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杭锅股份13年报点评:坏账计提考验2014年利润

事件:2013年营收同比下降49.31%，净利润同比下降79.46%。2013年公司实现营业收入59.42亿元，同比下降49.31%；归属于上市公司股东的净利润6959.67万元，同比下降79.46%。稀释每股收益0.17元。公司拟每10股派1.5元（含税）。

公司同时发布2014年一季度业绩预告:归属母公司净利润同比下滑30%-70%。

点评:收入、净利润不同程度下滑。2013年公司收入下滑近50%，主要源于公司把控贸易业务的风险，控制了该业务规模，导致贸易业务收入同比下降71.25%。净利润下滑幅度远超收入，源于:（1）管理费率大幅提升3个百分点；（2）资产减值损失3.08亿元，同比增长153.28%。邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物，已支付单尚未交割货款余额3亿元，龙海公司已处于停产状态，因此计提坏账准备1.8亿元。

综合毛利率上升，源于贸易占比下滑。2013年公司综合毛利率15.56%，同比上升6.76个百分点。主要源于低毛利率业务-贸易服务收入占比下滑。

管理费用大幅提升。2013年公司期间费用率为7.33%，同比上升3.88个百分点。其中，管理费用率达5.84%，同比上升3.06个百分点，源于在收入下滑的情况下，管理费用稳定增长6.66%；销售费率达0.98%，同比上升0.46个百分点。

分业务:余热锅炉收入平稳增长，新增订单下滑。2013年公司余热锅炉收入20.53亿元，同比增12.99%；毛利率23.15%，同比降2.44个百分点。新增订单17.46亿元，由于2013年国内新增装机容量大幅下滑，新增订单同比下降16.6%。截至2013年底余热锅炉在手订单16.49亿元。

严控贸易风险，贸易收入大幅下滑。2013年公司贸易服务及其他收入23.68亿元，同比下滑71.25%；毛利率4.53%，同比略增2.04个百分点。公司贸易业务大幅下滑源于严格把控贸易风险，控制了业务规模。截至2013年底在手订单10.18亿元。

总包工程接单谨慎。2013年公司总包工程收入7.07亿元，同比下降4.92%；毛利率23.82%，同比下滑2.64个百分点。公司为控制信用风险，对于EPC、EMC项目接单谨慎，新增订单6.79亿元，同比下滑46.39%。截至2013年底总包在手订单10.54亿元。

电站锅炉收入增长，未来或呈下滑趋势。2013年公司电站锅炉收入5.35亿元，同比上升39.76%；毛利率19.57%，同比上升2.64个百分点。截至2013年底在手订单7.07亿元。我国火电站建设高峰期已过，未来公司电站锅炉业务或呈下滑趋势。

未来预判:（1）公司拟加大天然气余热锅炉订单，我们预计公司天然气锅炉仍有一定增长。（2）邢台富蓝委托杭锅江南能源、宁波杭锅江南贸易向龙海钢铁采购货物，已支付单尚未交割货款余额3亿元，龙海公司已处于停产状态，因此2013年计提坏账准备1.8亿元。我们假设剩余1.2亿元在2014年全部计提。

华西能源:内外并举助力转型升级

华西能源披露14年1季度业绩报告

24日晚间，华西能源披露2014年1季度业绩报告:2014年1季度，公司实现销售收入70802.4万元，同比-8.04%；实现归属上市公司股东净利润3344.5万元，同比28.58%。公司同时预计2014年1-6月份净利润同比预增30%~50%。

简评:

传统业务下滑，转型布局见收益

众所周知，传统锅炉行业现在不是一门很好的生意。周期下行，利润率降低这些都成为了行业近几年所面临的严峻问题。2013年华西能源的传统煤粉锅炉新增订单较低，这对于2014年的业绩增长带来了一定的压力。一季度也体现了这种影响，营业收入下滑了8%。但公司净利润却增长了28.58%，这主要得益于公司投资自贡商业银行的所取得的投资收益。公司目前是自贡商业银行的第一大股东，可以按照权益法计提投资收益，一季度贡献超600玩的投资收益。对于自贡商业银行的投资，一方面是公司打造投融资环保运营商的重要战略举措，另一方面也能够在转型期带来稳定的净利润收益。这是公司转型过程中的重要布局。我们预计全年自贡商业银行所带来的投资收益应该在2500万~3000万，稳增长意义重大。

内部增效，应收账款管理需加强

在转型过程中，内部增效也成为了公司的一大应对举措。2013年公司实现了销售费用率、管理费用率的双降。这种势头在一季度仍然得到了保持。公司2014年会有多条业务线的深度拓展，市场费用增长将会较快，但有了严格内部管理政策，今年合理的费用率仍是可以看到的。同时，我们也关注到了公司应收账款的占比的提升，这反映了整体现金流的不好，这对于未来的坏账计提会产生一定的压力，我们对此也保持密切的关注。

2014年是转型收获年

公司在12-13年进行了多项战略布局，2014年将进入收获期。垃圾焚烧发电领域，公司第一个项目自贡项目已经成功运行，在垃圾补贴标准提升之后，盈利能力大幅提升，我们预计上市公司年运营权益净利润在1500万左右。EPC项目项目，广安、玉林、张掖项目在今年将会很大程度结算。固废板块的业绩将会成为2014年业绩增长的最大弹性点，这是转型的最大稳定器。公司目前在固废领域仍有众多的项目储备，能够延续此版块的高增长

2013年，公司与原杭锅集团团队合资设立华西铂锐重工，业务领域在余热锅炉、煤气化(行情,问诊)锅炉等设备。合资公司技术实力突出，业务经验丰富。在经过2013年的准备之后，2014年合资公司放量将会成为现实。我们预计公司可能会率先在余热领域、煤制气领域取得突破，值得重点期待。

海外业务将会2014年的另一大看点。公司成功引进了以黎洪为代表的顶尖人才开拓海外市场，公司巴基斯坦15亿美金的合作意向仅仅是一个开始。海外团队在南亚、东南亚基础设施落后地区国家有着深厚的积累，依靠着公司资本市场投融资平台的优势，我们可以期待陆续更多的重大项目落地。

综合起来，公司经过了2013年的短暂低迷增长期之后，2014年将进入高速增长阶段，这也是公司转型收获期的真正开始。

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