电力设备新能源行业周报：官方第一次明确释放出“主辅分离”信号

第二轮主辅分离已经渐行渐近。8月9日，媒体报道，“国家电网公司正在讨论剥离旗下多家设备制造企业剥离的方案”。8月13日，国家能源局局长章建华在《人民日报》撰文，以深化电网主辅分离为抓手，进一步推动电力市场化改革。这是官方第一次明确释放出“主辅分离”的信号。根据此前市场传闻，电网的装备制造业（一次设备制造公司）大概率属于本次分离范畴。

（来源：微信公众号 兴业电新 作者：朱玥 刘思畅 陶宇鸥 曾英捷）

但是二级市场似乎有一点一直不够明确，电网企业这几年不是一直发展的很好吗？电网企业收入连创新高，在世界500强中名列前茅，而且国内的电力可靠性高，电力装备公司也是世界领先，对于这样一个优等生，有什么理由还要推进改革？改革的意义何在？

“不有行者，无以图将来；不有死者，无以酬圣主”，主辅分离是“图将来”的改革。实际上，2002至今的两轮电力体制改革，就是要破除垄断和计划经济的最后堡垒——审批定价，还原电力的商品属性，建立可靠的价格形成机制。

电力作为一种特殊商品，除了供需实时平衡之外，本质上跟衣服、鞋子、帽子等商品没有本质区别，一旦缺乏市场和价格发现机制，容易造就资源或者信息垄断者，使用不对称优势，对其他参与方进行欺压，最终导致市场流动性趋弱，引导投资、引导供需的信号模糊不清，对能源转型、效率提升、供电安全形成巨大的挑战。

何以解忧，唯有改革！

主辅分离是恰是改革第一步。“管住中间、放开两头”是2015年开启的第二轮电力体制改革最重要目标，要求电力供给和需求双方见面直接交易，或者由市场化的形式实现价格发现。价格形成机制中的重要组成部分是确定“输配电价”——类似于“快递费”或高速公路的“过路费”的定价机制。

输配电价的定价机制要求首先至少要在财务上将电网公司输配电主业和其他辅业彻底分离，才能更加清晰准确厘清电网公司用于输配电成本，即“准许成本”，采用“准许成本+合理收益”的模式确定输配电价（全球通行的对于自然垄断行业的定价方式）。如果主辅不分，输配电价的成本就很难界定，很难科学的确定出输配电电价。

输配电价形成机制确认后，终端零售电价=市场化形成的批发电价+输配电价+政府性基金+电力零售商加价（售电公司），在批发市场市场和零售市场，电力市场最终形成。市场机制形成的批发定价和零售定价可以充分反映电力供需情况。当前电力供需形势整体宽松，改革的结果大概率是电价下降，产业链多方受益，因此改革阻力最小，恰是最佳窗口期。

可以毫不夸张的说，只有主辅分离，才有输配电价改革，只有输配电价改革，才有电力市场的建设，而没有电力市场就没有电力体制改革，我们依然要在计划经济和审批定价中迷航。

牵一发而动全身，主辅分离、输配电价改革可以说是整个电力市场中的牛鼻子，未来，将对二级市场新能源板块、公用事业板块都产生巨大的影响。各类电源资产和与之相关的整个产业链，都将形成合理的定价准则，产业格局的演变将最大程度的遵循市场经济规律，为二级市场提供准确的买入或者卖出信号。

资本市场是天生是市场经济的坚定支持者，如果改革彻底、果断、高效，我们每一个人都应该为这样的改革欢呼。

行业底部逐渐探明，用时间换空间，底部布局新能源汽车时刻到来；“风光明媚”仍是今年行业主线，继续推荐毫不动摇；

电力设备：7月全社会用电量累计同比增长4.84%，用电量增速进一步减缓。电网资本开支继续呈现低位状态，今年电网公司资本开支可能受用电量增速下降及电价下降双重影响出现一定程度的下滑。不过随着下半年泛在电力物联网的启动，电网智能化与信息化将呈现爆发状态，电网资本开支结构将有较大改变，智能电网与泛在电力物联网投资占比将大幅度提升，我们看好产业链龙头国电南瑞、岷江水电。

报告正文

1、板块行情回顾：

1.1、板块行情概述

在本周反弹行情中，上证综指上涨1.77%，创业板上涨4.26%，电力设备新能源行业整体收益率为1.85%。细分板块来看，本周储能以4.66%的涨幅在所有板块中排名靠前，风电、电动汽车、电力设备，工控和板块的涨幅分别为0.41%、1.54%、1.35%、1.68%、1.44%。

从月度行情来看，上证综指下跌-3.71%，创业板指数上涨0.93%，本月风电、电动汽车、储能、光伏、工控和电力设备涨幅分别为-3.78%、-3.81%、-4.21%、-4.92%、-5.02%和-5.11%。

1.2、行业估值比较

截至2019年08月16日，沪深300估值为11.61倍（TTM整体法，剔除负值），光伏板块、电力设备板块、风电板块、电动汽车板块、储能板块、工控板块市估值分别为28.27，24.10，21.70，31.97，34.39，28.28；对于沪深300的估值溢价率分别为1.43，1.08，0.87，1.75，1.96，1.87。

2、行业数据跟踪：下游需求趋稳，电动车环比略有下降

光伏：政策落地，内需释放在即

2019年1-7月国内光伏装机容量为13.46GW，同比下降57%，其中7月份新增并网容量1.82GW，单月同比下滑66.7%，环比下滑49.7%。主要系新政落地前厂家观望现象严重。目前新政已经落地，符合预期，下游抢装已经逐步展开。预计全年光伏市场先冷后热。

2019年1-7月光伏组件出口额达40.5GW，同比大幅增长64%，其中7月单月出口额为5.52GW，同比增长30%。

硅料：价格稳定。尽管国内价格有些微波动，但基本都在上周的区间范围，目前看来八月的供需仍处于较平衡的状态。海外硅料受汇率的影响较大，高价硅料价格下滑，短期内如果汇率没有太大变化，价格应该可以止稳。

硅片：价格稳定。本周多晶硅片价格止跌，八月多晶硅片厂的产出依旧维持七月水平，但电池片端有较大幅度从单晶产线切换到多晶，因此多晶硅片的下跌趋势预计可以稍缓，单晶硅片紧张的趋势得到缓解。

电池：价格微调。PERC电池片价格已经跌破旧产线的现金成本水位，预期价格已经接近今年度低点。多晶电池片受到近日部分厂商将单晶产线转回多晶的影响，供应增加导致价格本周仍小幅走弱。

组件：价格微调。八月上旬中国内需暂未出现回温讯号，下旬开始项目招投标将逐渐增多，逐渐步入今年的旺季。届时不仅国内需求有望快速回升，海外市场需求预期也将优于7-8月，因此目前仍预期四季度将是今年需求最旺盛的时刻。

风电：装机稳步增长，弃风率持续下降

2019年风电1-7月新增并网容量10.27GW，同比增加8.6%，其中7月全国风电新增并网容量1.18GW，同比下滑38.9%。风电累计并网容量达到193.9GW。预期未来三年风电装机量将稳步增长，复合增速维持在15%左右。

2019年6月风电平均利用小时数1133小时，同比下降1%，主要是短期天气影响。1-3月，全国弃风电量43亿千瓦时，同比减少48亿千瓦时，全国平均弃风率4.0%，弃风率同比下降4.5个百分点。全国弃风电量和弃风率持续“双降”。

电力设备：受用电量和电价下调影响，下游投资仍弱

2019年1-7月电网投资额为2021亿元，同比下滑13.9%，其中7月单月投资额为377亿元，同比上升21.2%，环比下降22.6%。

2019年1-7月全社会用电量为40652万亿千瓦时，同比增速为4.84%，其中7月单月用电量为6672亿千瓦时，同比增速为2.7%，环比增速为12.67%；2019年1-7月全国发电量为40300.5亿千瓦时，同比增速为5.02%，其中7月单月发电量为6573亿千瓦时，同比增速为2.9%，环比增速为11.44%。

整体看电力设备上游原材料铜、钢、铝、铁价格整体趋稳，一次设备毛利率较为稳定。

发电设备7月产量为703万千瓦，同比增长3.61%，小幅回升，但是随着电力设施建立的完善，电力设备产量逐渐步入下降通道。

新能源汽车：受6月抢装影响，7月略低于预期

2019年8月12日，中汽协发布7月新能源车产销数据。7月产销为8.4万辆和8.0万辆，同比下降6.9%和4.7%。环比下降37.2%和47.5%，略低于市场预期。1-7月新能源汽车累计产销分别为70.1万和69.9万辆，同比增长39.1%和40.9%。

产业链价格方面：正极材料相比上周，三元前驱体、三元正极价格上升，磷酸铁锂价格继续保持稳定；钴相比上周，四氧化三钴、硫酸钴价格持续上升；锂相比上周，低级碳酸锂、氢氧化锂价格继续下跌，高级碳酸锂价格稳定；电解液相比上周，电解液价格下跌，六氟磷酸锂价格保持稳定；负极材料、隔膜价格相比上周继续保持稳定；

电池材料价格整体处于下降通道，正极材料占比最大，价格下降幅度较大，有利于电池环节成本优化。

工控：宏观经济暂无起色，待需求释放拉动增长

2019年7月制造业固定资产投资完成额11705亿元，同比增加3.3 %，固定资产投资完成额348892亿元，同比下降1.94%，固定资产投资完成额是工控行业增长的重要前瞻性判断指标，代表了制造业对新设备的总体需求增速。

2019年7月制造业PMI为49.7%，同比下滑2.93pct，环比回升0.3pct。制造业下游需求持续收缩，贸易摩擦影响进出口需求，预计随着下半年投资增速回暖，下游需求有望探底回升。

2019年二季度PPI同比增速小幅震荡，7月PPI同比增速为-0.3%，PPI环比涨幅下降0.3个百分点。

2019年二季度，工控OEM市场整体增速为-3.3%，项目型市场增速为3.5%。从OEM市场来看，风电、建筑机械、电梯等OEM细分下游行业增长情况较好，风电行业受政策带动、三北区域解禁、海上项目影响，同比增长22.98%；建筑机械行业由于更新换代、油类标准的提高，同比增长10.44%；电梯行业受益电梯加装、老楼改造需求扩大及公共设施带动的需求提升，同比增长6.77%。从项目性市场来看，化工、冶金、石化等市场型细分下游行业增速相对较高，化工行业改造项目回暖明显，同比增长9.67%；冶金行业环保改造、产能置换项目数量稳定增加，黑色金属冶炼保持高位增长，行业同比增长9.51%；石化行业由于油气管道项目较多，油价上涨带动产业投资，行业同比增长8.42%。

3、行业点评：7月新能源车产销点评：乘用车受6月透支影响明显，客车抢装

事件：2019年7月新能源汽车产销数据：2019年8月12日，中汽协发布7月新能源车产销数据。7月产量和销量分别为8.4万辆和8.0万辆，同比下降6.9%和4.7%。环比下降37.2%和47.5%，略低于市场预期。

点评：

1、新能源乘用车：受6月抢装透支，7月产销环比下滑明显。7月是过渡期后的首月，受6月抢装透支影响，7月乘用车产销出现大幅度的下滑，略低于市场的预期。6月抢装主要以纯电动车型为主，如北汽EU5、逸动，小型车辆北汽EC和宝骏E100，因此环比下降明显，插混环比降幅较小。

2、新能源商用车：8月过渡期结束，7月抢装明显。商用车1-7月累计销量低于行业增速，主要是因为补贴退坡幅度较大，影响了部分需求。但7月同比增长明显，主要是客车过渡期延至8月5日结束，7月出现抢装现象。

3、北汽EU系列蝉联冠军，比亚迪1-7月累计市占25%。7月北汽EU系列销量8937万辆，环比下降50%，降幅明显。1-7月累计销量5.9万，单月以及1-7月累计销量均位居第一。7月比亚迪销量1.6万辆，环比下降38%，1-7月累计销量15.8万，市占率25%，位居第一。

4、后期展望：8月有望企稳回升，核心增量在网约运营以及限牌城市私人消费。8月排产方面，主流车企出现分化，比亚迪和北汽环比增长30%以上，上汽和吉利环比下降，总体来看，我们预计8月有望企稳回升，Q4实现放量，全年销量160万。主要增量来源网约/运营车辆以及限牌城市私人消费，期望超预期增量来自大气污染重点防治区域47个城市公共领域使用车辆电动化。

当前市场预期底部已经探明、基本面底部已经显现，这是本年度新能源汽车值得参与的一次机会，首推产业链各环节中具备全球竞争实力，且已经进入全球供应链体系的龙头企业，如电芯龙头宁德时代，湿法隔膜龙头恩捷股份，锂电设备龙头先导智能（机械覆盖），同时推荐欣旺达（电子覆盖）、亿纬锂能、璞泰来、当升科技（化工覆盖）等。

4、公司新闻及点评：

麦格米特中报业绩点评，业绩同比增加148%，贴近预告上限，超预期

事件：8月15日公司发布19年中报业绩，上半年实现营收16.6亿，同比+61%；归母净利润1.6亿，同比+148%，贴近预告上限，略超市场预期。

点评：

1、业务多点开花，增速可观：公司业务多点开花，新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务均实现持续快速增长，上半年实现营收同比增长61%；

2、规模效应明显，费用管控逐步优化：公司19H1三费比率15%，同比下降4pct，主要由于公司业务规模效应开始显现，公司新能源汽车营收同比接近+200%，但主要客户是北汽新能源，管理费用和销售费用虽绝对额上升，但是费用率下降，规模效应明显，同样的情况在平板电视电源、家电变频业务中也略有体现。

3、分业务看：

3.1新能源汽车及轨道交通：19H1实现营收5.52亿，同比+238%。公司新能源汽车业务主供北汽，北汽1-6月销售6.6万辆，且维持全年销售目标20-22万不变，预计公司下半年有望受益下游客户持续放量业绩持续保持高速增长；

3.2智能家电：19H1实现营收7.04亿，同比+23%。我们预计平板电视电源业务+50%-60%，变频业务+30%-40%，卫浴业务持平，下半年随着持续开拓客户，预计智能家电保持稳健增长，下半年看点在于智米影响消除，智能马桶业务增速放大。

3.3工业电源：19H1实现营收2.46亿，同比43%。商业显示、通讯电源增速明显，医疗电源平稳，未来受益5G发展需求，工业电源预计持续保持较高的增速；

3.4工业自动化：19H1实现1.53亿，同比+26%。我们预计公司焊机业务+40%-50%，增速稳健，PLC和变频器业务持平或略有下滑，公司智能采油设备预计全年同比30%-50%增速。

4.毛利率同比下滑，研发费用持续增长：公司19H1综合毛利率24.84%，同比下降4.32pct，主要是因为毛利率相对较低的业务营收占比提升。研发费用16-19H1投入分别为1.26/1.86/2.51/1.48亿，占比分别为11%/11.8%/10.5%/9%，研发费用体量持续上升，占比略有下降。

我们预计19-21年净利润3.53、4.85、6.5亿元，对应8月16日股价PE值分别为27.08、19.72、14.61倍，看好！

亿纬锂能中报业绩点评：麦克韦尔业绩突出，动力电池增量明显

事件：公司2019年中报发布，业绩超预期：2019年上半年公司实现营业收入25.3亿元，同比增长34.3%，实现归属母公司净利润5.01亿元，同比增长215.23%。业绩达到预告上限，超预期。

点评：

1、核心业务毛利率返升，综合毛利率基本保持不变：2019H1公司锂原电池毛利率40.5%，同比+0.77pct，锂离子电池毛利率20.28%，同比+1.5pct。在动力电池价格趋势性向下的背景下毛利率返升，主要是锂离子电池产能利用率提升而实现降本。由于毛利率较低的锂离子电池营收占比提升，在两项核心业务毛利率均提升的情况下，公司综合毛利率基本维持不变。

2、麦克韦尔业绩超预期，投资收益贡献主要业绩：2019H1麦克韦尔实现净利润9.8亿，超市场此前8.8亿预期，公司持股37.55%，实现投资受益3.68亿，占公司上半年业绩的73%，我们预计麦克维尔全年净利润有望突破20亿，为公司带来7.5亿投资受益。

3、锂原电池增速平稳，下半年受益ETC业务实现较高增速：2019H1锂原电池实现营收6.5亿，同比+6.7%。锂原电池Q1订单有所下降，Q2已恢复，下半年ETC业务爆发，锂原电池预计全年有望实现30%以上增速。

4、锂离子电池增幅明显，动力电池贡献最大增量：2019H1锂离子电池实现营收18.7亿，同比+47.6%。其中，公司新能源汽车装机量同比增长10%，我们预计公司在电动船和储能方面取得了十分显著的进展。同时，公司进入戴姆勒、起亚等国际主流车企，未来新能源汽车动力电池出货量有望迎来更高的增速。

我们调整了盈利预测，我们预计19-21年归母净利润分别为10.43、14.19、18.44亿元，对应8月15日股价PE值分别为30、22、17倍，予以审慎增持评级。

5、行业投资策略

新能源汽车：风电1-7月并网10.27GW，同比+8.6%。7月单月新增1.18GW，同比-39%，环比-47%。风电抢装进行时，拐点明确。风电3年抢装周期启动，整机及零部件供不应求，龙头公司量利齐升带来业绩弹性。光伏7月组件出口规模5.52GW，同比增长30%，1-7月组件出口40.5GW，同比增长64%，海外高增长持续兑现。内需启动在即，海内外旺季叠加，产业链景气回升。推荐：隆基股份、通威股份、金风科技、天顺风能等。

新能源发电：补贴退坡后的7月-8月行业承压最大，用时间换空间，产业链排产8月有所回暖，预计9月整车产销数据环比明显回升，当前市场对于政策边际变化预期持续提升，行业龙头企业估值位于历史低点，预期底部已经探明，2019年是行业黎明前的黑暗，坚定看好19年进行战略投资的机会，此时是本年度值得参与的一次机会，推荐全球供应链核心标的恩捷股份、宁德时代、先导智能（机械覆盖）等。

电力设备：7月全社会用电量累计同比增长4.84%，用电量增速进一步减缓。电网资本开支继续呈现低位状态，今年电网公司资本开支可能受用电量增速下降及电价下降双重影响出现一定程度的下滑。不过随着下半年泛在电力物联网的启动，电网智能化与信息化将呈现爆发状态，电网资本开支结构将有较大改变，智能电网与泛在电力物联网投资占比将大幅度提升，我们看好产业链龙头国电南瑞、岷江水电。

工业控制：下游工业企业整体处于观望状态，资本开支承压，不过行业投资增速放缓趋稳；建议积极布局新兴业务、坚持产品迭代创新的企业有望穿越行业周期，推荐汇川技术、麦格米特。

燃料电池汽车：维持上周观点，地方政府推动燃料电池产业链落地意愿强烈，结合新能源汽车整体规划思路的调整，燃料电池核心产业链可能获得直接现金补贴。如果补贴落地，燃料电池产业链预计将加速成熟，国内将形成燃料电池汽车和纯电动车互补的全新格局。

6、本周重大变化更新

7月新能源车产销点评：乘用车受6月透支影响明显，客车抢装

事件：2019年7月新能源汽车产销数据：2019年8月12日，中汽协发布7月新能源车产销数据。7月产量和销量分别为8.4万辆和8.0万辆，同比下降6.9%和4.7%。环比下降37.2%和47.5%，略低于市场预期。

点评：

1、新能源乘用车：受6月抢装透支，7月产销环比下滑明显。7月是过渡期后的首月，受6月抢装透支影响，7月乘用车产销出现大幅度的下滑，略低于市场的预期。6月抢装主要以纯电动车型为主，如北汽EU5、逸动，小型车辆北汽EC和宝骏E100，因此环比下降明显，插混环比降幅较小。

2、新能源商用车：8月过渡期结束，7月抢装明显。商用车1-7月累计销量低于行业增速，主要是因为补贴退坡幅度较大，影响了部分需求。但7月同比增长明显，主要是客车过渡期延至8月5日结束，7月出现抢装现象。

3、北汽EU系列蝉联冠军，比亚迪1-7月累计市占25%。7月北汽EU系列销量8937万辆，环比下降50%，降幅明显。1-7月累计销量5.9万，单月以及1-7月累计销量均位居第一。7月比亚迪销量1.6万辆，环比下降38%，1-7月累计销量15.8万，市占率25%，位居第一。

后期展望：8月有望企稳回升，核心增量在网约运营以及限牌城市私人消费。8月排产方面，主流车企出现分化，比亚迪和北汽环比增长30%以上，上汽和吉利环比下降，总体来看，我们预计8月有望企稳回升，Q4实现放量，全年销量160万。主要增量来源网约/运营车辆以及限牌城市私人消费，期望超预期增量来自大气污染重点防治区域47个城市公共领域使用车辆电动化。

当前市场预期底部已经探明、基本面底部已经显现，这是本年度新能源汽车值得参与的一次机会，首推产业链各环节中具备全球竞争实力，且已经进入全球供应链体系的龙头企业，如电芯龙头宁德时代，湿法隔膜龙头恩捷股份，锂电设备龙头先导智能（机械覆盖），同时推荐欣旺达（电子覆盖）、亿纬锂能、璞泰来、当升科技（化工覆盖）等。