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新电改蓝图出炉倒计时 12家企业价值严重低估

2014-12-17 09:07来源:中国证劵网关键词:电力体制改革输配电价电力企业收藏点赞

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内蒙华电(600863):等待第三次成长高峰期

投资要点:

日前,我们参加了内蒙华电的2009年度股东大会,并与公司管理层就其发展现状、及未来规划做了沟通。

具体如下:

公司发展历史1994年内蒙华电上市,主体资产为包头第二热电厂,发行5千万股,募集资金1.95亿元,主要用于收购渤海湾电厂30.54%的股权,此后几年业绩增长主要依赖于增持渤海湾电厂股权。

直到1999年配股,内蒙华电进入第一个高速成长期,其配股募集资金19.5亿元,全资收购丰镇电厂和乌拉山电厂(1998年曾托管上述电厂)。

到2002-2003年,公司再次步入第二个高速成长期,先后收购了蒙华渤海湾电厂、国华准格尔电厂、京达发电厂、包头第一热电、蒙达发电厂、上都电厂、岱海电厂、包头东华热电、京隆发电厂等多项资产。

2009年公司与大股东北方联合公司进行资产置换,将原先盈利能力较弱的包头第一热电和包头第二热电置出,同时将大股东下属的乌海电厂置入。

公司当前现状虽然内蒙华电的资产收购等是集中在2003-2004年,但由于部分项目收购时仍在建,且部分项目后续又有扩建工程,因此实际从装机容量增速的变化来看,最明显的是2006年。不过值得关注的是,随着公司控股电厂中部分小机组关停,近年来其装机容量增长主要是依靠其参股电厂。截至2009年底,公司权益装机容量572万千瓦,其中火电装机容量为565万千瓦,是其10年前规模的3.7倍,是上市资产的13.3倍。伴随着装机规模的增加,内蒙华电的年销售收入也从1995年的3.6亿元,增长到09年底的72亿元。除了规模的增长外,我们更关注公司资产的盈利能力变化。从公司上市以来,其毛利率从21.9%,逐步下降到08年最低时的6.1%,09年通过资产置换,回升到21.7%,与行业同期相比,变化趋势较为一致,但09年内蒙华电的反弹幅度更高。

公司未来发展从在建工程项目来看,2010-2011年内蒙华电的内生性增长,主要来自2010年乌海电厂的全年并表、岱海电厂二期项目核准并网、以及上都电厂三期核准开工,和多个风电项目投产。此外,公司与大股东北方联合共同投资的煤炭项目黑城子、魏家峁等都将在未来2年陆续投产。到2012年之后,魏家峁煤电等项目将成为公司新的业绩增长点。

原标题:新电改蓝图出炉倒计时 12股价值严重低估
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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