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山西省官方为缓解企业债务压力施行的一系列举措可谓用尽“洪荒之力”。
“是要问CDS吗,目前还没有新的进展,我们已经上报省政府审批,都在等待消息。”当《财经国家周刊》记者致电山西省金融办综合处,有关负责人答复称。因在全国省级层面首家筹组CDS(信用违约互换),拟为省内优质企业特别是煤炭企业增信并扩大债券融资,山西相关单位接到有关咨询CDS的电话络绎不绝。
近年来,债务违约从民企到地方国企、央企扩散,地方政府“兜底”已显得越来越力不从心,四处“扑火”的各地方政府都急于“趟”出一条新路。作为煤炭大省,山西的情况极具代表性。
山西为缓解企业债务压力的一系列举措可谓用尽“洪荒之力”:副省长亲率九家煤企赴北京向金融机构路演、推动“革命兴煤”之路、牵头筹建CDS为煤炭企业提供信用支持等等,各项“创新”措施都令市场瞩目。
“与担保、注资等外部增信方式提高企业债信用等级不同,CDS只能算是通过市场化交易方式完成信用风险转移,并且需要更高层级监管机构协调配合,以地方政府牵头或难以实现。”中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室主任彭兴韵在接受《财经国家周刊》记者采访时表示。
面对企业违约,地方政府既不能不作为甚至推波助澜,也不能走“财政兜底”老路,其所扮演的角色应该是进一步推动债券市场法治建设,约束债务人行为,纠正扭曲的信用风险定价,促进债券市场稳健良性发展。
煤老板缘何变“负翁”
山西,因煤而辉煌,也因煤而困扰。
“2009年行情好的时候,阳煤集团在全省范围内开展煤炭资源整合,收购临汾、太原多处民营煤矿,原本仅有十几个煤矿到2011年增长到近50处,还专门成立晋南公司。短短几年,晋北、晋南、晋东公司等都被撤销调整,煤矿数量锐减。”阳煤集团一位管理人员对于煤炭行业变化感概万千。《财经国家周刊》记者掌握的数据显示,2015年,阳煤集团已停产7座矿井、永久关闭4座矿井,2016年还将计划新增停产、停建矿井8座。
阳煤集团的变化是中国第一产煤大省——山西众多企业的缩影。阳煤集团与同煤集团、山西焦煤、晋能集团、潞安集团、晋煤集团、山煤集团7家以煤炭生产和销售为主业的公司,被称为山西省属七大煤炭集团。
2009-2011年煤炭行业周期顶峰时,省内煤炭资源整合发展如火如荼。山西省煤炭行业增加值占全省国民经济的比例由2000年的6.3%提高到2011年的31%,2012年、2013年分别达30.6%、27.4%,一个行业占全省经济的比例达到近三成左右,在全国并不多见。
然而,2014年开始,众多扩建、新建产能开始释放,但此时上下游钢铁、化工、水泥普遍产能过剩开工萎缩,煤炭企业在高负债的基础上现金流急剧恶化,被迫进一步举债维持经营。
光大证券分析师张旭表示:“2010年以来,七大省属煤炭集团负债总额逐年攀升,同时,受到利润减少以及融资规模增加的影响,七大省属煤炭集团EBIT对利息的保障倍数持续下降,偿债能力逐年减弱。”
“一个百万吨左右的综采井工矿,开采成本就在230元/吨左右,晋北普通动力煤的坑口售价仅有140元左右,每生产一吨大约要亏损近百元。大煤矿举债亏本出煤,小煤矿只能长期放假或者半个月才开一次工。晋城煤业、山西焦煤、潞安集团都开始减员分流,鼓励职工转行。”山西煤炭行业一位人士向《财经国家周刊》记者表示。
煤炭开采企业在经营上有一个显著特点,即初始资本投入巨大,而后续无法轻易关停生产线。特别是井工矿,为了维持工作面的可开采性,即使产量下降,也必须每日抽水、抽取瓦斯及进行通风工作,这些支出基本可以视为刚性。“在经营中,体现为开采成本的一定刚性和市场价格大幅波动的矛盾。”长期跟踪研究山西煤炭产业的私募基金中经丰利CEO王豫刚介绍。
2015年年末,七大省属煤炭集团的负债总额达11885亿元,体量相当于山西省2015年GDP(12802亿元),资产负债率达到82.51%。到2016年7月,七大煤炭集团的存量债券规模达2162亿元,其中一年内到期的债券规模达609亿元(占比28%)。
高负债累积不仅仅在于债券市场。北京一家信托公司信托产品经理告诉《财经国家周刊》记者:“中信信托、华润信托和中融信托等业内公司都曾向山西煤改‘输血’,2011年,36家信托公司参与发行了157款煤矿资源类信托产品,按照市场13%实际融资利率,煤炭企业融资成本近20%。”
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