多地上调上网电价 下半年火电业绩望改善

据当地媒体13日报道，陕西省物价局发布通知上调上网电价：自7月1日起，执行燃煤机组(含热电联产机组)脱硫、脱硝、除尘标杆上网电价及新投产且安装运行脱硫、脱硝、除尘设施的燃煤机组上网电价每千瓦时提高为0.3545元，自备电厂上网电价每千瓦时同幅度提高1.99分，并取消随电价征收的城市公用事业附加。

此外，河南、江苏也相继在近日发布了调整电价结构的通知，燃煤发电上网电价均获上调。

上网电价的上调，有利于在下半年提升火电企业业绩。用电量方面，能源局最新数据显示6月份全社会用电量同比增长6.5%，1至6月合计增长6.3%，呈现较快增长。国电电力和中国神华双双停牌，也提升了电力行业的国企改革预期，尤其是五大发电集团下的主要上市公司具备较好的并购重组前景。

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华电国际：发售电量保持平稳，低电价高煤价导致净利润下滑

华电国际发布2016年年报，净利润下滑36.06%：华电国际今日发布2016年年报，公司2016年营业收入633.46亿元，同比下降10.8%;实现归属于上市公司股东的净利润33.44亿元，同比下降56.53%。eps为0.34元，同比下降59.74%;加权平均roe为7.93%，同比减少13.07个百分点。

上网电量基本持平，新能源发电量大幅增长：2016年，华电国际按合并口径计算的累计发电量1900.64亿千瓦时，同比下降0.52%，完成售电量1778.2亿千瓦时，同比下降0.63%。公司发电量及上网电量与上年基本持平，但公司16年下半年新增投产装机203.1万千瓦，整体设备利用小时相比前一年下降250小时。分种类来看火电发电量1774.79亿千瓦时，下降0.9%，水电发电量73.95亿千瓦时，下降8.7%，风电和光伏发电量分别50.11亿千瓦时和1.79亿千瓦时，分别同比增长33.8%和289.1%。

上网电价下降10.68%：2016年全年，华电国际各电厂平均上网结算电价为0.3801元/千瓦时，较2015年平均的0.4256元/千瓦时下降了约4.54分钱，降幅10.68%。2015年4月发改委发出通知，下调燃煤上网电价平均每千瓦时2分钱，12月再度下调每千瓦时3分钱(16年1月1日起执行)，合计每千瓦时下调了约5分钱。受此影响，2016年公司在上网电量基本持平的情况下，收入下滑达到10.8%。

煤价上涨造成4季度亏损：公司的发电机组89%是火电，发电量更是93.4%是火力发电，公司对燃料成本非常敏感。去年受到煤炭行业去产能的影响，国内动力煤价格出现了先抑后扬的走势，下半年特别是4季度大幅上涨，以环渤海5500大卡动力煤指数为例，2016年底报593元/吨，较年中的401元/吨的水平上涨了47.9%。由此，华电国际发电及供热业务的毛利率从上半年的28.34%回落到下半年的18.63%，特别是第4季度，公司整体业务的毛利率仅为13.13%，大幅低于前三季度26.2%的水平，4季度出现单季亏损。

华能国际：火电龙头一季度实现盈利，业绩环比明显回升

公司发布2017年一季报，一季度实现营收375.77亿元，同比增长7.54%(经重述);实现归母净利润6.52亿元，同比减少86.97%(经重述)，符合申万宏源预期。

收购发电资产并表以及发电效率提升，带动发电量同比增加。公司收购母公司的山东发电(80%)、吉林发电(100%)、黑龙江发电(100%)和中原燃气(90%)已于17年1月完成交割，增加控股装机1593.7万千瓦。截至q1末公司另有在建装机366.6万千瓦。因收购发电资产，以及公司在华东、华中地区火电发电量同比回升，17年一季度实现发电量959.88亿千瓦时，同比增长24.89%。经测算，今年q1公司所有控股机组平均发电小时数为948h，较上年同期提升了15h。

量价齐升带动营收同比增长，盈利能力环比回升明显。17q1公司境内平均上网电价为405.97元/兆瓦时，同比增长1.02%，叠加发电效率提升，营收同比增长7.54%(重述后)，环比增长22.83%。因一季度煤价仍处高位，归母净利润同比减少86.97%(重述后)。环比16年q4，q1毛利率由6.69%提升至12.3%，归母净利润环比实现扭亏，盈利能力回暖趋势明显。

拟定增募投发电项目，持续优化电源结构。公司3月发布定增预案，拟募资不超过50亿元，募投燃机、热电、风电等项目。募资项目符合国家电力产业发展方向，建成后，公司将新增燃机热电权益容量800mw，风电权益装机500mw，火电及热电装机1650mw。截至16年底，公司清洁能源占比升至13.01%，此次积极开发三个风电项目，有助于公司电源结构进一步优化。

两会强调推动煤电央企重组，煤电行业迎来重大变革。两会正式提出启动煤电行业供给侧改革以提升行业效率，并将央企兼并重组作为解决煤电产能过剩的重要手段之一，电力行业央企重组有望提速。作为最大的发电集团华能集团火电上市平台，公司发电资产规模大、结构优，煤电机组中60万千瓦以上的大型机组占一半以上，有望率先受益火电供给侧改革。

考虑到收购发电资产并表，调整盈利预测，预计17-19年归母净利：润为49.00、78.56和82.18亿元(调整前分别为48.97、78.49和82.15亿元)，对应的每股收益分别为0.32、0.52和0.54元/股，当前股价对应的pe分别为24倍、15倍和14倍。公司作为优质火电龙头，有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会。

大唐发电：一季度发电效率明显提升，供给侧改革带来发展机遇

公司发布2017年一季报，实现营收153亿元，同比增长16.44%;归母净利润6.3亿元，同比减少7.66%。

发电量大幅增长带动营收规模同比回升，剥离煤化工业务降低期间费用率。一季度公司合计完成发电量约442亿度，同比增长23%;因平均电价较上年同期下降约6厘，营收整体同比增长16.44%。承压煤价，毛利率同比降低约10个百分点，进而导致净利润同比减少约7.66%。受剥离煤化工业务影响，公司销售费用及管理费用较上年同期大幅减少，期间费用整体下降约7个百分点。

受益于用电需求回暖、京津唐等地加大电能替代，公司发电效率显著增长。一季度全国全社会用电量同比增长6.9%，同比增加3.66个百分点。京津唐地区加大大气污染防治力度，控制散煤燃烧，推行集中供暖、电代煤等能源替代方式，对公司机组利用效率有积极影响。公司所在区域火电利用小时数显著增长，公司火电机组发电量同比增长27.25%。

拟发行定增并由大股东全额认购，彰显发展信心。根据最新公告的增发预案，本次拟发行a股股票26.62亿股，同时申请非公开发行h股不超过27.95亿股，均全部由大唐集团认购，彰显了大股东对于公司未来发展的信心。本次a股非公开发行拟募的99.5亿元将投入大唐葫芦岛等5个火电项目，以及偿还项目基建贷款。目前定增已获国资委批准，证监会已受理定增申请。

煤电供给侧改革正式启动，行业重组大幕有望掀起，公司或将优先受益。17年两会正式提出启动煤电行业供给侧改革，以提高行业发电效率。两会期间，发改委、国资委官员频提煤电央企兼并重组为解决煤电产能过剩的手段之一。认为电力行业集中度提升空间大，行业重组有望加速推进。截至16年底公司管理装机4433.8万千瓦，其中火电煤机3294万千瓦，公司装机体量大、结构优质，有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会。

盈利预测及评级：考虑发电效率回升显著，以及期间费用率水平下降，上调17年盈利：预测，预测公司17-19年分别实现归母净利润25.82、46.82和52.74亿元(调整前17年预测为19亿元)。暂不考虑未来增发带来的股本摊薄，对应的每股收益分别为0.19、0.35和0.4元/股，当前股价对应的pe分别为25、13和12倍。公司系大唐集团火电上市平台，机组结构优质，有望充分受益于煤电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性发展机遇。