煤价短期波动带来火电投资机会-北极星火力发电网

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总体观点：

3季报综述。我们覆盖的28家火电上市公司中：

收入：3季度，收入同比增长的仅有11家，同比增速中位数为-5%;环比来看，3季度环比2季度增长的有13家，环比增速中位数为0%，考虑到上一次电价调整是在2011年12月，因此我们理解其为火电企业的机组负荷逐季环比下降所致。今年以来经济增速持续放缓，再加之主汛期(5月)之后国内大部分地区持续强降雨、水电出力增加，从而明显挤压火电需求市场。

毛利率：3季度，毛利率同比回升的有25家，同比增速中位数为8个百分点;单季度毛利率绝对值来看，1、2、3季度单季度毛利率的行业中位数分别为13%、16%和18%。根据我们的测算，上市火电公司2、3季度环比采购煤价在逐步回落，我们认为4季度煤炭采购价格进一步环比下降也将是大概率事件。

归属净利润：1、2、3季度，归属母公司净利润同比改善的公司有19家、14家和22家，从单季度同比增速来看，1-3季度的增速中位数分别为48%、-2%、106%，2-3季度环比增速中位数为31%、22%。1季度业绩改善的主要原因是上网电价上调且机组负荷相对尚可，而2、3季度主要依靠煤价下行。

期间费用率：1、2、3季度管理费用率同比持平、升0.2个百分点、升0.3个百分点。财务费用率同比变化中位数分别为升1.1个百分点、升2个百分点、升1.1个百分点，3季度财务费用率同比升幅缩窄。得益于两次降息，火电企业财务压力逐步减轻，4季度财务费用率仍有下行空间。

其他收益：1、2、3季度投资收益占利润总额比例中位数为13%、15%、5%，同比持平、持平、降5个百分点;营业外收入占利润总额比例中位数为1%、1%、2%，3个季度同比均持平。由于利润总额增速较快，导致其他收益对业绩影响削弱。

板块市场表现。2012年截至10月31日，海通火电指数相对沪深300指数累计超额涨幅为0.4%。板块近6个月、3个月、1个月累计超额涨幅分别为12.5%、-3.2%、2.3%。个股表现方面，高业绩弹性的公司涨幅居前，最受市场认可，如穗恒运、宝新能源、皖能电力。

考虑到持续高企的库存，即使冬季用煤高峰来临，我们有理由相信，电煤的去库存仍将持续较长一段时间，电煤价格总体趋势疲软不会改变。尤其随着大秦线检修结束，秦皇岛港的港存压力将会持续增大，最新10月31日的秦皇岛5500大卡电煤平仓价格出现了3个月内首次向下拐头，正在逐步验证我们在9月电力数据分析中的判断——当前正是新一轮火电的投资机会。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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