华能国际：电价提升有望提振营收二季度煤价环比下降利好公司业绩改善-第2页-北极星火力发电网

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在当前迎峰度夏的用电用煤高峰期，市场煤价缓慢下行，表现优于预期。预计未来在国家调控煤价与加快煤炭优质产能释放的政策环境下，煤价中枢有望保持稳中有降趋势，利好公司成本管控与业绩改善。

公司承诺高比例分红，保障部分股息率

公司每年都有现金分红，自 2010 年以来 A 股历史股息率平均约为 3.49%（股息率按分红预案披露日当天收盘价计算）。除 08 年亏损使用累计未分配利润分红外，其余年份均将当年归母净利润的一定比例用于分红，一般情况下分红比例维持在 50%左右。公司 2017 年利润分配已实施完毕，每股 0.1 元的标准进行分红，而公司 2017 年 EPS 仅有 0.12 元左右，公司的分红比例达到 88.14%。

以预案披露日股价计算，公司 2018 年提供的股息率约为 1.43%。此外，公司在年报披露日发布公告《未来三年（2018 年-2020 年）股东回报规划》，承诺利润分配“原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的 70%且每股派息不低于 0.1 元人民币”。我们判断公司业绩有望从 2018 年起实现显著的回升，公司承诺的高额分红比例有望在 2018-2020 年提供较为可观的分红收益。

拟增发投资 400 万千瓦发电项目，公司产能有望得到持续扩张

公司拟发行 A 股股票数量合计不超过 8 亿股，募集资金总额不超过 50 亿元投资新建电厂，目前非公开发行 A 股股票申请已经获得中国证监会核准。

本次公司募集资金投资项目包含 3 个风电项目（江苏大丰海上风电项目、河南渑池凤凰山风电项目、安徽龙池风电项目，总装机 50 万千瓦）、1 个燃气发电项目（广东谢岗燃机，装机 2*40 万千瓦）和 2 个燃煤发电项目（海南洋浦热电项目及江西瑞金二期火电项目，装机 2*35 万千瓦和 2*100 万千万）。公司募投项目中的 3 个风电项目分别位于江苏、河南及安徽，并非弃风率较高的“三北”地区；2 个煤电项目位于海南省与江西省，按照能源局发布《2021 年煤电规划建设风险预警结果》，海南与江西的煤电建设风险预警结果均为绿色，未来停工缓建可能性较低；3 个火电项目中谢岗项目和洋浦项目均为热电联产机组，依据我国《热电联产管理办法》，其发电量均按“以热定电”原则由电网企业优先收购，利用小时存在保障。

投资建议及估值

基于公司以及行业的最新经营数据，我们基于以下假设上调公司盈利预测：

1、上半年在用电需求大幅增长 9.4%的环境下，公司发电量同比增长 11.51%，虽然下半年面临着旺季同期基数较高、工业生产活动降温等可能因素的影响，我们对之前的利用小时假设予以全面提升，公司全年发电量的增速预测仍给予 6.5%左右的假设；

2、虽然上半年煤价仍同比偏高，但考虑到 1）今年淡季制冷需求提前释放、水电正式进入汛期出力等因素冲淡动力煤需求；2）在 6 月秦皇岛 5500 大卡山西优混平仓价达到 674 元/吨（环比上月上涨 64 元）的情形下，全国平均电煤价格指数仅为 528.57 元/ 吨（环比上月上涨 13 元），电厂采购煤价受市场煤价上涨影响较弱；3）2017 年下半年煤炭价格受需求刺激一路走高等因素；我们判断公司今年入炉标煤单价均值或仍有望低于上年同期约 9.7 元/吨左右；

3、电价等其他因素在 2018 年预计无进一步的变化；预计公司 2018-2020 年实现 EPS0.32 元、0.50 元和 0.68 元，对应 PE23.12 倍、14.84 倍和 10.79 倍，业绩复苏之势已成，维持公司“买入”评级。