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协合新能源(00182)是第一家在港股上市的新能源企业,主要业务集中在风电和太阳能电站投资和运营。公司分别拥有9年风电、5年太阳能电站的开发和运营经验。截止到2015年年底,公司拥有32间风电场和17间光伏电场。目前,公司的主要收入仍来自于电站建设和制造(EPC&M)业务,占到80%左右,不过,按公司规划,未来发展驱动将以发电业务为主。
去年底到今年以来,公司不断回购并注销股票,截至6月底,累计购回股数2.12亿股,总发行股数从2015年底的89.46亿股下降到2016年6月底的87.34亿股,总回购股数占已发行股本的2.37%。
公司管理层向智通财经表示,之所以不断回购股份,一方面公司认为目前股价被低估,另一方面可借此提高每股收益。
投资要点——
业务模式灵活,资源储备丰富
目前,协合新能源风电储备量有28GW,太阳能储备量也有8GW。另外,公司每年能拿到约1000兆瓦左右的项目核准批文,其中,1/3-1/2会自己运营发电,剩下的或通过EPC或通过BT方式转化。这部分可以保证公司有稳定的现金流和获得收益。
公司把从选址、设计、开发,投资到后期建设和运维等与电厂相关的所有业务,组建成一个项目资源池,既可以在不同阶段把项目打包销售,也可以自己保留电厂运营发电。这种纵向一体化商业模式使得公司业务更具灵活性。
长远向发电企业转型
过去,公司一直是以合营或联营的方式开发电站。近年来,随着公司项目融资能力不断加强,公司逐步转向以独资和控股方式投资风电和太阳能项目,其中太阳能电站基本都是独资的。随着公司权益装机量和发电量的增加,公司正在稳步向有特色的独立发电企业转型。
2016年1-6月,公司权益发电量同比增长38.40%,达1096.85GWh;其中风力发电权益发电量为697.46GWh,同比增长22.69%;太阳能发电权益发电量为417.39GWh,同比增长74.85%。
从2012年开始,公司业务进入稳定增长期,其收入从2012年的11亿港元增长到2015年的43.2亿港元,4年复合增长率为41%,归属股东净利润从4000万增长至5.08亿港元,4年复合增长率达88%。
其中发电业务贡献的利润也在稳步增长,预计到2016年年底,发电业务利润收入占比将会大幅提升。未来3年,公司还将进一步提升独立发电的权益装机容量。
有规避风险的能力
在规避风险方面,公司保持较强的政策敏感度,且有谨慎措施,同时,也在积极通过资产处置来优化布局。
公司自2012年起坚持向南发展,在非限电地区独资和控股投资电站,风电和太阳能电站并举,积极发展建设经济效益好的风电和太阳能项目。截至2015年底,公司约有63%的电站位于非限电地区,其中,太阳能电站在非限电地区的比例达97%,风电在非限电地区的比例达40%并有望逐年提升。2016 年1-6 月,公司加大在湖南、云南、广西和安徽等非限电地区投资风电项目,同时,在四川、陕西投资太阳能发电项目。
未来,公司将加速投资多个风能及太阳能项目,继续布局“向南”战略。而在限电地区,公司也提前一步撤出,早先投资的资产,将积极通过其他方式处置,从而优化资产布局。
融资渠道多元化
公司根据资金实力决定投资规模对资本融资依赖需求减少,融资渠道多元化,公司是国内第一批拿到绿色债券发行资格的非金融企业。2015年,公司与中航信托签署战略合作协议,提供建设期贷款融资等金融服务。这意味着公司融资的渠道拓展,不必像过去一样过多依赖EPC业务的现金流和联合投资。
管理团队稳健
公司管理层均出自电力行业国企,熟悉行业,资源广泛,经验与项目储备丰富。其中,公司创始人执行董事兼主席刘顺兴为中国能源学会副会长和中国能源研究会常务理事, 曾任央企高管多年,一直从事并致力于节能减排和清洁能源的发展。公司现任CEO余维洲2009年加入公司,曾供职神华集团、国家电监委、国家发改委等单位,在电力行业内长期从事管理工作,熟悉国家和行业政策,拥有丰富的电力项目开发管理经验。
目前,企业共计1070人左右,其中总部管理人员99人,项目开发管理312人,EPC业务224人,运行维护434人。
风险提示
限电政策发生变化或者新能源补贴政策变化;政策落实程度不如预期,实际进展放缓;项目开发难度增加;限电区域变化的风险;项目并网能力受限。
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