从南网能源业绩连续高增长 透视综合能源企业发展趋势

南网综合能源公司（南网能源）自今年1月份上市以来，资本市场表现抢眼，从发行日起连续14天涨停，随后连创新高，市值一度超过300亿元。而近期市场普遍回调期间，股价依然坚挺，可见资本市场对“综合能源第一股”的高度关注。

（来源：微信公众号“奇点能源” 作者：王康）

当下两网、发电集团等能源企业推出综合能源战略已逾数年，基本都交出了高增长、强预期的答卷，其中南网能源作为上市公司定期披露的经营信息，成为全面分析综合能源业务发展趋势的稀缺样本。当前，南网能源的市场表现普遍高于相似行业上市公司，一是自身业绩的快速增长，二是体现了能源转型过程中的发展趋势。

01业务发展情况

业绩连续高增长。2016-2019年，南网能源营业收入分别为7.1、9.36、12.19、15.08亿元，复合增长率接近30%；归母净利润分别为1.01、1.26、1.85、2.76亿元，复合增长率40%。根据最新发布的业绩预告，2020年面对复杂疫情影响等多变的市场环境，预计实现营业收入20.1亿元，同比增长33.28%；实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元，同比增长42.46%，仍延续高增长趋势。

重资产特性更加明显。在南网能源发展早期，非投资类业务（设备销售、技术服务、工程等）占有一定比例，在2018年占比达到20%的峰值，但随后在2019年出现了大幅下滑，当年非投资类收入不足1.5亿元，总收入占比降低到10%以下。而在2020年上半年收入构成中，非投资类业务占比继续下降至6%左右，其以投资类项目占主导的趋势更加明显。

项目盈利水平较高。分析各类型投资项目营收及成本构成，南网能源项目整体盈利水平较高，体现了较强的项目开发质量和风险管理能力。从营收毛利率来看，在主要的业务种类中，分布式光伏项目毛利率在50%左右，建筑节能毛利率在20%以上，照明节能超过30%，新兴的综合资源利用毛利率也将近50%。而从更核心的投资收益率指标来看，根据数据推算，2020年总投资收益率（ROI，年息税前利润或年均息税前利润 / 项目总投资）大概为9%，收益率水平在能源行业投资中属于比较高的水平。

项目资产不断扩张为业绩持续增长提供保障。重资产为主的发展方式，给南网能源带来较好的现金流和业绩基本盘，但容易造成负债率高企。随着南网能源多次引战并成功IPO，资产结构大为改善，投资能力显著提升。南网能源不断扩大项目投资， 2016-2019年，南网能源的项目总固定资产原值分别为26.9亿元、36.1亿元、44.5亿元、67.7亿元，至2020年6月达到75亿元，是支撑南网能源业绩增长的最主要因素。截至2020年6月末，在建工程余额为9.2亿元，对应项目建成投产后，项目资产预计新增十几亿元。同时，本次IPO募资10亿元以上，源源注入投资动能。预计南网能源持续的项目资产扩张，形成较好的业绩乘数效应，同时管理成本在项目营收中摊薄，业绩的持续高速增长可期。

02能源企业转型方向

南网能源作为能源央企旗下的上市公司，探索了一条高度市场化，符合能源转型方向的发展道路，主要包括：

（一）做精做优细分领域

与传统能源央企相比，虽然南网能源当前营收规模相对较小，但走出了一条高附加值的发展道路。南网能源基于自身定位，上市之前即开始业务结构优化，进行部分原有业务剥离，包括转让港口岸电、电力储能服务项目、水电站相关项目及电商业务等，而集中精力深耕优势细分领域，主要包括：

一是分布式光伏、分布式能源站、燃气三联供等分布式能源供应业务，其中在运和在建项目中，分布式光伏项目占到全公司资产总量的50%以上。与传统集中式能源生产相比，分布式能源能够实现就地就近消纳，降低能源大范围传输（运输）的高投入和高损耗，提升能源供应安全，缓解能源生产与负荷逆向分布的矛盾，有效实现能源区域自治，推动能源生产和消费方式全面重构。由于打通最后一公里，企业也能在用户侧获得较高的溢价空间，获得很好的投资收益。

二是以生物质利用、农光互补为代表的综合资源利用，截至2020年6月底，投产生物质综合利用项目2个，在建3个；投产农光互补项目共计8个。综合资源利用项目挖掘农村生物质、渔业设施等可利用资源，代表了具有千亿潜力的县域综合能源的发展方向，对实现双碳目标、实现乡村振兴具有重要意义（详见“生物质能的破局与县域综合能源发展之路”）。值得注意的是，国网综能服务集团当前也围绕其具有优势地位的生物质发电，积极以生物质综合利用为核心发展县域综合能源。

（二）市场化运作，全国性布局

与合理选择业务方向同等重要的，是南网能源适应市场化运作的体制机制变革，使其跳出舒适区，成功走上从立足南网到面向全国的业务发展道路。

在社会化、开放性的行业竞争中浸泡十年后，南网能源建立了较为完善的市场化治理体系。当前，本部业务相关事业部三个（建筑与工业节能、城市节能环保、新能源），主要履行对应业务条线的归口管理、工作流程、标准体系建立等职能，以及业务开发、建设与运营的协同，同时采用全资、控股、参股等灵活方式设立经营实体公司，建立了完善的分子公司体系，基本上实现了“立足南网、辐射全国”的经营网络。下属分公司9家，其中仅3家在南网属地范围内；直接控股公司26家，间接控股持有22家孙公司；参股公司16家。实现了业务权限分级管理，形成了灵活的分级决策、权责对等、业绩考核机制。

灵活的用工机制，2020年6月份员工总数518人（其中劳务派遣23人）。大部分是以市场化方式面向社会招聘具有丰富工作经验的专业人才，专业技术类占比达到81.27%。2020年，人均营收达到约400万元，人均净利润超过80万元，大幅高于同类企业生产力水平。

快速走出业务舒适区。南网能源2010年成立之初，依托股东方优势，主要开展建筑节能、路灯节能、分布式光伏项目，关联交易占比较高。但在股东方“扶上马送一程”的任务完成后，南网能源在努力扩大市场化业务份额。2016-2019年，与关联方发生的业务性关联交易额分别为29037万元、32863万元、48260万元和35156万元，分别占同期营业收入的40.9%、35.1%、39.59%和23.31%，业务性关联交易稳步下降，2020年1-6月业务性关联交易额为15783万元，下降到18.95%。主要关联交易以电网内部的咨询、工程服务以及建筑节能投资为主，而随着该部分业务比例下降，业务性关联交易额占比将进一步下降。

角逐全国市场。南网能源致力于从南方电网覆盖范围走向全国，区域布局不断优化。从地域分布来看，华南市场从占营收的90%以上下降到四分之三以下，华南以外的市场占比逐步提升，其中华西、华东、华北区的业务增长较快，南网能源在南方电网属地外的竞争优势不断显现。特别是华西区域，连续实现市场翻翻，营收占比达到16.87%。详见图1、图2。

图1 分区域营收比例示意图（单位：%）

图2 分区域营收示意图（单位：万元）

03启示

找准定位，掘金细分领域。在能源产业全链条中，南网能源发挥资本优势，重心逐步移到重资产业务上。同时在包罗万象的综合能源业务中，始终定位清晰，秉持理性克制的投资逻辑，聚焦风险可控、收益较好、有较大潜力的用户侧能源供应服务，在高速扩张中仍维持了较好的收益水平。

稳健经营，维持持续扩张能力。重资产型能源企业在快速扩张的过程中，总伴随资产负债表的扩张，给企业带来较大的债务风险。基础不牢、地动山摇，合理的资产结构可能比业务的短期扩张更加重要，南网能源努力维持资产负债表的均衡，借助引战和谋划上市，进一步为稳健的财务状况奠定基础，从而为后续行稳致远积蓄力量。

机制变革，为打破舒适区提供动能。南网能源通过建立面向市场的事业部+分子公司架构，采用灵活的市场化用工和考核机制，俯下身段、面向客户，具备了较强的市场竞争能力，快速脱离了关联业务舒适区，同时打破了地域限制，角逐全国综合能源大市场。