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在港股包括新能源板块资产价值被严重低估的当下,私有化从港股退市,然后回归A股成了国企新能源运营商的选择方向之一。
(来源:微信公众号“能见Eknower”ID:Eknower 作者:大飞)
9月2日,华能集团旗下新能源上市公司华能新能源股份有限公司(简称华能新能源,00958.HK)复牌并披露私有化计划。华能新能源说,华能集团正在考虑就该公司所有H股股份作出有条件自愿现金全面收购要约。
华能新能源作为全国第二大风电运营商,主营业务是风电,装机量仅次于龙源电力(00916.HK),也是五大发电集团旗下所有上市公司中净利率最高的上市公司。
今年上半年,华能新能源新增风电装机容量129.5MW,累计装机规模达11.16GW。随着下半年项目进入密集投产期,公司预计,其2019-2020年新增装机规模为1.2-1.6GW。
上半年,由于华能新能源发电量上升和开支占比下降,其业绩表现领先于同业风电运营商,实现营收71.4亿元,净利润31.5亿元,以44.13%的净利率成为五大发电集团旗下所有上市公司中净利率最高的企业。
尽管华能新能源业绩表现突出,但由于电价下调和补贴欠款拖累等政策性风险,港股风电板块资产价值被严重低估,华能新能源在过去一年中估值一直在0.6-0.7倍市净率徘徊,融资能力非常受限。
瑞信认为,目前风电股的估值倍数非常低迷,其中华能新能源估值为今年市净率0.67倍,龙源电力(00916.HK)为0.59倍,大唐新能源(01798.HK)仅为0.36倍。
然而身处A股的风电龙头上市公司金风科技(002202.SZ)市净率高达2.12倍,不过两地上市的金风科技(02208.HK)在港股的市净率只有1.25倍。
于是,私有化从港交所退市,就自然成了摆在华能新能源面前的出路。
H股退市
华能新能源前身为成立于2002年11月的华能新能源产业控股有限公司,于2011年6月在港交所主板上市。
国企在香港上市的传统由来已久。1992年4月,朱榕基总理在北京接见时任香港联交所主席李业广,谈到内地企业到香港上市问题,朱总理当即表示:选择十家左右国有企业到香港上市。一年后,中港签订监管合作备忘录,随后第一家内地企业——青岛啤酒在港挂牌上市,至此,拉开了中国企业赴港上市的序幕。
国内A股属于比较封闭的市场,IPO时收时放,排队上市的企业众多,上市过程时间过长,不能尽快获得市场融资。港股是比较开放的市场,兼容来自国际市场各方面的投资者。当国内资本不是很充足的时候,企业发展更需要借助外资发展,而中国市场发展潜力巨大,在香港市场上市的中国企业比较受外资的追捧,选择在H股上市,可以保证上市初期的稳定性和募资的顺利实现。
如今华能新能源港股估值偏低,这是其私有化的主要原因。那么本次意向性私有化,华能集团私有化成功的可能性有多大呢?
华能集团是国资委直辖央企,若在资本市场大规模私有化上市子公司,必须要经过主管部门的批准,这是最大的不确定性。此外,要约收购模式下,需要股东大会上独立股东赞成超75%、反对不超过10%,以及4个月内完成90%以上股份收购。参考近期中外运航运、哈尔滨电气的私有化案例,两家要约价格均在3年内股价的高点,中金公司预估,华能新能源此次私有化的价格至少在最近3年的次高点即3.1港元(对应2019年1倍市净率)以上。
一般情况下高于净资产的出价通过率更高,有专家预计华能集团最终若提出私有化方案,出价应不会低于每股3.13港元,加上历年派息,总价约为3.38港元,接近华能新能源历史最高价。若按照3.13港元出价,华能集团需要支付约156亿港元完成私有化。
回归A股
若华能新能源顺利私有化,接下来就要面对是否回归A股的问题了。若能回归A股,华能新能源将是五大发电集团旗下新能源上市公司中第一家回归A股的。
我的判断是,华能新能源不是回不回A股的问题,而是什么时候回A股。
实际上,通过在境外或者香港上市,然后回归A股的情况并不少见,也不失为一种成功的资本运作方式。如潍柴动力通过战略吸收合并湘火炬,于2006年9月实现了潍柴动力A股上市发行,开创了内地、香港两地上市公司合并的先例,被誉为中国资本市场全流通条件下最富创新价值的第一并购案例。广汽集团也曾通过吸收合并广汽长丰,借壳成功登陆A股市场。
中金公司认为,统筹发展新能源也是华能集团私有化的主要动因。华能集团在年初提出了“进一步提高公司清洁能源比重”的目标,私有化有助于集团免于面临上市时面对的压力,统筹发展新能源,完成巡视组给出的优化能源结构整改要求。另外,私有化有助于解决集团旗下公司同业竞争问题。
近几年,新能源已成为华能集团盈利的重要贡献点。2014-2018年,华能新能源净利润分别为11.2亿元、18.6亿元、26.6亿元、30.1亿元和30.9亿元,年均增长率超35%。
特别是在舒印彪履任华能集团后,新能源变得更加重要,他表示:“华能集团未来将不断加快绿色转型升级步伐,坚持东西部开发相结合,在北线地区以特高压输出为布局,建设风、光、煤电输送一体化大型多能互补的清洁能源基地。在东线主要围绕东部沿海地区,着力打造有质量、有效益、基地型、规模化、投资、建设、运维一体化的海上风电发展带。”
华能集团下属上市公司中并不是只有华能新能源从事新能源业务,以华能国际(600011.SH)为例,今年3月华能国际发布公告称,2019年计划投资239.54亿元做风电,而2018年公司风电资本支出仅仅为70.37亿元,同比增长2.4倍。
华能集团为了统筹发展新能源,避免同业竞争,在华能新能源私有化后,很有可能将华能国际风电业务剥离,与华能新能源合并打包A股上市。
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