储能为何如此重要？从国家电网与宁德时代的合作说开去

►事件：2020年1月以来，国家电网旗下国网综合能源服务集团有限公司与宁德时代强强联合，接连在新疆和福建成立储能合资公司。

（来源：微信公众号“兴业电新” 作者：朱玥 范昭楠）

经测算，仅考虑国家电网覆盖业务范围内的电网侧及“光充储”储能需求， 2020年新增规模约0.83GWh，2024年可达13.58GWh，可带动2020年电池系统、储能电站投资分别约10.0亿元、16.6亿元，2024年分别可达163.0亿元、271.6亿元。

►优势互补：国家电网手握海量基础设施及数据，宁德时代掌握储能电池核心优势。目前，国网公司在电网侧占据垄断地位，2019年国网变电设备容量占国内总容量的70.16%，行业龙头地位显著。宁德时代为动力电池龙头，储能电池业务可以共享其在动力电池领域的优势，近年来公司储能业务成绩斐然。两家公司的合作有望在电网侧储能领域形成强大竞争力。

►电化学储能的价值：最优质的灵活性资源，需求确定性高、商业模式多样，从本次合作覆盖的储能应用具体来看：

1）电网侧储能：装机潜力巨大，合资公司发展重点。电网侧储能既单独提供辅助服务，也可与就近的新能源发电联合运行以提升新能源消纳，电力辅助服务主要包括调峰、调频、备用等，以保证电力系统的安全稳定运行，同时获取辅助服务收益。

2）“光充储”一体化配套储能前景可观。两种盈利模式：峰谷价差套利+减少容量电费成本。我国对于大容量工商业用电实行“容量电费+电量电费”模式，通过配置储能，一方面通过储能在低谷电价时充电，高峰电价时放电可减少电量电费，另一方面由于用电负荷的高峰用电时段一般时间很短，通过配置削减用电负荷的“高峰段”，可以减少容量电费成本。

电化学储能的价值正在凸显，国家电网与宁德时代成立储能合资公司，强强联合、优势互补，电网侧储能业务及“光充储”一体化充电桩建设即将成为合作重点。建议关注宁德时代，宁德时代储能业务合作公司科士达，宁德时代磷酸铁锂正极供应商德方纳米, 国网综合能源集团相关业务上市平台涪陵电力。

电网侧储能发展规模不及预期，电力辅助服务市场化不及预期，充电桩新增装机不及预期。

核心要点：

►储能规模测算：在不考虑其他类型电化学储能的贡献情况下，仅考虑国家电网覆盖业务范围内的电网侧及“光充储”储能，预计2020年新增需求0.83GWh，2024年可达13.58GWh。

►储能投资测算：基于2020年初的中标价情况，储能电池系统约1.2元/kWh,储能电站整体投资约2元/kWh，测算2020年电池系统、储能电站投资分别约10.0亿元、16.6亿元，2024年上述投资分别约163.0亿元、271.6亿元。

01.坚定看好电化学储能价值，宁德时代与国家电网强强联合提前布局

1.1 强强联合，宁德时代与国家电网频频联手布局储能

2020年1月以来，国家电网旗下国网综合能源服务集团有限公司与宁德时代接连在新疆和福建成立合资公司。1月7日成立的新疆国网时代储能发展有限公司是两家公司成立的首个储能合资公司，注册资本3000万元，其中国网综能持股60%，宁德时代持股40%，公司主营储能项目的投资、建设和运营；4月3日，国网与宁德时代再次联手，国网时代（福建）储能发展有限公司宣告成立，公司注册资本4亿元，宁德时代和国网综能各持股40%，主营业务包括电力储能项目开发、建设和运维、技术服务等，为综合能源服务提供储能专业解决方案。

两家公司如此密集的动作验证了其对储能市场前景的坚定信心。

1.2 电化学储能的价值：最优质的灵活性资源，需求确定性高、商业模式多样

电化学储能行业虽然仍在摸索中前进，但其作为灵活性资源的价值及潜在前景已经愈发凸显。

在传统能源时代，电力灵活性资源并不稀缺，煤电和燃机在发电的同时，也承担着灵活性资源的角色。而当今以新能源高比例接入和新能源汽车爆发为代表的电力的生产和消费方式正在发生深刻变革，导致电力供需双侧的波动性增强，对灵活性资源提出了更多数量、更高质量的要求，依靠传统资源已然难以为继，灵活性资源的价值必然需要单独体现。

电储能是最优质的灵活性资源。电力灵活性资源的供应主体较少，传统主体为煤电、燃机，近年来出现了新的主体——电储能。相对于前两种资源，储能具备优异的调节性能，灵活的安装方式、高质量的调节能力、环保等多种优势，必将成为未来最主要的灵活性资源。

电化学储能可以应用在电网的源-网-荷3大环节，实现功能多达10余种，且随着分布式电源、微电网的推广，源-网-荷的界限已经逐渐模糊，但如果归纳到储能的商业模式上，主要为如下三种：减少用电成本、新能源减少弃电、电力辅助服务。我们认为从不同商业模式下的需求入手可以更好的解构储能空间。

我们认为三种需求场景各自的核心驱动都即将成熟：储能成本的快速下降、辅助服务市场的逐步健全、新能源消纳的急迫需求。

02.优势互补：国家电网手握海量基础设施及数据，宁德时代掌握储能电池核心优势

2.1 国网垄断电网侧，储能布局加速

国家电网电力系统基础设施建设力量雄厚，国网车联网平台目前累计接入充电桩43万个，年增长率始终保持在50%以上，变电设备容量自2013年以来实现了7.28%的年平均增长率，目前总容量达49.4亿千瓦，电力基础设施规模未来将继续扩大。国网用户数量达4.9亿户，年输电量高达4.64万亿千瓦时，占据国内售电量的绝大部分。国家电网实力强劲，手握海量基础设施及数据。

目前国网已在电网侧占据垄断地位。2019年国网输电线路长度占国内总长度的77.55%，变电设备容量占国内总容量的70.16%，占有率远远超过第二名南方电网，行业龙头地位显著。电网侧行业集中度极高且有继续提高的趋势，国网的垄断地位很难动摇。

►国网正在全国范围内加速电网侧储能布局

江苏国家电网自2018年至今已规划两批电网侧储能项目，第一批为镇江电网侧储能电站集群，在镇江的3个地区建设8个储能电站，总规模为101MW/202MWh，已于2018年7月18日建成投运；第二批电网侧储能项目计划在南京、苏州等5个地区建设10个储能电站，总容量达752.6MW，预计于2020年建成投运，其中南京江北储能电站已于2019年3月6日开工建设，该储能电站最大充放电功率可达13.088万千瓦，总存储容量26.86万千瓦时，是目前国内容量最大、功率最高的电化学储能电站，也是我国首个梯次利用的电网侧储能电站。

除江苏省外，国网在河南、青海、湖南、浙江等地也进行了电网侧储能项目建设。其中，由河南国家电网组织、平高集团建设投资的河南电网100MW电池储能首批示范工程--洛阳黄龙站首套集装箱电池储能单元于2018年6月16日一次并网成功，这不仅是国内首个投入运行的电网侧分布式电池储能示范工程，还标志着分布式电池储能在电网侧应用迈出关键一步，电网侧储能关键技术研究取得重大进展。青海国家电网创造性地探索电网侧共享储能商业化运营模式，国内首个市场化运营电网侧储能电站—青海美满共享储能电站计划于2020年7月正式投运。

国网除重点布局电网侧储能之外，也有其他类型储能项目的开发建设。随着对储能领域重视度的提升，未来国网储能建设规模必定会上至新的台阶。

2.2 宁德时代动力电池龙头地位形成储能领域核心优势

►公司是全球领先的动力电池系统提供商

宁德时代是全球锂电池龙头企业，是全球领先的动力电池系统提供商，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。动力电池系统是其主要业务，2019年公司实现营业收入458亿元，同比增长54.6%，其中动力电池系统实现营收386亿元，占比84.3%，同比增加57%。

公司18-19年储能业务均实现跨越式发展，2018年储能营收1.89亿，同比增速850%；2019年储能营收6.1亿元，同比增速221.94%。毛利方面，公司储能2019年实现毛利2.31亿元；毛利率持续增长，至2019年储能业务毛利率已明显高于公司其他业务。

动力电池领域，宁德时代在全球和中国大陆均处于龙头地位，国内更加显著。市场占有率在全球和中国大陆市场均保持第一，且有不同程度的上升，截至2019年全球市场占有率达27.9%，同比提升4.5%，国内市场占有率高达51.01%，同比提升9.86%。

►储能“后发优势”明显，公司资源整合能力强

储能电池可共享公司动力电池的技术优势。虽然储能产业还处于起步阶段，但新能源汽车带动的动力电池行业技术已经取得了长足进步，无论在能量密度、循环寿命、安全性及成本控制方面，储能凭借其后发优势可以直接共享其成果。如最近公司开发的CTP技术，大幅压缩模块环节，可大幅提高体积能量密度。

资源整合能力强。公司在行业上、下游均占据强势地位，议价能力强，上游方面深度绑定了上汽、一汽、东风等车企，近期又与特斯拉签署了供应协议，海内外客户全面布局，公司产品始终处于供不应求的状态，下游方面在电池主要原材料钴、锂、镍方面均有布局。储能电池与动力电池在电芯原材料方面基本相同，因此储能电池将受益于公司的动力电池资源优势。

►公司加速布局储能电池产业，储能业务成绩斐然

公司于2018年开始加速布局储能电池业务，设立了储能事业部，2019年4月又与科士达合作设立储能合资公司，目前在海内外均取得了若干储能项目及合同。

2020年2月发布的200亿定增公告中，20亿用于电化学储能前沿技术储备研发，55亿用于动力及储能电池研发与生产。

福建晋江项目：2020年1月投运，电网侧30MW/108MWh储能项目，使用了公司为电站提供的储能专用磷酸铁锂电池，电池单体循环寿命可达12,000次，集电池高安全性、模块集成高一致性及在线监控等多项先进技术于一体。可按本地调度指令每天1.5-2.0次充放电，服役寿命预计超20年，整体技术水平占据行业领先地位。

海外产品批量供货：美国储能技术供应商Powin Energy近期推出了3款储能新产品Stack225、Stack230和Stack230P，这三款新产品均采用了宁德时代的磷酸铁锂电芯，Stack225产品已经投入量产，可用于2小时持续时间的系统，并提供10年质保。Stack230P针对频率调节和其他辅助服务。Stack230则是专门为太阳能+储能应用而设计的，通常需要超过三个小时的系统运行时间，拥有20年的保证使用寿命而无需任何更换。

特斯拉有望助力公司提升海外储能电池出货量。特斯拉2019年的储能业务极其亮眼，装机量达到创纪录的1.65GWh，超过2017年、2018年的总和。考虑到双方刚刚于2020年初正式签署了为期两年的电池供应协议，公司很有望通过特斯拉大力提升海外储能出货量。近期又传出特斯拉考虑采购宁德时代的无钴电池，如最终属实则对磷酸铁锂电池产生非常积极的影响。

03.合作前景展望：电网侧储能及“光充储”一体化

电化学储能的应用场景主要包括发电侧、电网侧和用户侧。我们认为两家公司合作储能将主要应用与电网侧储能及用户侧的“光充储”一体化两大领域。

3.1 电网侧储能：潜力巨大，合资公司发展重点

电网侧储能既单独提供辅助服务，也可与就近的新能源发电联合运行以提升新能源消纳，电力辅助服务主要包括调峰、调频、备用等，以保证电力系统的安全稳定运行，同时获取辅助服务收益。

电网侧储能提供辅助服务有着独特的优势，因其可布置于电网关键枢纽处，相比发电侧及用户侧的服务效率更高，且其直接接受电网调度指令，因此响应更快。

2017年至今，我国电力辅助服务费用快速增长，2019年上半年辅助服务补偿费用总额为130.31亿元，比2018年同期增长85.9%，补偿费用占上网电费总额的1.47%，比2018年同期增长0.6%，电力辅助服务市场潜力巨大。未来电网侧储能不仅可在辅助服务市场中分一杯羹，利好政策也将扩大其对补偿费用的占有比例。

►电力辅助服务市场持续发展，电网侧储能受益

储能系统获得辅助服务收益的模式正在逐步被国家和地方出台的政策所认可。辅助服务市场的不断完善将持续利好电网侧储能的发展，电网侧储能收益被保证。

►电网侧储能装机增长快且集中，未来潜力巨大

近两年来，随着各地电网侧储能项目的纷纷落地并网，电网侧储能规模在2018年曾实现爆发性增长，根据CNESA储能项目数据库的统计，2018年新增电网侧电化学储能规模206.8MW，占2018年全国新增投运电化学储能规模的36%。IHS Markit曾在2019年6月预计至2019年底有望达到838MW，占储能电池总装机的比例提升至35%，居各类储能应用之首，这些项目将主要集中在江苏、湖南、河南和甘肃四个省份，其他省份装机总量虽小但普遍存在电网侧储能大需求，电网侧储能未来装机潜力巨大。

尽管2019年国家发改委明确电网侧储能不能计入输配电价成本，导致电网侧储能发展态势遭遇急刹车，但我们依然认为电网侧储能具有旺盛的生命力。2019年下半年以后仍有若干电网侧储能投运或继续推进。比如青海开创性地采用了共享储能项目模式，装机规模32MW/64MWh，已于2019年12月开建，其由上海电气作为独立主体建设，拟完全依靠市场化运营，无需通过输配电价疏导。

►电网侧储能装机规模测算

电网侧储能可提供调峰、调频等多种服务，但在同一时间一般只能提供一种服务，我们以目前相对较高的调峰辅助服务市场测算储能空间，2018年调峰辅助服务市场达52.34亿元，我们以平均0.5元/kWh推算，平均每日调峰需求达28.68GWh，我们假设年需求增长30%、储能系统每日充放电2次、储能时长2.5个小时。

预测2024年空间：按保守、中性、乐观三种情景，假设三种情景下储能渗透率分别为10%、20%、30%，中性情景下储能装机可达5.54GW/13.84GWh。

据中关村储能协会CNESA统计，2018年、2019年的电网侧新增储能功率分别为207MW、114MW，我们按平均储能时长2.5小时估算其容量，进一步测算2020年2024年的中性预测下储能的年均复合增长率，约为85.6%。

3.2 “光充储”一体化充电桩前景可观，合资公司有望形成竞争力

“光充储”模式可实现电能的最优化综合应用。光伏系统将太阳能转换为电能，储能系统通过制定最优充放电策略，以减少充电站的电力成本。

两大盈利模式：峰谷价差套利+减少容量电费成本。

我国对于大容量工商业用电实行“容量电费+电量电费”模式，通过配置储能，一方面通过储能在低谷电价时充电，高峰电价时放电可减少电量电费，另一方面由于用电负荷的高峰用电时段一般时间很短，通过配置削减用电负荷的“高峰段”，可以减少容量电费成本。

►“光充储”一体化优势明显

缓解充电高峰对电网的冲击，峰谷套利，收益可观。目前，我国对充电桩用电一般认定为工商业用电，同样实行峰谷电价，因此公共充电桩配套储能可以利用峰谷电价差减少购电成本、降低容量电价。储能系统充分发挥存储能量和优化配置的功能，在夜间用电低谷时充电并存储起来，在白天用电高峰时释放给充电桩，为电动汽车充电，一方面缓解了充电高峰时充电桩大电流充电对区域电网的冲击，另一方面通过峰谷差价，可以给充电站带来非常可观的收益。

解决动力电池退役“痛点”问题，变废为宝。随着首批新能源汽车退役潮的到来，据中国电池联盟预测，2020年动力电池总退役量将达20.9GWh，届时将有一大批退役动力电池待处理。储能系统被公认是最安全、最经济、最环保的动力电池梯次利用方式，光充储一体化电站可将退役动力电池“变废为宝”，进行二次利用，可同时解决动力电池退役“痛点”问题和光充储电站的电池供应问题。深圳光储充一体化充电站即采用了退役电池作为储能电站的电池，经过严格的筛选、排查和修复工作，成功将退役电池用在了储能系统里，并顺利运行。

有效解决土地资源不足和电网接入困难时充电站的建设问题。在以往电动汽车充电站的建设中，主要是以电网为主导。没有电网资质的民资或个体企业，在建设充电站的过程中往往可能会面临土地资源不足或电网接入的问题。光充储一体化方案充分利用了新能源发电的灵活性，极大方便了特殊地区充电设施的建设。

降低充电站扩容改造成本。普通充电站为了缓解充电高峰压力只能选择扩建，增加充电设施的数量，扩容成本较高。对于“光充储”一体化充电站而言，扩容完全可以通过扩大储能系统容量的方式进行，相比之下扩容成本较低。

►“光充储”项目建设加速

2017年10月投运，位于上海松江的充电站是全国最早投运的“光充储”一体化充电站。2018年国内又陆续投运至少15座“光储充”，截至目前，全国共投入运营的“光储充”充电站至少有36座，未来投运项目还将继续增加。2020年工信部又公布了一批充电桩配套光伏+储能的项目，包括北京京礼高速（北京段）光充储项目、北京京津塘高速公路五公里光储充项目、安徽濉溪公交场站13MWh光充储项目等4个项目。

►充电桩呈快速增长趋势，“光充储”模式将成主流

我国新能源汽车及充电桩保有量迅速增长，截至2019年底，充电桩数量已达122万台，车桩比下降至3.13，鉴于未来新能源汽车数量持续增加以及车桩比进一步下降的趋势，充电桩数量势必会大幅增长，据发改委制定的发展目标，未来中国的总体充电桩保有量将达到480万个，以满足500万辆电动汽车的出行要求。

目前，“光充储”一体化已成为充电桩建设的主流方向，随着充电桩需求的扩大，“光充储”将迎来发展春天。

►国网充电桩建设重回快车道，合资公司有望形成竞争力

4月14日，国家电网召开2020年全面建设新能源汽车充电设施项目集中联动开工视频会议，计划安排充电桩建设投资27亿元，新增充电桩7.8万个，除公用和专用充电桩2.5万个外，建设居住区充电桩5.3万个，全面推广居民区智能有序充电。在“新基建”加码的背景下，国网充电桩建设重回快车道，预计至2020年底国网累计建成充电桩数量17.28万台，同比增速82.3%。

国网与宁德时代的合作将有力支撑其“光充储”一体化充电桩的建设方向，国网的基建能力加上宁德时代在储能电池领域的核心优势有望形成在“光充储”领域的强大竞争力，实现“光充储”充电桩的规模化投放。

►“光充储”一体化发展模式下储能装机需求的测算

北京丰台地区某拟建的储能充电站为参考，可以看到储能与充电桩容量的配比约为50%，储能时间约1.25个小时。

某乘用车“光充储”一体化充电站示范项目为参考，储能与充电桩容量的配比约为40%，储能时间约0.75个小时。

2019年全国充电桩保有量共121.9万台，其中公共充电桩51.6万台，公共充电桩中交流充电桩30.1万台，直流充电桩21.5万台。我们测算2024年公共充电站中“光充储”一体化充电桩配套储能空间，假设充电桩年增长50%，储能与充电桩容量配比按45%，储能时长1小时考虑。

预测2024年空间：按保守、中性、乐观三种情景，假设三种情景下“光充储”充电桩的渗透率分别为10%、20%、30%，经测算在中性情景下储能装机可达12.93GW/12.93GWh。

考虑国内充电桩 “光充储”模式从2019年开始陆续有示范项目，我们认为2020年仍为从示范到规模化应用的过渡阶段，2021年开始为大规模上量阶段，假设2020年“光充储”储能容量为0.3GWh，2021年至2024年新增储能年均复合增长率约为12.2%。

3.3 电网侧及“光充储”储能合计展望

储能容量测算：在不考虑其他类型电化学储能的贡献情况下，仅考虑电网侧及“光充储”储能二者之和，预计2020年新增0.83GWh，2024年新增13.58GWh。

储能投资测算：基于2020年初的中标价情况，储能电池系统约1.2元/kWh,储能电站整体投资约2元/kWh，则2020年电池系统、储能电站投资分别约10.0亿元、16.6亿元，2024年上述投资分别约163.0亿元、271.6亿元。

电化学储能的价值正在凸显，国家电网与宁德时代成立储能合资公司，强强联合、优势互补，电网侧储能业务及“光充储”一体化充电桩建设即将成为合作重点，作为储能龙头的宁德时代将从中受益。建议关注宁德时代，宁德时代储能业务合作公司科士达，宁德时代磷酸铁锂正极供应商德方纳米，国网综合能源集团相关业务上市平台涪陵电力。

4.1 宁德时代

►4.1.1 公司基本情况

公司为全球锂电池龙头企业，尤其在动力电池行业，2019年市占率高达52%，同比提升11%。2019年公司实现营业收入458亿元，同比增长54.6%，其中动力电池系统实现营收386亿元，占比84.3%，同比增加57%。锂电材料实现营收43.1亿元，占比9.4%，同比增加11.5%，储能系统实现营收6.1亿元，占比1.3%，同比增速221.94%。

►4.1.2 公司在储能电池产业拥有核心优势

储能电池可共享公司动力电池的技术优势。无论在能量密度、循环寿命、安全性及成本控制方面，储能凭借其后发优势可以直接共享公司动力电池成果。如最近公司开发的CTP技术，大幅压缩模块环节，可大幅提高体积能量密度。

资源整合能力强。公司在行业上、下游均占据强势地位，议价能力强，上游方面深度绑定了上汽、一汽、东风等车企，近期又与特斯拉签署了供应协议，海内外客户全面布局，公司产品始终处于供不应求的状态，下游方面在电池主要原材料钴、锂、镍方面均有布局。储能电池与动力电池在电芯原材料方面基本相同，因此储能电池将受益于公司的动力电池资源优势。

公司于2018年开始加速布局储能电池业务，设立了储能事业部，2019年4月又与科士达合作设立储能合资公司，目前在海内外均取得了若干储能项目及合同。

2020年2月发布的200亿定增公告中，20亿用于电化学储能前沿技术储备研发，55亿用于动力及储能电池研发与生产。

►4.1.3 盈利预测

预计国网公司覆盖范围的储能系统80%由宁德时代供货，假设公司在国网范围外的储能业务收入占全部收入的50%，预计2020年储能电池业务营收可达16.0亿元。

预计公司20-22年归母净利润分别为52、68、86亿元，EPS分别为2.36、3.07、3.88元，对应目前股价（138.30元，4月28日）PE值为59、45、36倍。

4.2 科士达

►4.2.1 公司基本情况

公司是国内UPS市场龙头企业之一，电力电子技术是其核心竞争力。近年来公司以UPS技术优势为基础打造三大核心业务：光伏发电逆变器、充电桩产品、储能系统产品。公司在2019年与宁德时代合作成立合资公司，主要开发、生产及销售储能系统PCS、特殊储能PACK、充电桩及“光储充”产品。

2019年,公司实现营业收入26.1亿元，其中数据中心实现营收18亿元，占比68.9%；光伏逆变器实现营收5.9亿元，占比22.7%；配套产品实现营收0.8亿元，占比3%；新能源充电设备实现营收0.7亿元，占比2.6%。2019年公司营业收入较2018年有所下滑，降幅3.8%。

►4.2.2 公司在电力电子产业的核心优势

技术水平优越，产品协同效应显著。公司注重技术与研发人员的培养，2019年公司研发人员数量占公司总人数的14.85%。同时，为实现智能化、数字化、高频化和绿色化，公司在电力电子转换及其他相关技术方面的研发投入占营收的比重，自2010年起均保持在4%以上，2019年达到6.05%，预计未来该比例将继续升高。公司已经具有自主研发并生产 UPS、精密空调、铅酸蓄电池及配套产品的能力，产能稳定且成本较低。由于公司研发的产品集中于数据中心产业、光伏逆变、充电设备和储能领域，技术上具有同源性，研发投入可以做到精准高效。

经营管理稳定，品牌影响力良好。公司的存货周转与应收账款周转情况位于行业前端，现金流状况健康，具有稳定的分红能力。此外，公司在UPS产品领域市占率为国内之首，世界前五，能够与金融、电信、互联网等行业的优质客户取得持续订单。2019年，公司还与宁德时代成立了合资公司以发展储能业务。随着充电桩行业的兴起，市场对于PCS和其他储能产品的需求也会不断增大，公司影响力将进一步扩大。

►4.2.3 公司储能业务主要布局

公司于2019年4月与宁德时代合作建立储能合资公司，发展储能业务。

一方面，宁德时代作为动力电池龙头企业，可以为公司的核心UPS业务提供锂电池技术支持，助力UPS产品升级。当前公司已经具有较为完备的储能产品体系，但公司的UPS产品大多使用传统的铅酸蓄电池，其在能量密度、循环寿命和环保要求等众多方面都难以满足未来应用场景需求，而锂电池有着明显优势，能够优化公司产品性能。

另一方面，合资公司已开始产线建设与客户接洽，预计生产的主要储能产品除了充电桩相关产品，还有储能系统PCS和特殊储能PACK（包括UPS 锂电池 PACK、户用储能锂电池 PACK 和非标中小型储能锂电池 PACK）。随着储能产业的高速发展，储能业务将促进公司业务多元化发展，为公司经营业绩持续提升发挥积极作用。

►4.2.4 盈利预测

根据wind一致预测结果，预计公司20-22年归母净利润分别为3.9、4.7、5.6亿元，EPS分别为0.67、0.81、0.97元，对应目前股价（11.82元，4月28日）PE值为18、15、12倍。

4.3 德方纳米

►4.3.1 公司基本情况

公司的主要产品为纳米磷酸铁锂正极材料和碳纳米管导电液，两者均主要应用于生产锂离子电池。2017-2019年，公司纳米磷酸铁锂销量分别为1.13万吨、1.68万吨和2.34万吨，年均复合增长率为58.57%，2019年市场份额达26.59%。公司的主要客户包括宁德时代、亿纬动力等优质企业，2019年，公司在A股首次公开发行股票并在创业板上市，提升了公司的资本实力、市场形象和行业地位，并为公司的战略发展创造了良好的平台。

2019年公司实现营业收入10.54亿元，其中，纳米磷酸铁锂实现营业收入10亿元，占比95%，碳纳米管导电液实现营收0.48亿元，占比4.5%，同比增加25.2%。公司产品产、销量较上年同期增长超过30%，主要原因系公司积极进行工艺优化，产能提升明显，同时市场开拓效果明显。

►4.3.2 公司在磷酸铁锂正极材料领域的核心优势

技术优势明显，产品性能优越、成本较低。公司独家采用“自热蒸发液相合成法”生产纳米磷酸铁锂，拥有自主知识产权，产品具有循环寿命长、批次稳定性好、成本低等特点，性能处于行业领先水平。公司持续优化生产工艺，自制铁源，提高对锂源等原材料的包容性等，并不断改善生产管理，进一步降低了生产成本。公司重视生产技术的研发升级，2019年研发投入4909万元，占营业收入的4.66%，同比增加10.4%，公司建立了锂动力研究院，组建了高素质的研发队伍，以开发新产品、提高产品性能、优化生产工艺为目标，构建了标准、高效、持续的研发体系。

规模化生产使公司具备服务下游大客户的实力。公司在多地拥有生产基地或正在建设生产基地，产能不断扩大，生产规模和供货能力处于行业前列。规模优势不仅可以让公司更好地服务客户，而且可以统合综效，集约化生产，提高对上游供应商的议价能力，为客户及终端消费者创造价值。

行业形象良好，拥有优质客户资源。公司凭借优异的产品性能，规模化的产量，较低的售价和及时、全面、细致的客户服务，以及持续的研发创新在行业内树立了良好的形象，积累了优质客户资源，公司的主要客户宁德时代、亿纬动力等均是动力电池领域的领先企业。

►4.3.3 盈利预测

根据wind一致预测，预计公司20-22年归母净利润分别为1.5、2.2、3.1亿元，EPS分别为3.4、5.1、7.2元，对应目前股价（130.00元，4月28日）PE值为38、25、18倍。

4.4 涪陵电力

►4.4.1 公司基本情况

公司主营业务为电力供应业务和配电网节能业务，其中节能业务增长速度较快，2016年至今年平均增长率近50%。2016年上半年，公司以3.74亿元现金向国网节能公司收购其配电网节能资产，成为国网公司的配电网节能业务平台，公司也成功将节能业务打造为公司第二大主营业务。公司背靠国网，配网节能业务在手订单充足，未来节能业务将继续保持快速增长，有望成为公司第一大业务。

2019年公司实现营收26.2亿元，同比增长7.1%，其中，电力销售及工程安装实现营业收入13.7亿元，占比52.3%；节能服务实现营业收入12.5亿元，占比47.7%，同比增长17%。

►4.4.2 公司为国网节能集团的上市平台，将受益本次国网与宁德时代牵手

近日，国网综合能源服务集团与宁德时代强强联合成立2家储能合资公司，国网节能电网侧业务有望获得较大发展，而涪陵电力为国网综合能源服务集团有限公司的子公司，公司的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关，有望受益于本次强强联手。

背靠国网，资源丰富，节能业务优势明显。公司作为国网的配电网节能业务平台，可以依托国网公司的整体战略布局和强大实力，展开配电网节能业务的全国化布局，使节能服务成为公司重要的利润增长点。

2020年4月4日，为解决同业竞争问题，同时优化资本结构、改善财务状况，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票，募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。国家电网公司把综合能源服务业务公司未来的重要盈利增长点。

►4.4.3 盈利预测

根据wind一致预测，预计公司20-22年归母净利润分别为4.6、5.2、5.6亿元，EPS分别为1.4、1.6、1.7元，对应目前股价（18.54元，4月28日）PE值为13、12、11倍。

电网侧储能发展规模不及预期，电力辅助服务市场化不及预期，充电桩新增装机不及预期。