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行业有息负债率44%,全年贷款利率降0.25个百分点,可提升行业税前利润2.5%。2014年,电力行业有息负债率44%,年度财务费用达1700亿。若降息25个基点,年可解决财务费用76亿元,增厚税前利润约2.5%。
上市公司:国投电力和华电国际受益最大。国投电力和华电国际的有息负债率最高:分别为53%和48%。考虑2015年降息10个月,2016年全年降息,预计对公司2015-16年净利润影响分别在2.4%和2.6%。
降息有效对冲上网电价下调风险,2015年业绩下滑风险收窄。1)自2014年12月电价下调风险开始增加。根据敏感性测算:1%的电价、煤价和利用小时波动,平均影响业绩6%,-3%和3%。2)此次贷款利率下调,可有效抵御电价下调风险对业绩的不利影响。3)若全年下调1分/kwh电价,即上网电价下调2.3%,预计火电全年利润下滑14%。
投资建议:A股:推荐国投电力、华电国际;H股:首选华电国际,建议关注华润电力。1)行业利润率仍维持高位:电煤价格仍低迷;电价下调风险和利用率低迷是制约业绩的核心动因。降息有效对冲电价下滑风险。2)水电电价波动风险小,火电市场偏好山东地区;此外,资产注入和国企改革对区域发电商的弹性大。
国投电力:推荐。1)公司有息负债率53%,降息25个基点,预计增厚2015、16年净利润分别为2.4%和2.4%。2)不考虑降息,预计公司2014-16年EPS分别为0.84/0.96/1.04元。对应PE分别为12/11/10;属行业平均水平。3)2015年上半年业绩增速仍在20%以上,2015-16年规模扩张优于由于行业。
华电国际(A、H):推荐。1)公司有息负债率48%,江西25个基点,预计增厚2015、16年净利润分别为2.6%和2.9%。2)不考虑降息,预计公司2014-16年EPS分别为0.63/0.67和0.71元。目前A、H股估值均低于行业平均水平。3)2015年资产注入、定增有望完成,为公司带来额外业绩增长。
风险
1)2015年,经济低迷,电量低于预期;2)电价下调幅度超预期。
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3月28日,西安市人民政府关于印发叶牛平市长在市十七届人大六次会议上所作《政府工作报告》的通知。其中提到,2024年,西安市建成投用变电站20座,城市电网供电能力达到1600万千瓦。2025年,推进城市新型电力系统建设,开工建设万达、曲江等6个330千伏变电站,清单式推进30个临电小区和200个“合表户”
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