思源电气2013年年报：年报符合预期今年有望增长-北极星输配电网

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投资要点

2013年业绩符合预期，2014 年一季报预告低于预期，仅是短期现象。报告期内公司实现收入33.86 亿，同比增长17.08%，实现利润总额4.69 亿元，同比增长37.37%，实现归属于上市公司股东的净利润3.47 亿元，同比增长39.65%，每股收益0.79 元。公司预告14 年一季度净利润为240 万至1000万，同比下降 60%—90%，主要因为一季度产品交付放缓，实现的营业收入下降，导致净利润减少，一季度异常下降应该只是短期现象，跟公司销售体系调整和1 季度淡季有关，预计中报将恢复正常增长。

新增订单首次超过50 亿，未执行订单33.51 亿，同比增长34%，计划2014年新签订单58 亿，同比增长15%。公司13 年新增销售订单50.56 亿，同比增长29.73%，相比年初48 亿目标超额完成5%。2013 年结转至2014 年及以后的订单为33.51 亿，同比增长34%，与2013 年收入比为98.8%，已是历史新高，海外市场实现订单3.39 亿元，同比增长40.96%，海外市场的开拓开始取得成效。收入33.9 亿，同比增长17.2%，比年初计划35 亿略低，主要是受宏观经济影响输配电产品确认有所放缓。

GIS 是最大亮点，隔离开关、断路器、电容器、互感器增长较好，毛利率均提升5%以上。2013 年GIS 取得全面突破的一年，新增订单10.9 亿，同比增长64%，未执行订单8.4 亿，同比增长56%，110KV 全面巩固在国网招标体系第一梯队的位置，全年份额为8.27%，220KV 开始全面进入国网集招，份额达9.78%，已然跻身国网主要供应商行列。GIS 收入5.3 亿，同比增长69.6%，毛利率21.55%，同比增加5%，仍处于盈利边缘。2014 年GIS收入将有望继续大幅增长，跨越盈亏平衡点，GIS 毛利率将有显著提升。传统产品隔离开关、电力电容、高压互感、断路器除隔离开关营收下降7.69%、其他几个分别同比增长53.67%、2.83%、17.4%。传统产品毛利率均有所上升，毛利率增加均在5%以上，其中电力电容毛利率增加10%。

保护监控突破进度偏慢，中性点、电力电子成套增长乏力，毛利率有所下降。保护监控是公司着力培育的一大产品，因为保护和监控2013 年第3 批开始打包招标，220KV 保护和监控均没法中标，2013 年保护监控订单2 亿，同比增长2%，收入增长17%，毛利率也相应下降10%。电力电子成套设备实现营收3.88 亿，同比增长20.85%，毛利率29.77%，同比减少21.14%，估计需求受到宏观经济的影响，价格也有所下降。中性点接地产品营收为3.26亿，同比增长1.59%，毛利率40.35%，同比增加1.83%，中性点产品是公司传统优势产品，但是集招限定份额后影响了收入的增长。

财务与估值

我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为1.08、1.46、1.86 元(原预测2014/2015 年为1.14/1.6 元)，由于公司盈利增速低于可比公司，给予2014年估值12%折价，给予14 年21 倍PE，对应目标价22.68 元，维持公司买入评级。

风险提示：国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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