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4日,环保板块大幅上涨,证券专家做出如下分析与判断:
(一)需求:缔造伟大商业传奇的根本力量
11月以来,北京等北方地区连续出现雾霾天气,民众对清洁环境的迫切需求再次响起。资本市场作出积极呼应,环保板块大幅上涨,其中大气治理板块涨幅居前。 连续的环保事件再次凸显出“清洁环境,时不我待”的迫切需求。10月下旬东北雾霾天气、11月初北京雾霾天气等环境现状一再印证我们看好环保产业的出发点:巨大的潜在需求。借用一本畅销书的书名,“需求:缔造伟大商业传奇的根本力量”。
我们维持之前的观点:环保产业潜在需求巨大,产业中长期发展驱动力日趋清晰。政策引导、并购浪潮、事件驱动、业绩改善、资金配置等因素将驱动环保板块持续上涨。
(二)春江水暖,实业资本向环保产业聚集
完善的环保价格机制,良性的商业模式是环保产业发展的基矗顶层设计是保障、鼓励环保产业发展的关键因素。我们看到,今年以来,政府在“环保电价”、“阶梯公用事业价格改革”、“可再生能源价格”等方面做出了巨大的努力,最终目标是激励环保供给。政府还在研究、鼓励“政府出资购买公用事业服务”的新模式。 在政策支持下,环保各个细分产业的盈利模式日渐清晰,理性的产业盈利预期正在形成。在稳定的盈利预期驱动下,实业资本正在向环保产业聚集。 “春江水暖”,我们有必要重视实业资本的流向。
(三)并购大幕开启,环保产业进入加速扩张期
现阶段是实业资金在环保领域加速扩张的阶段。由于环保运营环节具有排他性,一旦在某一区域建立水处理厂、垃圾处理厂,运营商就在此区域具备了排他性。因此,在产业快速成长期,加速扩张是优势企业的必然选择。而并购是企业加速扩张的重要手段。 并购加速扩张。环保公司对“一城一地”的投资固然稳健,但扩张速度明显受到制约。并购可以迅速扩大公司的收入规模,提高公司影响力。
并购改变市场格局。目前国内环保市场的市场格局仍然非常分散,并购空间巨大。产业外的社会资本可以通过并购迅速进入环保产业;产业内的原有资本可以通过并购提高市场份额。
“横向并购”、“纵向并购”并行。产业链上的“纵向并购”趋势明显,环保设备商收购运营类资产,提升收入规模,并增强了收入和现金流的稳定性。“横向并购”活跃。一方面,同一细分行业中的公司,通过并购获取异地扩张。另一方面,不同细分行业中的公司,通过并购形成综合环保供应商。
并购具有突发性,但也并非完全无章可循。产业链上下游公司的“深度合作”是并购的基矗且并购与公司的自我定位、发展战略是契合的。如我们可以从公司发展战略中看到未来发展轨迹:区域公司or全国公司的定位;综合环保供应商or深耕细分行业的选择。今年以来国内市场中的并购案例很多,值得我们细致研究。
并购塑造“大市值公司”。我们从国外著名环保上市公司(美国废品管理公司Waste Management Inc、法国威立雅环保集团Veolia Environnement)的发展轨迹中可以看到,并购是公司规模成长的必经之路,市值膨胀与规模扩张并舞。可以预见,我国环保上市公司的扩张之路刚刚起步。
(四)站在投行的角度看环保
资本的涌入在增加环保供给的同时,也在改变环保产业的经营模式。环保产业业态正在从设备供应商、BT模式向BOT、特许经营模式过渡。商业模式变迁中,环保产业中的“资金壁垒”不断凸显。换句话说,资金实力构成了优势公司的“护城河”之一。
在“资金护城河”下,证券市场的资金配置功能大有可为。我们有必要站在投行的角度看环保。
信用杠杆。从三季报情况看,与传统产业相比,已上市的环保公司的资产负债率仍然较低。在盈利有保障的前提下,增加信用杠杆是环保上市公司的优势。
丰富的融资工具。定向可转债、优先股、ABN、融资租赁等融资工具日趋丰富。环保运营类公司具有稳定的现金流,公司可运用的融资方式更加多元化。定向可转债、优先股等金融工具具有“有限表决权”的特性,在并购活动中具有特殊作用。
(五)行业风险:政策与资金
政策:完善的“商业模式”是环保产业发展的基矗我们预期政策引导商业模式优化,包括环保价格体系的形成、政府补贴标准、政绩考核方式等方方面面。但是如果政策低于预期,则可能导致产业盈利预期变化。
资金:一方面是环保公司自身的融资能力受到资本市场大环境的影响;另一方面是政府扶持资金是否持续、是否兑现承诺(包括地方政府付款;补贴落实等)。
投资建议我们维持前期报告中的观点:环保产业潜在需求巨大,产业中长期发展的驱动力清晰,近期事件催化剂丰富,短期资金配置聚焦环保板块。环保行情具有持续性,虽然短期走势受事件驱动影响存在起落,但是大方向和基本逻辑未曾改变。
我们推荐的组合是:(1)细分行业处于上升期,强者恒强,综合环保服务商成为扩张之路:中电远达、桑德环境、碧水源、国电清新、首创股份;(2)谋求异地扩张的公司:维尔利、南海发展;(3)转型从事环保的公司:盛运股份、陋节能;(4)受益于公用事业价格改革的标的:新天科技。
四季度行业催化剂丰富。一是,进入冬季后,北方雾霾天气渐增,民众对环保迫切性的直观感受增强;二是,三中全会期间,环保产业扶持政策、会议精神频出。三是,行业内并购活动活跃。
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