清新环境调研：进军石化烟气治理全面推进火电超净排放改造-北极星火力发电网

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公司5 月16 日晚公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，全资收购万方博通（作价7 亿，49%现金+51%股权）与博惠通（作价1.6 亿，37.5%股权+62.5%现金）。增发0.21 亿股，用于支付4.2 亿元股份对价，发行价 20.14元/股。同时增发0.43 亿股，募集配套资金8.6 亿元，用于支付现金对价、大气治理核心装备生产项目和补流，发行价 20.14 元/股。本次交易属于《重组管理办法》规定的上市公司发行股份购买资产的情形，需要提交证监会上市公司并购重组审核委员会审核，取得证监会核准后方可实施。公司通过此次并购，大举进军非电烟气治理市场，尤以石化为重，在现有火电超低排放烟气处置基础上，再下一城，拓宽业务线。

公司于5 月24 日在北京召开发布会，相关各方领导共同对公司远期战略规划与近期业务协同进行了解读，对此我们做出评论如下。

调研时间：2016 年5 月24 日

调研地点：裕龙国际酒店三层第九会议室（海淀区阜成路40 号）调研对象：万方博通董事长、博惠通董事长、主办券商（华泰联合）、清新环境总裁、投资业务副总裁、董秘

点评：

1、本次方案简介

万方博通承诺业绩为2016 年、2017 年、2018 年、2019 年经审计的扣非归母净利润分别不低于 3,660 万元、4,940 万元、6,670 万元、9,005 万元；收购对价7 亿，对应2016 年承诺业绩PE 估值为19.1 倍，对应2017 年承诺业绩PE估值为14 倍，万方博通承诺未来四年保持35%业绩增长，体现了万方博通对自身成长的信心，与业绩复合增速比较来看，收购PE 估值也处于合理水平。

博惠通承诺业绩为2016 年、2017 年、2018 年经审计的扣非归母净利润分别不低于1,700 万元、2,200 万元、2,860 万元，收购对价1.6 亿，对应2016 年承诺业绩PE估值为9.4 倍，对应2015 年承诺业绩PE 估值为7.3 倍，对应博惠通承诺的未来三年30%业绩复合增速，收购PE 估值也合理。

2、并表略微增厚业绩，借收购获取石化行业烟气治理业务入口意义更深远万方博通主营业务为石油化工行业的工程总承包业务、工程设计及咨询业务和工程监理业务。目标客户主要集中在国有和民营大型集团，该行业对资质等级、业绩记录和行业经验要求较高；公司拥有包括化工石化医药行业工程设计甲级（含总承包）、市政行业工程设计乙级（含总承包）、建筑行业工程设计乙级（含总承包），石化化工工程咨询甲级、市政公用工程工程咨询乙级、建筑工程咨询乙级，化工石油工程监理甲级、市政公用工程监理甲级、机电安装工程监理乙级、房屋建筑工程监理乙级、电力工程工程监理乙级，特种设备设计（压力容器、压力管道）许可证等在内的各业务及专项领域的重要资质。万方博通在工业炉模块化总承包方面在国内同行业保持领先地位，在模块化总承包方面拥有大量的工程业绩。2014 年度、2015 年度万方博通综合毛利率为33.51%、34.71%，处于业内较高水平；

博惠通主营业务为石油化工行业的烟气脱硝和节能清灰领域，目前掌握的技术包括SCR 脱硝技术、SNCR 脱硝技术、SNCR/SCR 混合法脱硝技术，以及节能清灰技术等。2014 年度、2015 年度博惠通综合毛利率为 36.71%、38.51%，处于业内较高水平；公司在中石化集团具备较高的市场占有率，客户基础较强，如果将中石化集团旗下公司合并计量，则博惠通在 2014 年、2015 年对中石化集团的销售收入为分别占2014年销售收入的 87.78%、70.96%。

不考虑此次并购，我们预计清新环境2016-2017 年将实现归属净利润分别为7.6 亿元、10.0 亿元，2016-2017 年两家并购标的公司承诺业绩之和分别为5360 万元、7140 万元，对归属净利润的增厚分别7%、7.1%；而股本方面，考虑配套融资全完成后，公司总股本将由10.66 亿股增加至11.29 亿股，股本将增加5.9%；因此，此次并购对清新环境2016-2017 年EPS 将略有增厚，具体来看，并购前，清新环境2016-2017 年预计实现EPS 分别为0.71 元、0.93 元，并购完成后，预计实现EPS 将提升至0.72 元、0.95元。

虽然此次并购对公司业绩增厚并不显著，且标的公司万方博通处于石化行业，表面看来与上市公司所在的环保行业并不十分相关。但需要注意到，万方博通在工业加热炉工程建设与石化工业设计中具有众多业务资质和丰富的项目经验，在上述业务领域中占有重要位置；博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。

本次通过并购万方博通和博惠通，清新环境可以迅速切入石化行业的烟气治理市场，实现业务板块的横向延伸，向非电领域行业烟气治理的业务延伸，是此次并购更为深远的意义所在。

原标题：强烈推荐-A评级]清新环境(002573)调研简报：进军石化烟气治理全面推进火电超净排放改造

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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