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图1:能源转型升级指数与上证指数走势对比图
电力细分行业受业绩表现、投资者预期等影响市场表现分化。从指数表现看:
2023年以来发电及电网行业市场表现明显强于大盘,而电力设备行业明显弱于大盘。具体的,中证全指电力公用事业指数(包括发电及电网行业上市公司)2022年整体走势与大盘保持一致,波动与上证综指大致持平,但2023年以来走势明显强于上证综指,比上证指数多涨约16.3个百分点(2023年初至2024年5月底,下同),如图2。中证全指电力设备指数(包括电力设备行业上市公司)2022年整体走向与大盘一致,但波动和跌幅远超大盘,且2023年以来跌幅明显大于大盘,比上证指数多跌约34.3个百分点,如图3。
图2:电力公用指数与上证指数走势对比图
图3:电力设备指数与上证指数走势对比
细分行业看:
一是发电、电网细分行业业绩表现稳定,股价相对平稳。受电力需求稳步增长以及特高压、配网改造等投资拉动,电网行业相关企业业绩增长相对明确。2022年全年电网行业平均比大盘少跌7个百分点,2023年以来电网行业景气表现略弱,比大盘多跌约3个百分点;发电领域,水电、核电等利用小时较高、经营业绩相对平稳、现金流相对充裕,个股分红和股息率更具有相对优势,偏债属性较强,在市场震荡中具有较强的防御性,股价保持一定增长;火电供需两侧持续优化,2022年下半年至今业绩继续得到改善,随着电力现货市场、容量市场等推进,新型电力系统下的煤电火电逐步回归公用事业属性;风光发电属于重资产行业,收益性相对稳定,具有一定公用属性,在整体市场震荡中,股价存在一定下行。
二是以电动汽车、光伏、风电等为代表的新能源电力设备行业整体大幅震荡下跌。估值相对较高的新能源持续调整,资本市场电力双碳相关标的估值中枢下移,出现较大回撤,尤其是电动汽车、光伏等细分领域。新能源电力设备属于典型的成长型行业,股价主要来自对未来营业收入和经营业绩持续增长的预期,前期估值相对较高,受新能源持续高增长预期回落、市场供需宽松竞争加剧等因素影响,在市场整体震荡过程中,估值中枢持续下行,目前已处于估值底部,根据WIND数据,截止2023年底,电力设备PE(市盈率)分位数处于近三年1.2%的历史低点。
三、电力资本市场景气度趋势研判
“双碳”目标下,2025年及2030年非化石能源比重达20%和25%,电力行业发展将长期处于机遇期,尤其是新能源发电、电力设备、新型储能等行业将保持快速发展,行业发展前景预期将为资本市场电力板块景气度提供基本面支撑。
短期来看,2023年,火电因煤价下行业绩全面恢复,风电、光伏发电量高速增长带动收入大幅增长,且单位造价及成本持续降低,利润保持较快增长;伴随新能源高速发展,储能业绩高速增长,如代表性企业宁德时代预计增长31%;电动汽车在产销强劲增长带动下业绩快速增长,远超市场平均水平,预计估值将逐步回归理性水平。
长期看,“双碳”目标下电力行业发展潜力较大,为景气提升创造前提和基础,预计“十四五”“十五五”电力行业经营业绩保持快速增长。细分来看,一是新能源发电增长潜力较大,电量将保持快速增长带动收入增加,根据市场预测,到2025年,风电、光伏发电营收年均分别增长14%、21%,“十五五”年均分别增长6%、9%;二是随着技术进步成熟,发电造价呈下行趋势,单位电量成本将继续下降,发电企业盈利增长具备较好基础;三是构建新型电力系统投资旺盛,仅电网环节“十四五”将达到3万亿元左右,“十五五”可能达到4万亿元左右,将带动电力设备行业整体收入快速增长。四是新能源支持政策进一步加码。6月4日,国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作 保障新能源高质量发展的通知》,提出做好新能源消纳工作的举措,扩大新能源市场化交易电量,确保新能源大规模发展的同时保持合理利用水平,推动新能源高质量发展。
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