中国电建中报点评：国内新签合同快速增长水利电力类项目占比下降-北极星水力发电网

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事项：公司发布2017 年上半年新签合同情况公告，2017 年上半年新签合同总额2751.23 亿元；其中新签国内合同额2041.14 亿元，新签海外合同额710.09 亿元，新签国内外水利电力业务合同额888.33 亿元。

新签合同额快速增长，国内新签合同为增量主要来源及驱动因素：

公司公告显示，2017 年1-6 月累计新签合同总额2751.23 亿元；其中2017Q1 新签合同额1455.28 亿元，Q2新签合同额1295.95 亿元。公司2017H1 新签合同额已达到2016 年全年新签合同额3610.22 亿元的76.21%，我们认为2017 全年新签合同额突破2016 年规模或为大概率事件。从公司新签合同的地区分布来看，2017H1 新签国内合同2041.14 亿元，同比增长61.69%，占新签合同总额的74.19%；新签海外合同710.09 亿元，同比增长0.99%，占新签合同总额的25.81%。国内新签合同占全部新签合同的比例超过七成，其同比快速增长是公司2017 年上半年新签合同额增长的主要驱动因素。

Q1 业绩稳健增长，H1 新签合同额增长有望拉动今明年业绩增速：公司2017Q1 实现营收530.63 亿元，相当于 2016 年全年营收规模的22.23%；实现归母净利润17.06 亿元，相当于2016 年全年归母净利润规模的25.19%。公司2016 年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速13.17%、29.32%。至 2016年底，公司经营性净现金流为289.37 亿元，较2015 年净流入大幅增加182.49 亿元，主要为所属财务公司吸收电建集团内企业存款及公司预收工程款增加。公司货币资金余额达到833.29 亿元，同比增加8.29%，为上市以来的历史最高，且自2011 年以来CAGR 达到20.42%。公司充裕现金流为工程承包主业提供了坚实保障，2017Q1 营收及净利润同比增速虽较为中性，但2017H1 特别是Q2 新签合同额同比有较大增幅，我们判断未来随着新签合同的相继执行，有望拉动公司2017、2018 年业绩增速持续向好。

水利电力新签合同额占比下降，基建、水环境治理业务占比上升：公司公告上半年新签合同中，新签水利电力类合同额888.33 亿元；新签水利电力类合同占新签合同总额的比例为32.29%，去年同期水利电力类合同额占比为52.18%。水利电力类项目新签合同额在同期新签合同总额中的占比下降，体现公司在业务结构上出现了转变。公司通过PPP 模式大力开拓城轨、公路、铁路、市政、综合管廊等重点基建领域项目承揽力度，成功中标河北太行山高速公路项目、长春、银川等地下管廊国家试点项目、成都地铁 18 号线项目等一批重大基础设施项目，基建业务已成为公司工程承包主业的重要组成部分。此外，公司已明确水资源与环境业务作为未来公司三大核心业务之一的战略地位，成立中电建水环境治理公司并依托自身水利水电产业链一体化优势，进军水环境综合治理行业。“十三五”期间水环境治理业务将迎来黄金发展期，公司在水资源与环境领域具有独到优势，相关业务有望成为公司新的业绩增长点。

海外业务成绩显著，紧随“一带一路”战略加大海外市场开拓：公司是国内较早“走出去”的能源基建央企之一，公司公告截至2016 年末，在境外89 个国家和地区执行1060 份项目合同，合同金额达4882.73亿元；其中在“一带一路”沿线35 个国家执行479 份项目合同，合同金额达2170 亿元。公司陆续承揽了厄瓜多尔辛克雷水电站、巴基斯坦卡西姆电站、埃塞阿达玛风电项目、雅万高铁、中老铁路等多个“一带一路”代表性能源和交通基建项目。除了执行中的合同，公司公告还在“一带一路”沿线58 个国家，跟踪1747 份项目合同，合同金额估价达6000 亿美元，是国家“一带一路”战略实施的重要推进力量。

2017H1 公司新签海外合同710.09 亿元，基本与去年同期持平。公司在手及跟踪海外项目合同额充裕，我们判断在“一带一路”峰会召开的背景下，沿线国家相关合同有望加快推进落地。

积极承揽PPP项目，PPP业务保持较快发展态势：公司积极参与PPP项目的承揽和实施，2016年中标PPP项目39个，中标总金额1982.7亿元，2015年包含BT/BOT类项目）。2017年以来公司陆续中标成都轨交18号线PPP项目（投资额336.24亿元）、云南蒙自市地下综合管廊 PPP 项目（投资额39.04亿元）、山西省晋中至太原城际铁路 2 号线晋中市境内土建工程 PPP 项目（投资额23.41亿元）、湖南湘西经济开发区双河文教卫新区 PPP 项目（投资额25.12亿元）、吉林省吉林市地下综合管廊 PPP 项目（两标段投资额合计15.01亿元）等大型PPP基建类项目，我们估算公司在手PPP项目（含2015年以前签署的BOT、BT项目）总金额或达3100亿元以上，PPP业务继续保持较快的发展态势。

投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为13.5%、13.4%、13.4%，净利润增速分别为19.4%、20.5%、22.8%，对应EPS分别为0.53、0.64、0.78 元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.0 元，相当于2017 年20.75 倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目及海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。

原标题：[买入-A评级]中国电建(601669)中报点评：国内新签合同快速增长水利电力类项目占比下降

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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