构建期现协同的碳市场体系

核心提要

●加快推出碳排放权期货产品，推动建立期货与现货协同发展的多层次碳市场体系，完善我国碳市场定价机制

●环保和金融主管部门在明确各自职权范围的基础上，研究建立监管协作机制，保障多层次碳市场运行

●持续完善现货市场的顶层设计和政策配套，明确配额分配与结转、抵消机制、数据质量管理与信息披露等制度

在推进“双碳”工作中，碳市场通过交易形成有效碳价，能以较低成本实现经济社会减排，已逐渐成为全球碳减排的主要政策工具。国际经验表明，一二级市场并行、期现货市场协同的多层次碳市场体系，有助于碳市场更好发挥价格发现、风险管理和资源配置等作用。我国也应加快构建多层次碳市场体系，助力“双碳”目标平稳实现。

多层次碳市场在促进减排方面发挥了重要作用

（一）欧美等碳市场有效促进了碳减排

欧盟碳交易体系（以下简称“EU ETS”）自启动以来，通过对所有纳入管控的排放设施设置逐年下降的总量限制，实现了推动社会能源结构调整和重点排放单位的技术升级改造。从碳市场覆盖的行业减排效果来看，欧盟委员会发布的报告显示，截至2021年，EU ETS覆盖的行业排放量较2005年市场建立之初减少了约43%，从23.7亿吨下降至13.5亿吨。对应EU ETS的第一阶段（2005~2007年）、第二阶段（2008~2012年）和第三阶段（2013~2020年），年均减排幅度分别达3.43%、3.32%和3.93%。未纳入的行业排放较2005年降低了16%，低于纳入行业减排成效。

同时，欧盟碳市场覆盖范围内的32个国家已经实现了经济增长与碳排放的脱钩，其增速曲线之间的相关性明显弱于全球的经济增速与碳排放的关系。除了 2008年经济危机、2011年欧债危机以及2020年新冠疫情3个时段以外，欧盟碳市场覆盖范围内的国家在大部分时候保持连续的经济增长，而同时期的碳排放总量却在大部分时间处于下降的状态。

（二）期货市场在多层次市场中扮演了重要角色

从碳市场成交情况来看，欧盟排放配额期货交易量占整个二级市场交易量的90%以上，即相比企业单纯的减排和仅有现货交易的市场，期现协同的多层次碳市场为全社会提供了资金占用成本更低、价格发现更充分的减排政策工具。期货市场通过交割来锚定于现货市场，而交割也促使期货价格到期收敛于现货价格。从欧盟排放配额的主力期货合约和现货价格变动来看，期现价格的相关性始终保持在99%以上，即二者高度相关。而从短期来看，期货价格调整速度快于现货，对市场信息反应更敏感，应对变化的调控性很灵活，而现货市场在接收信息之后再进行调整，存在一个时滞阶段，调整速度相对较为缓慢，这也充分显示了期货市场对现货市场的引导作用。

2007年底，欧盟碳现货市场价格虽跌至接近于0，但远期的期货合约价格仍保持在15欧元~20欧元/吨，有效引导市场价格快速回归。2008年4月，现货市场价格重新回到20欧元/吨左右。

对比期现货交易的流动性也可以发现，2018年以来，欧盟碳期货市场在非履约月的持仓量维持在100万手左右，履约月在80万手左右，约为年配额总量的 50%~70%，年换手率超过10倍，现货市场的年换手率约为40%。由此可见，期货市场对于形成和完善碳定价机制起到了重要作用。

（三）期货市场促进了绿色投资的有序进行

从国际市场碳价的长期走势来看，碳价波动较大，企业有比较强的避险需求。由于期现货市场紧密联动，企业在期货和现货2个市场反向操作就能实现碳配额的套期保值。控排企业可以利用期货来管理碳价波动的风险，制定长期减排规划。对于配额富余的企业，可以在期货上提前卖出，锁定减排利润。对于配额不足的企业，可以在期货上提前买入，锁定履约成本。

推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节。要加快推动能源结构调整优化，加快节能降碳先进技术研发和推广应用。据了解，光伏、风电等新能源项目以及碳捕集、利用与封存（CCUS）项目等投资周期均在1年以上，且单个项目涉及的资金规模在千万至亿元级别，如果没有远期的碳价信号，项目投资收益难以预判，将影响投资意愿。从国际上已有的碳排放权期货合约设计来看，合约月份的周期跨度至少3年，长则8~10年，可以较好地覆盖上述绿色低碳项目的投资周期。

多层次碳市场体系建设的国际经验

EU ETS、美国区域温室气体排放倡议（以下简称“RGGI”）和加州碳市场占据了2021年全球碳排放交易量的94%，是目前国际上运行时间较长、发展相对成熟的三大碳市场。国际三大碳市场之所以发展迅速，且各项机制较为成熟，很大程度上得益于在市场建立初期便发展出碳配额的期货、期权、掉期等多种金融工具，建立了一二级市场共存、期现货市场并行的多层次碳市场体系。

从欧盟经验来看，二级市场期现货交易几乎同步推出，EU ETS于2005年1月1日启动，同年4月22日即推出了首个碳排放配额期货合约。一级市场经过近15年的发展，配额分配主要采用拍卖发放，2020年拍卖比例约58%，电力行业已实现100%拍卖。从美国经验来看，二级市场期货交易甚至早于现货，RGGI碳市场于2009年1月1日启动，提前于2008年8月15日即推出了RGGI期货合约，以发现远期价格，用于设置一级市场拍卖底价。目前，RGGI的配额分配几乎全部通过拍卖形式发放。加州碳市场于2013年1月1日启动，同年5月推出了期货合约。由上可知，国际成熟碳市场一级市场拍卖和二级市场期现货交易是同步推进的。

从国际实践来看，按照多层次碳市场体系的划分，通常由环保主管部门负责一级市场执行，金融监管部门负责二级市场监管。具体而言，一级市场方面，欧盟由各成员国的环境、能源部门（如德国联邦环保署碳交易监管处DEHSt）监管，负责确定配额总量及分配方案等碳交易体系设计本身的活动。RGGI由美国各成员州环保部门监管，对辖区内控排企业的配额拍卖、MRV（碳排放监测、报告和核查）过程中的违规进行认定与惩罚，RGGI公司提供总体运营和技术支持。加州碳市场则由加州空气资源委员会监管，负责碳交易体系总体设计，组织一级市场拍卖、结果公布及定期评估。

二级市场方面，欧盟由欧洲证券与市场管理局（ESMA）及各成员国的金融监管部门（如德国联邦金融监管局BaFin）共同负责，对二级市场交易行为进行监管。欧盟层面制定相关指令条例，审批交易产品上市，评估投资者、市场和金融稳定的风险，各成员国承担监督、促进实施的责任，并可根据具体情况灵活设计其监管机制。RGGI和加州则由美国商品期货交易委员会（CFTC）及各州联邦相关机构具体负责。此外，RGGI还设置了第三方监控，由独立的第三方机构评估一级市场和二级市场中市场参与者的行为，识别潜在的反竞争行为并定期发布详细的市场季度报告、年度报告，对碳市场参与者的交易模式进行统计分析，公布配额持仓和配额交易的集中度情况等。

建设多层次碳市场体系的有关建议

一是适时推出碳排放权期货，尽早建立多层次碳市场体系。加快推出碳排放权期货产品，推动建立期货与现货协同发展的多层次碳市场体系，完善我国碳市场定价机制。运用期货市场提供的价格引导，便利我国出口型企业及早应对欧美提出的碳边境调节机制（CBAM）产生的影响，同步提升我国在碳定价领域的全球话语权。

二是研究建立协同监管机制，为多层次碳市场保驾护航。从国际经验来看，碳市场既要满足环保和气候政策目标，又要以金融市场的方式进行运作。以此为目标，环保和金融主管部门在明确各自职权范围的基础上，研究建立监管协作机制，确保一级、二级市场各自出台政策之前，就对另一市场的影响进行充分评估，并就碳市场整体发展做好充分的政策考虑和准备，保障多层次碳市场平稳运行。

三是不断完善期现货市场体系建设，优化规则制度。期货市场与现货市场定位不同，两者紧密关联、相互协同，同为多层次碳市场的重要构成。一方面，持续完善现货市场的顶层设计和政策配套，明确配额分配与结转、抵消机制、数据质量管理与信息披露等制度，为市场提供稳定的政策预期，形成期货交易的良好基础。另一方面，期货市场的推出，也能够提供权威、公允、连续的远期价格信号参考，助力主管部门调整优化碳市场规则制度。期现货市场协同发展，有助于推动碳市场建设的良性循环，助力“双碳”目标平稳实现。

（作者：广州期货交易所陈锐刚 王彦斐）