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中核钛白

公司主营钛白粉产品的生产、销售及服务，03年4月公司获得了自营进出口权。公司主要产品包括：金红石型钛白粉、锐钛型钛白粉系列、七水硫酸亚铁产品;主要消费群体为：涂料(含油漆)行业、造纸行业和塑料和橡胶行业等。公司生产的钛白粉及相关副产品都需通过营销链条进入终端市场，销售产品以自身的分支机构为主，辅以代理商代销。2012年，通过资产重组，将金星钛白及下属的无锡豪普、盐城福泰、正坤贸易纳入上市公司。公司主营未发生变化。

中核钛白：关注嘉峪关基地达产增强公司业绩弹性

公司于2013年10月26日发布了三季报，公告显示公司2013年第三季度实现营业收入4.12亿元，同比增长68.24%;实现营业利润0.17亿元，归属母公司所有者净利润0.14亿元，对比上年同期实现扭亏;折合EPS 0.04元。

公司前三季度实现营业收入12.15亿元，同比增长57.07%;实现营业利润0.22亿元，同比增长153.83%;归属母公司所有者净利润0.18亿元，同比增长54.17%;折合EPS 0.04元，同比下滑26.79%。

钛白粉销量大增，带动三季度营收同比大幅增长

公司第三季度营业收入实现同比增长68.24%，主要源于报告期内钛白粉下游需求出现好转，进而引发销量大增所致。从钛白粉的价格方面来看，由于行业整体供求关系并没有发生逆转，行业产能过剩依然严重，钛白粉价格在延续去年下跌趋势后，在报告期内出现了小幅反弹，但从均价来看，依然是处于下滑的态势。 ※前三季度营业利润增长153.83%，主要源于营业外收入增幅较大公司第三季度实现营业利润0.17亿元，较上年同期实现扭亏，其中营业外收入同比增长92.8%，上半年营业外收入同样增幅较大，带动前三季度营业利润同比增长153.83%。

吸收中核钛白，金星钛白借壳上市

老中核钛白位于甘肃省嘉峪关，在设备、技术、管理等方面均远落后于同行业其它企业，连年亏损面临破产重整，金星钛白作为中核钛白的托管企业，将其优质资产公司注入上市公司，实现了金星钛白的借壳上市，整个中核钛白焕然一新。

在环保因素的制约下，规模大的企业竞争优势凸显

由于钛白粉行业面临产能过剩的问题，从行业整合情况来看，主要采用“行政手段+市场”两者结合的方式，行政手段方面主要采用限制三废排放等环保的手段。从目前的行业经济规模测算来看，一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5万吨，最小经济规模为3万吨，而目前我国国内60多家钛白粉生产企业中，产能在3万吨以下的接近40家，很多企业由于不具经济规模，基本不做环保投入。我们认为随着未来环保政策执行及监管趋严，这些公司将面临环保成本增加而使得自身经营难以持续，而产能规模大，环保投入高的企业竞争优势凸显。

近看三大基地投产、远看防城港，公司业绩弹性进一步增强

目前公司有三个生产基地，分别为嘉峪关、无锡和安徽马鞍山，公司的主要产品为金红石型钛白粉。嘉峪关本部有技改钛白粉粗品产能8万吨，目前13年实现产能6万吨，剩余2万吨预计将于14年正式达产。无锡豪普拥有粗品后处理产能5万吨，安徽金星钛白(位于马鞍山)拥有粗品产能10万吨，后处理产能10万吨。从实际投产情况来看，公司13年有粗品15万吨，后处理15万吨的实际产能。

此外公司计划投建广西防城港钛白粉生产项目，规划10万吨，预计15年下半年投产。

考虑到大股东对公司有业绩承诺，我们预计公司2013-2015年营业收入分别为20.22亿元、28.14亿元和31.27亿元，折合EPS分别为0.12元，0.38元和0.42元，暂不予公司评级。

金浦钛业：深耕钛白粉，进军脱硝领域

近日我们调研了金浦钛业，了解公司近期经营情况。

国内钛白粉行业产能290万吨左右，计划在近两年投产的在建产能较多，但预计大部分会推迟投产。国内需求疲弱，但去年下半年起出口增长较快。我们预计行业将逐渐回暖，但景气度大幅提高仍需时日。钛白粉生产废水废渣产出量很大，单吨产品对应1.5 吨废渣和6 吨废水，企业偷排的现象常常出现。为此，环保部正拟定无机颜料钛白粉工业污染物排放标准，一旦出台并严格执行，将会对行业供给形成有效约束。公司环保措施完善，废水废渣均按规定处理并排放，即使环保收紧，公司也不会受到影响。

目前公司在南京工业园拥有全流程产能7 万吨，最大可达10 万吨，在徐州贾旺工业园拥有8 万吨在建产能，以上均为普通钛白粉。在完成地区布局的同时，公司还积极延伸产业链，进军脱硝催化剂用钛白粉市场，目前和日本堺化学签订了技术转让协议，其他事项也在紧密推进中。

钛白粉是脱硝催化剂中活性成分的载体，约占催化剂总重80%，占成本40%-50%。从普通钛白粉生产装置后再添加一个流程即可生产脱硝催化剂，单吨净利可增加1000 元。国家对工业领域污染物的治理力度逐年加大，工业氮氧化物、二氧化硫来源中，电力行业分别占73%、58%。李克强总理在今年的政府工作报告中指出，要出重拳强化污染防治：2013 年要淘汰燃煤小锅炉5 万台，推进燃煤电厂脱硫改造1500 万千瓦、脱硝改造1.3 亿千瓦。“十一五”期间火电脱硫行业快速发展，截至2012 年底，经过脱硫改造火电机组比例达到92%;“十二五”期间脱硝成为重点，至2013 年经过脱硝改造的火电机组比例仅为50%，因此我们预计2014-2015 年将是火电脱硝建设的高峰。目前国内脱硝钛白粉需求2 万吨，基数较小并以进口为主，未来替代空间较大。

公司徐州8 万吨产能已完成土建，正在进行设备安装，预计今年可以完工投产，届时总产能将达到18 万吨。脱硝钛白粉各事项也在紧密推进中。我们预计其2014-2015 年的摊薄EPS 分别为0.35 元、0.47 元，维持“买入”评级。

风险提示：国内装置集中投产致使钛白粉价格进一步下跌。

原标题：中国生产出超高纯钛材料打破垄断 4股爆发在即

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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