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受业绩拖累跌幅最大。2012年年初到9月28日,电力设备行业涨幅达到-18.37%,位居申万所有一级行业首位,而期间沪深300的涨幅为-1.46%。2012年电力设备整体业绩继续大幅下滑是其二级市场股价大幅下跌的主因。2012年上半年电力设备净利润同比下降40.76%,是2011年以来最大的降幅。
需求端仍整体萎靡,但分化明显。根据中电联统计,2012年1-8月,电网基本建设投资累计完成额为1934.2亿元,同比增长5.1%;从基建新增变电容量、新增输电线路、招标数据等均可验证220KV及以下电压等级仍是电网建设的重点内容。1-8月,电源累计完成投资1987亿元,同比下降5.3%,增速同比降低12个百分点;其中清洁能源占电源投资的71.92%,虽然今年以来电源投资向清洁能源倾斜,但需求与供给的错位以及项目建设进度低于预期是制约其业绩改善的最大阻力。
四季度展望:积极因素较多。(1)国网系整合开启。国网系旗下上市公司的资产重组,有利于战略与业务的明晰,盈利能力与管理效率将大幅改善。(2)特高压交流获批加快。这次特高压交流项目加快的背景是国务院、能源局等对特高压技术的充分肯定,以及特高压技术与设备的不断成熟。(3)一次高压设备业绩开始改善。一方面招标价格提升、原材料价格下降,另一方面特高压的加快建设将对一次高压设备带来需求的显著改善,从业绩增长角度看,2013年一次高压设备业绩增幅将很可观。(4)配网与智能电网需求持续高增长。220KV及以上投资比重大幅降低,而110KV及以下配网投资的大幅增长,成就了中低压一次设备的持续高景气;变电站智能化率不断提升,绝对量需求大幅提升;配电自动化试点范围扩大,导致控制保护类设备收入大幅增长。
从估值来看,目前电力设备PE为23.7倍,不具备估值优势,而且三季报仍存在业绩风险,维持四季度“中性”评级。但考虑到特高压加快审批的预期,特高压一次设备的业绩未来可能有惊喜(如平高电气);国网整合与智能电网的加快建设,带来相关公司订单与盈利能力的大幅提升(如置信电气、国电南瑞、许继电气);配网投入的持续加大,行业龙头业绩持续高增长(如森源电气)。
风险提示:特高压、配网以及智能电网投资未达预期。
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