新能源电站资产价值重估需要新方法-北极星售电网

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新能源全面入市后，其收益面临较大不确定性。但长远看，新能源长坡厚雪的投资价值不会轻易动摇，只是加了市场化交易这层滤镜之后，如何筛选优质的电站项目，需要新的评估方法。

新能源电站一直是能源领域投资的热门标的，今年2月，136号文件发布后，其资产价值面临重估，相关评估方法的研究讨论也引发市场关注。

新能源电站盈利模式迎来重大变化

电价政策在很大程度上决定了电站的盈利模式。我国新能源电价政策的改革经历了“固定价+补贴”到“保障收购+市场价”再到“市场价+差价合约”几轮演进。

2006年，《中华人民共和国可再生能源法》颁布，通过固定上网电价和补贴资金支持新能源发展。2019年，《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》等文件发布，国家开始实施平价上网试点和竞价上网等机制，新能源项目逐步减少对补贴的依赖，市场化机制初步建立。2022年，国家发展改革委和国家能源局发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，提出到2030年实现新能源全面参与市场的目标。2024年《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》进一步提出2029年前实现新能源全面参与市场的目标。136号文件提出2025年6月起所有风光新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，较之前的全面入市预期提前了4～5年，进一步凸显出新能源入市是建设全国统一电力市场体系的关键一环。

然而，上网电量全面参与市场交易，对新能源电站而言意味着收益模式的全面转变。

从收益端来看，交易电量与电价的波动导致新能源电站收益的不确定性增大。尤其是，现行市场机制下新能源上网电价波动下行已渐成趋势，以新能源占比较高的山西、山东市场为例，风光入市后的电量均价都显著低于保障收购模式下对应的当地燃煤发电基准价格。从成本端来看，随着新能源接入电力系统比例的提高，需要更高的系统成本去平抑其间歇性、波动性给系统稳定运行带来的冲击，而享受了相应调节服务的新能源也自然需要承担一定成本。据中金公司研究部测算，2024年上半年大型电力企业新能源度电税前利润为0.12～0.2元，多数企业同比降幅为15%～20%。“国版差价合约”的特点

新能源入市，本质是通过清晰公正的市场价格信号引导投资，实现资源的优化配置。在入市过程中，新能源不可避免会面临预期收益波动甚至下降的问题，一些国家电力市场通过政府授权双向差价合约、中长期购电协议等金融合约，锁定新能源电站未来10～15年甚至更长期的电量收益，将政策保障化为市场保障，以确保投资者的信心。此次136号文件提出的“新能源可持续发展价格结算机制”并不等同于国外政府授权型差价合约。

一方面，136号文件严格区分新老机组，最大程度缓解新能源“入市焦虑”。新能源增量项目机制电量规模和机制电价定价权由各地政府自行确定，有利于地方形成“规划—运行—市场”一体化的发展模式。地方政府可通过确定入围机制电价的“量池”，有效引导增量新能源投资；通过机制电价及上下限的设定，选出低成本高效率的新能源技术，挤出不合理的非技术开发成本。

另一方面，136号文件与现有政策及交易规则衔接，涉及补贴政策、新能源利用考核、绿证收益、新能源配储等。政策衔接方面，136号文件规定，电网企业按规定开展差价结算，结算费用纳入当地系统运行费用并按月度结算；新能源参与市场后因报价等因素未上网电量，不纳入新能源利用率统计与考核；纳入可持续发展价格结算机制的电量，不重复获得绿证收益；不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。交易规则衔接方面，136号文件放宽了现货市场限价，其中申报价格上限考虑各地目前工商业用户尖峰电价水平等因素确定，价格下限考虑新能源在电力市场外可获得的其他收益等因素确定，具体由省级价格主管部门商有关部门制定并适时调整；中长期市场交易方面，缩短交易周期，提高交易频次，实现周、多日、逐日开市。

如何重估新能源电站资产价值

首先，需要直面一个问题：全面入市后，新能源电站“类固收”属性的投资价值发生改变，还是不是一个好的投资方向？

从政策逻辑看，发展新能源是推动我国绿色转型，实现“双碳”目标的关键驱动力，其长坡厚雪的投资价值不会轻易动摇。从产业发展逻辑看，新能源作为我国新质生产力的代表性产业，凭借我国制造业强大的规模优势，已经在全球绿色产业竞争中取得领先，也为相关产业的投资积累了很好的资源、技术及人才优势。从市场逻辑看，当前行业的整体估值并不高，全面入市有利于进一步优化供给端的产能出清与结构调整，优选出更具竞争力的企业与投资标的。

其次，如何甄别新能源电站的投资价值？

在原来的保障性收购模式下，新能源电站的投资价值更多体现在成本端，投资者主要考察其建造成本，包括电站所在地的自然资源、接网条件、开发费用等。全面入市后，新能源电站的收益模式变为“市场价+机制电价”，均有较大不确定性，投资者在选择具体电站时，除了上述成本因素外，更需要对电站开发商的选点能力、运营商对市场价格走势及相应报价交易的能力进行全方位考察。

最后，如何在市场环境下将新能源电站的资产价值进一步优化？

可以从“能力、业力、愿力”三方面来理解。从“能力”角度，投资者要具备利用市场化工具甄别好项目的能力，如基于市场仿真的生产模拟软件，尽可能降低市场价格波动带来的项目投决风险。“业力”则是指能够顺应新能源全面入市的趋势，将对电力市场的理解力转化为实际执行力和最终收益，包括将电力系统以外的气象、燃料价格等诸多不确定性因素转化为相对合理的交易策略。“愿力”则是要相信市场的力量，未来的电力市场不仅局限于电力交易，还包括相应的金融衍生品市场。从国外经验看，相关的电力期货、期权等衍生品可有效对冲高比例新能源接入下的电力市场价格波动风险，从而更好地引导中长期投资流向新能源。虽然我国电力市场建设还处于起步阶段，尚未引入相关金融衍生品，但相信未来金融会在电力市场大有可为，尤其是进一步优化新能源资产价值，更好地服务国家能源转型与经济高质量发展。

（作者系中金研究院副总经理）

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