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缓解补贴拖欠问题,为运营商现金流改善提供思路。根据财政部公布的数据,2012年以来财政部累计安排可再生能源补贴资金超过4500亿元,其中2019年安排866亿元。根据全国人大常委会检查《中华人民共和国可再生能源法》实施情况的报告,2017-2019年底,按年度计算可再生能源补贴缺口分别为1500亿元、2331亿元、3000亿元以上,较大的补贴缺口造成了补贴拖欠。另据彭博新能源财经估计,到2034年,我国电价补偿累计缺口将超过2810亿美元。实施绿证,实际上给予了运营商一个补贴的替代方案,一定程度上缓解了发电企业的现金流困境,同时也有望缓解财政端的补贴压力。
1.3. 现状:市场交易热度不足,“绿证”性价比有待提高
绿证交易市场遇冷,实际交易量几乎可忽略不计。根据绿证交易平台——全国绿色电力证书自愿认购交易平台数据,2017年7月正式启动以来,截至2021年1月30日,风电、光伏累计绿证核发量为2375万及402万份,对应可再生能源发电量约277.7亿度;挂牌量分别为558万及52万份;而实际成交量仅分别有7.2万份及169份。因此挂牌量占核发量比例不到1/4,且交易量占挂牌量比例整体更低至1.2%。因此从数据来看,目前绿证交易市场持有人挂牌积极性弱,同时认购方购买积极性更弱。
我们从“性”、“价”两方面,对绿证交易市场热度低的原因进行分析:
性:绿证对于认购方而言实际意义有限。绿证为自愿认购,目前来看对于认购方的作用在于两方面:一方面是一种荣誉证明,证明认购企业或个人参与到可再生能源发展的发展支持中;另一方面可抵扣消纳责任,根据2019年颁布的《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,各承担消纳责任的市场主体完成消纳量的基本途径包括三条:(1)实际消纳可再生能源电量;(2)向超额完成年度消纳量的市场主体购买“超额消纳量”;(3)认购绿证,对应的可再生能源电量等量计为消纳量。
价:价格过高且出售方降价意愿低。我国施行绿证交易重要初衷在于缓解可再生能源补贴缺口不断扩大的问题,因此在定价机制层面与补贴挂钩。在自愿认购阶段,价格由市场供需决定,设上限而不设下限,其中上限价格是项目的电价附加补贴标准(价格主管部门批复的项目上网电价-当地脱硫燃煤标杆电价)。由于一旦出售绿证,对应电量不再补贴,因此在补贴问题有望加速解决的预期下,发电企业往往难以接受明显低于补贴标准的绿证价格,与其降价出售,运营商更愿意等补贴,这造成了绿证价格端的高企。根据交易平台数据,2017年7月以来风电、光伏绿证均价分别为176元/份以及671元/份。
因此,现行交易体系下,绿证的性价比仍有待提高。此外,由于绿证当前并未开放二次流动,较弱的流动性进一步压制了绿证的性价比。
1.4. 投资建议:平价时代“绿证”性价比有望提升,新能源运营商或将受益
当前时点来看,平价时代或将给“绿证”交易带来性价比的提升。根据《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,对无补贴平价上网项目,鼓励通过绿证获得收益。根据《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》有关事项的补充通知,不再享受中央财政补贴资金电量,核发绿证准许参与绿证交易。平价时代下,“绿证”或与补贴关联弱化,价格有望走低,与此同时,随着可再生能源的快速发展,在未来消纳机制的或有创新下,绿证对于购买方的作用有望持续凸显,整体性价比抬升可期。
对于新能源运营商而言,“绿证”一方面持续提供业绩增量,另一方面未来边际改善空间仍存。具体标的方面,A股建议关注【太阳能】、【节能风电】、【吉电股份】、【福能股份】、【林洋能源】等;H股建议关注【龙源电力】、【信义能源】等。
2. 环保公用投资组合
3. 重点公司外资持股变化
截至1月29日,剔除限售股解禁影响后,长江电力、华能水电、国投电力和川投能源外资持股比例分别为5.41%、0.34%、2.29%和3.35%。较年初(1月2日)分别变化-0.04、-0.01、+0.11和+0.08个百分点,较上周分别变化+0.01、+0.05、+0.03和-0.01个百分点。
4. 行业重点数据跟踪
煤价方面,截至2020年12月15日,秦皇岛港动力末煤(5500K)平仓价为689元/吨,较去年同期增加146元/吨,同比变化+26.9%,较2020年11月30日630元/吨环比变化+9.4%。
库存方面,截至1月29日,秦皇岛港煤炭库存总量为502万吨,较去年同期增加62万吨,同比变化+14.0%,较2020年12月31日505元/吨环比变化-0.6%。
5. 行业历史估值
6. 上周行情回顾
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