中恒电气2013年三季报点评：通信及电力订单延后期待14年释放-北极星电力软件网

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移动4G 电源投资延后、电力大单结算滞后致公司全年业绩低于预期2013 年前三季度公司实现营业收入2.73 亿元，同比增长4.53%，主要原因在于移动4G 电源招投标尚未展开，通信电源需求放缓，同时公司电力大订单交付结算滞后。

公司预计2013 年归属于上市公司股东的净利润同比增长0-30%，低于市场预期;我们认为，主要原因在于目前移动4G 电源招投标仍未启动，预计4G 对公司的业绩贡献将体现在明年上半年，而电力大订单的交付由于国网收货缓慢也将持续到明年上半年。

软件并表及成本控制推动公司毛利率上升，净利润快速增长2013 年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润5261 万，同比增长32.54%，主要原因在于高毛利的软件收入并表及采购成本下降，推动公司前三季度毛利率同比增长8.3 个百分点。我们认为，4 季度随着并表效应的下降，公司毛利率增长趋势将大幅放缓。

收入平稳、收购费用增加致费用率大幅上升，全年缓和2013 年三季度公司三项费用率24.98%，同比上升4 个百分点，主要原因在于公司营收平稳的同时，研发投入增加，以及公司收购费用当期计入所致，2013年三季度公司管理费用率为：17.51%，同比分别上升3 个百分点。

我们认为，虽然公司整体费用规模将在研发投入增加、收购费用和募集资金减少的带动下上升，但由于4 季度营收规模占比较高，费用率相对较低，费用率增长将有所缓和。

期待14 年移动4G、电力大订单推动公司恢复高增长首先，移动4G 电源规模招投标将在年底完成，同时14 年电信联通均有新增4G 建设量，有望带动公司通信电源收入同比高增长;其次，公司电力电源今年的7489 万元订单大部分将于14 年交付，14 年也将有新增订单，这将有效拉动电力电源的营收高增长;此外,公司软件收入也将在电力软件市场化的带动下快速增长。因此，我们认为，公司14 年有望恢复高增长。

中长期来看，公司围绕电力电源布局的HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及电力软件等产品都面临较好的成长机遇，将支撑公司中长期发展。

首先，公司作为HVDC 电源的领先者，面临着UPS 电源每年40-50 亿的巨大替代成长空间;其次，公司在远程直供电源领域处于领先地位，将在未来的4G 室内分布建设中受益明显，再者，电动汽车电源技术储备充分，面临着潜在70-80 亿的市场，一旦启动将快速增长;最后，公司中恒博瑞面临着国网电力软件采购市场化的机遇，未来有望快速增长。

13 年来看，受移动4G 电源招投标延后、电力大单交付滞后的影响，公司全年业绩将低于我们预期，我们下调公司盈利预测为0.36 元;但从14 年看，移动、电信和联通4G 规模建设及电力大单交付将推动公司业绩恢复高增长。中长期来看，公司HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及中恒博瑞都面临着较大的成长空间，

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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