南都电源：业绩持续高增长 关注动力锂电放量和储能拓展

年业绩同比增长92.52%;2016年1季度业绩增长119.90%,2016年1-6月预计增长80%~110%:南都电源发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入51.53亿元,同比增长36.10%;实现归属母公司净利润2.03亿元,同比增长92.52%;对应EPS为0.34元。其中,4季度单季实现营业收入16.80亿元,同比增长78.48%,环比增长17.76%;实现归属母公司净利润0.63亿元,去年同期亏损0.05亿元,环比增长3.83%;4季度对应EPS为0.10元。公司公告2016年1季度,实现营业收入14.68亿元,同比增长67.03%;实现归属母公司净利润0.60亿元,同比增长119.90%,对应EPS为0.10元。此前公司在2016年1季度业绩预告中披露,预计盈利区间为0.55亿元~0.63亿元,同比增长100%~130%,本次季报业绩符合我们和市场的预期。公司预计2016年1-6月份盈利区间为1.44亿元~1.69亿元,同比增长80%~110%。

华铂并表,动力锂电放量,通信电源稳定增长;盈利能力持续提升:公司2015年营业收入51.53亿元,同比增长36.10%,2016年1季度实现营业收入14.68亿元,同比增长67.03%。分业务来看:1)传统的通信后备电源业务,受惠国内4G网络基建投资扩大以及海外市场业务结构日趋合理,实现增长稳定,2015年收入23.23亿元,同比增长20.37%,贡献净利润约0.9亿元;2016年1季度实现收入5.43亿元,同比增长9.53%。2)公司收购的华铂科技自2015年7月开始并表,2015年贡献收入13.67亿元,是公司收入增长的主要动力,并为公司贡献利润7021万元,占公司净利润的34.53%,对公司业绩有较大提升;2016年1季度华铂科技实现收入5.57亿元,贡献利润2538万元,对1季度业绩有较强拉动作用。3)动力电源业务方面,公司新能源汽车动力锂电池产能已经投产,并与东风特汽、长安客车、厦门金旅等形成稳定供货关系,2015年贡献收入1.23亿元,净利率约为10%,贡献利润0.12亿元左右。2016年1季度动力锂电放量增长,实现销售1.29亿元,同比增长734.38%,贡献利润0.13亿元左右。4)公司储能电池业务2015年实现收入1.78亿元,同比增长11.35%。5)电动自行车电池受国内市场低价竞争影响,2015年收入15.09亿元,同比下降6.58%,2016年1季度实现收入2.16亿元,同比下降30.53%,亏损440.06万元。盈利能力方面,2015年公司整体毛利率为15.09%,同比提升了0.67个百分点,2016年1季度毛利率进一步提升至16.33%;2015年公司整体净利率为3.95%,较2014年同比增长了1.16个百分点,2016年1季度净利率同比提升0.99个百分点至4.12%,盈利能力持续提升。

动力锂电和华铂将带动2016年业绩持续高增长;储能“投资+运营”的商用化模式加速拓展:2016年公司传统主业通信电源业务将继续保持平稳增长,动力锂电业务和华铂科技将提供增量,有望带动公司业绩持续高增长:1)华铂科技2016年承诺实现净利润2.3亿元,将贡献归属母公司净利润超1.2亿元,较2015年的0.7亿元增长67%;2)公司动力锂电1.2GWh项目正在进行,目前已经建成1GWh,锂电产能将逐步释放,我们预计全年有效产能将达到600MWh,锂电业务的盈利贡献全年有望达到1.2亿元以上,将为2016年业绩大幅增长产生积极影响。3)储能方面,公司“投资+运营”的储能系统商用化模式进入加速拓展期,度电成本已经达到0.5元/kWh以下的水平。2016年1季度,公司与中能硅业、中恒普瑞签订了101.64MWh的储能电站项目(公司持股20%),预计年发电量3049万度,电费收入2378万元;同时在镇江新区将建设600MWh的分布式能源网络,预计年发电量1.8亿度,年电费收入1.41亿元。随着客户对该模式加深理解及接受度的提高,将进一步加快公司在商用储能领域的产业布局。这些项目建成后将在未来10年内未公司带来稳定的现金流,并对公司盈利持续产生积极影响。

布局通信、动力、储能电源三大业务领域,铅酸、锂电、铅炭技术路线兼修:公司成立于1994年,2010年在A股创业板上市。主营业务为通信后备电源、动力电源、储能电源、系统集成及相关产品的研发、制造、销售和服务。主要产品为阀控密封蓄电池、锂离子电池、铅炭电池、燃料电池等相关材料,是国内电池行业的领导者。公司现有五大电池生产基地。同时公司于2015年6月收购华铂科技51%股权,正式进军铅酸电池回收领域,完善贡献现有电池产业链布局。

新能源汽车产业爆发,锂电行业景气;公司动力锂电产能释放,2016年将迎来高速增长:发展新能源汽车,推动传统汽车产业的战略转型,实现国产汽车工业的“弯道超越”已经在我国形成广泛共识,并上升到国家战略。根据工信部的数据,2015年,我国新能源汽车产业经历了爆发式增长,全年销售达到37.90万辆,同比增长4倍,并一跃成为全球电动汽车第一大国。其中纯电动乘用车生产14.28万辆,同比增长3倍;插电式混合动力乘用车生产6.36万辆,同比增长3倍;纯电动商用车生产14.79万辆,同比增长8倍;插电式混合动力商用车生产2.46万辆,同比增长79%。2016年,我国新能源汽车产量仍将保持快速增长,全年产销规模有望达到60万辆,动力电池实际需求量超36GWh,对应销售规模超700亿元,虽然各大厂商已经在陆续扩产,但考虑到产能大规模释放仍需要1-2年,2016年动力电池行业高景气状态仍将持续;而根据国家规划,到2020年,新能源汽车保有量将达到500万辆,动力全球市场保有量将达到2400万辆,动力电池市场规模将达到1000亿美元,市场空间巨大。

公司原规划的1.2GWh锂电池项目,已于2015年中完成一半产能投产,另一半产能2016年初也将投产。2015年公司动力锂电业务已经打开局面,全年实现销售1.23亿元,客户数量在不断扩大,与东风特汽、长安客车、厦门金旅等重要客户形成紧密合作。2016年随着全部产能的投产,公司的新能源汽车动力锂电池销售将实现更大增长。全年实现销售收入有望超23亿元,将显著拉动公司收入增长。

公司原有的低速电动车动力电源业务,近年来,伴随着行业龙头天能与超威的低价竞争,电池价格降低影响收入增长。但目前,低俗电动车动力电源价格已经谷底反弹,公司原有动力电池业绩企稳。2015年实现营业收入15.09亿元,贡献净利润236万元。

储能龙头,铅炭技术行业领先,首推“投资+运营”模式,静待产业爆发:伴随着全球新能源发电的逐步规模化开发利用,电力系统也正由传统电力系统逐渐向新能源电力系统过渡,而储能已成为制约新能源并网的关键问题,正经历迅速发展。根据CNESA的数据统计,2015年,全球储能项目在电力系统的装机总量已经从2008年的不足100MW发展到2014年的845MW,年复合增长率达到42.72%,其中可再生能源并网领域占比最大,约45%。我国最近三年的累计装机规模保持着30%以上的增长,累计装机规模为106MW。根据国家能源局的规划,至2020年我国光伏装机目标为150GW,风电装机目标为最低200GW。储能装机量达到可再生能源装机量的10%以上,才能对发电的波动率平滑有一定的效果。如果按储能装置10-20%左右配置,推算配套储能装机量至少能够达到35GW,预计国内市场容量将超过2000亿元。

公司2011年进入储能业务领域,立足铅酸与铅炭电池技术路线,积极开展储能示范项目运行。已经相继中标浙江东福山离网储能系统、内蒙辉腾锡勒风电场储能项目、新疆吐鲁番微电网示范项目、浙江鹿西岛储能项目、珠海万山海岛微电网示范项目等,产品及系统的可靠性、经济型得到了充分验证,商用化推广具备基础。公司基于技术与成本优势,向运营服务转型,率先推出“投资+运营”的商用模式,为工业用户提供削峰填谷等节能解决方案,实现在没有补贴情况下的商业应用。近期公司相继签署中恒电气、中能硅业及镇江新区等储能电站合同。未来随着国家对储能补贴政策的出台,储能产业将迎来爆发,公司作为龙头,将迎来高速增长。

4G网络建设速度加快,海外市场拓展顺利,公司备用电源业务稳定增长:据全球移动设备供应商协会(GSA)的统计数据,2014年以来,中国4G业务开始启用。2015年我国继续保持高速的4G网络基础建设速度,4G投资已达到900多亿,4G基站规模接近150万个。2015年电信固定资产投资达到4539亿元,同比增长13.69%,按照备用电源占比2%测算,2015年备用电源市场规模达到90亿元以上。公司国内通信备用电池龙头企业,市场份额超16%,2016年国内市场实现营业收入14.69亿元,同比增长20.37%。

此外,公司一直大力拓展通信备用电源海外市场,目前产品行销全球150个国家和地区,海外市场业务结构日趋合理。在非洲、拉美、中东等地区的销售保持了较好的增长态势。2015年海外市场实现销售8.54亿元,同比增长23.32%。

而随着互联网与数据业务的告诉发展,数据业务大幅增长,催生了对互联网基础设施的巨大需求,由此极大带动IDC后背电池市场。据全球移动设备供应商协会(GSA)的统计数据,过去六年,中国IDC市场复合增长率达到38.6%,2015年市场规模达到492亿元,对应后备电源市场规模在55亿元左右。未来三年IDC市场增速也将稳定在30%以上。当前,IDC行业市场的后备电池仍以进口为主,未来该领域将逐步被国产蓄电池替代,市场潜力巨大。公司有望在该领域拓展形成新的业绩增长点。

收购华铂科技,打通铅蓄电池产业链,循环经济降本增效:根据中国电器工业协会的报告,中国每年铅蓄电池市场需求约为600亿元,对铅及铅合金原料需求巨大。国际上再生铅使用占比已经超过60%(其中美国达到70%,欧洲达到80%),中国再生铅使用比例仅为36.5%,市场空间巨大。公司2015年6月公告收购安徽华铂再生资源科技有限公司,进军再生铅回收行业。华铂科技是一家专业从事铅资源回收的企业,其环保型再生铅项目采用了国际先进的全自动破碎分选拆解系统及富氧侧吹熔炼系统,技术装备处于国际先进水平。本次交易中,华铂科技向公司提供了业绩承诺:2015年、2016年分别实现净利润不低于1.2亿元、2.3亿元。2015年,华铂科技的实现利润1.37元,达到业绩承诺,并为公司贡献归属母公司净利润0.7亿元,占公司净利润比重为34.53%,显著增厚公司业绩。而2016年按照2.3亿元的净利润测算,将为公司贡献利润超过1.17亿元。

华铂科技专注于铅资源回收领域,发展前景广阔,并且与公司主业有着很高的契合度,有利于公司打通现有铅蓄电池产品产业链、降低原材料生产成本形成了循环经济的发展模式。废旧铅蓄电池作为再生铅行业的原料来源,本身就是一种资源,公司以自身的蓄电池销售存量为基础,保证了废旧电池来源,缩短了回收链条,具备了较高的回收效率。

此外,随着国内锂电产业的蓬勃发展,市场上锂电的存量规模越来越大,同时随着锂电原材料价格的不断上涨,锂电回收已具备较强经济性与迫切性,公司未来可进入锂电回收领域,使之形成新的增长点。

增发加码储能与启停市场,构建分布式能源互联网平台:公司2015年公布非公开增发预案,拟募集24.5亿元,用于武汉南都1000万kWh铅炭电池项目,及基于云数据管理平台的分布式能源互联网一期项目建设。

发行价格为14.00元/股。

本次增发的铅炭电池将主要用于储能和启停电池市场,后期空间巨大。储能方面,随着电改、微电网的建设,峰谷电价价差拉大,储能具备积极性;而风电、光伏的快速发展,对储能的需求越发迫切。在启停电池方面,在新能源节能汽车领域,启停式混合动力有望成为节能汽车技术主流。在欧洲使用率超过50%,并且在北美、欧洲、日本,2020年前将“启停系统”强制搭载在新车上。而在我国使用率仅5%,空间巨大。根据公司的可行性分析,募投项目中一期500万kWh产能将于2017年投产,二期500万kWh预计将于2018年底完成。

达产后将贡献年收入40亿元,内部收益率达10.94%。

同时公司将拟投资5亿元用于“基于云数据管理平台的分布式能源网络建设一期项目”。其中1亿元用于智能型电池管理系统及基于云数据的能量管理系统研究开发,3.9亿元用于在全国建设总容量为390MWh的分布式新能源站点,形成初步的能源互联网布局,并进行统一运营。2015年,公司重点进行了电池管理系统开发及能量管理系统的初步搭建,部分项目已经签订合同。

2015年期间费用上升1.31个百分点,存货周转天数减少,应收账款周转天数增加;2016年1季度期间费用率下降了4.53个百分点,应收账款增加,存货降低:公司2015年销售费用为2.87亿元,同比增长57.05%;管理费用为2.31亿元,同比增长43.85%;财务费用为0.72亿元,同比增长77.99%。期间费用率为11.45%,同比上升了1.31个百分点。公司经营活动现金流量净额为0.42亿元,2014年同期为0.40亿元。截至2015年底,公司存货为11.99亿元,同比增长44.86%;存货周转天数为83.41天,同比下降了0.65天。应收账款17.83亿元,同比增长39.86%,应收账款周转天数为106.82天,同比增加了0.75天。2016年1季度期间费用率为10.52%,同比维持稳定。应收账款20.57亿元,增加了2.74亿元;存货15.41亿元,上升了3.42亿元。经营现金净流量净额-3.39亿元,下降了9.01亿元。

投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.57元、0.79元和1.03元,对应PE分别为30.5倍、22.2倍和17.0倍,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级,目标价23元,对应于2016年40倍PE。

风险提示:储能业务低于预期;备用电源需求不达预期;动力锂电池销量低于预期等