从投资长江电力看政策“黑天鹅”-北极星水力发电网

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我是一个有十年股龄的个人投资者，也是一个一直被市场彻底教育的“价值投资者”。通常我远离题材炒作概念股，买入当前以及可预期的未来一段时间自由现金流都优异表现的大盘蓝筹股。当前我满仓持有的是长江电力，一只以养老股著称的蓝筹股。

但是，持有长江电力短短3个月，再加上这些年来蓝筹股的种种表现，我迷茫了。

1月22日，国家发改委发布《完善水电上网电价形成机制的通知》，强调今后建立水电价格动态调整机制，鼓励通过竞争方式确定水电价格。这个政策原本很好，但是，最后一条是，2014年2月1日前投产的老水电站不适用该通知，还是沿用原先的定价。

顿感五雷轰顶。

当初，长江电力招股说明书称，根据原国家发展计划委员会(下称“国家计委”)计基础[2001]2668号文，三峡电站上网电价原则上按照受电省市电厂同期的平均上网电价水平确定，并随受电省市平均电价水平的变化而浮动;承担调峰时，享受当地调峰电价，实行优质优价。

2009年8月31日，长江电力增发收购网上交流会时，其副总经理张定明在回答投资者提问时明确表示：三峡电站电价形成机制为送电到各省市的落地电价原则上按照受电省市电厂同期的平均上网电价水平确定，并随受电省市平均电价水平的变化而浮动。

那么，电价浮动机制去哪里了?

随后的3月12日，财政部网站发布《关于大型水电企业增值税政策的通知》，对于长江电力2016年后的税前利润负面影响约8.5亿元，奇怪的是，该政策落款的制定时间居然为一个月前，而期间作为低β值品种的长江电力却蹊跷的大幅度跑输大盘及沪深300。政策作为统一水电增值税征收标准无可厚非，但有没有人利用政策制定完成到发布的时间差进行暗箱操作就不得而知了。处于信息劣势方的个人投资者，到底是该按政策来判断股价还是按股价来判断政策?

也是在1月，湖北省出台《省物价局省财政厅省水利厅关于调整水力发电和工业生产水资源费征收标准的通知》，长江电力旗下的葛洲坝水电站每度电水资源费标准提高到0.005元。按照葛洲坝2013年发电量计算，负面影响税前利润3060万元。

巧合的是，2014年1月起，湖北省水利厅同时取消了向有劳动能力的城镇居民征收每人25元防汛费。三峡、葛洲坝等水利工程最重要的功能是防洪，1998年洪灾造成1500亿元经济损失，1800人死亡。自从三峡建成后，即使是2012年特大洪峰(超过1998年)，也没有对中下游地区造成重大损失。而且，三峡建成以来，长江中下游库堤巡查人员每年节约十万人次，正是三峡工程有效地保护包括湖北省在内的中下游群众财产和生命的安全。相比挽救万亿财产及更无价的生命而言，长江电力股东所获取的发电净利润每年不到100亿元。姑且不论诸如此类的费用调整是否合理，在三峡电价数十年如一日，至今依旧维持在0.25元价格附近的情况下，没有对冲政策，把相关费用成本硬生生转嫁给股民来承担是否合适?而政府性行政收费是各级政府自行制定，其合法性、公开性等缺陷一直以来备受质疑，国家不是一直以来都倡导费改税吗?

2月27日新华网专题报道称，三峡集团招标沦为腐败温床。对此，我非常淡定，2011年审计署进驻母公司三峡集团时就出现。发电规模相当于长江电力2/3的雅砻江水电站员工人数只有前者的近1/7，对此，投资者千万别惊叹，亦别惊呼于三峡集团的4个总部，更不要惊讶2007年长电员工人均工资就已经为18.56万元。多年前，审计署已经披露其在北京非法购买的福利房，而2013年半年报则显示，成都总部项目建设费用依旧有近10亿资金挂在应收账款上。

2003年长江电力发行价4.3元，当时汇率8.27:1，黄金价格350美元/盎司，当前汇率6.2，黄金价格1330美元/盎司，期间长江电力10转增5股。长江电力现价5.8元，10年时间长江电力价值相对黄金缩水30%。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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