电力行业点评报告：2018年用电量超预期增长电力装机、利用率同比双双提升

2018年电力行业数据点评。

2．我们的分析与判断

（一）2018年用电量超预期增长

2018年全社会用电量超预期增长，二产占比略有下降。2018年全社会累计用电量68,449亿千瓦时，增长8.5%，增速同比提高1.9pct，大幅超过中电联年初预测的5.5%。分产业看，二产累计用电量47,235亿千瓦时，同比增长7.2%，占全部用电量的69.0%（17年为70.4%）；三产、居民分别为10,801、9,685亿千瓦时，同比增长12.7%、10.4%，一产同比增加9.8%。

电气化水平提升导致电力消费弹性系数波动增加。2018年全国GDP同比增长6.6%，电力弹性系数（电力消费增速/国民生产总值增速）达1.29，与此前的预测也出现一定程度偏差。我们认为，电气化水平提升、经济结构调整导致电力弹性系数短期（1-2年）波动性放大，但并不改变其长期下降的趋势；另一方面，由于供给侧改革逐步进入新阶段，优质产能重新释放，18年高耗能行业用电量增速出现回升。

（二）钢铁用电增长较明显

制造业用电量实现较快增长，四大高耗能中钢铁增幅较明显。1-12月制造业累计用电量34,678亿千瓦时，同比增长7.2%。四大耗能行业累计用电量19,129亿千瓦时。其中，钢铁累计用电量5,425亿千瓦时，同比增长9.9%；有色、建材用电量5736、3504亿千瓦时，分别增长5.7%、5.8%；化工同比增长2.6%。

2019年全国用电量增速或将放缓。2018年用电量实现超预期增长，第二产业仍然发挥了基础和主导作用。在2019年经济下行的压力下，房地产投资放缓或将影响钢铁、建材等行业开工率，叠加中美摩擦对制造业带来的影响，预计用电增速将有所放缓。但考虑到国内经济的高韧性，高端装备制造、大数据、云计算等增长新动能已逐步形成，国网能源研究院预测19年用电量或将实现7%的增长。

用电需求旺盛拉动发电量实现较快增长，新能源增幅较明显。2018年，全国规模以上电厂发电量67,914亿千瓦时，同比增长6.8%（全口径发电量69,940亿千瓦时，增长8.4%）。其中，火电累计发电量49,795亿千瓦时，增长6.0%，增速同比提升1.4pct；水电11,028亿千瓦时，增长4.1%，增速同比提高0.7pct；风电、光伏3,253、894亿千瓦时，分别增长16.6%、19.6%，合计占全部发电量的6.1%；核电2944亿千瓦时，同比增长18.7%。

（四）新增装机增速下降

全部装机容量保持较快增长。截至2018年底，全国发电装机容量达19.0亿千瓦，同比增长6.9%。其中，火电装机11.4亿千瓦，占全部装机的60.2%，增长3.5%；水电3.5亿千瓦，增长3.2；风电、光伏分别达1.84、1.74亿千瓦，增长12.6%、34.2%；核电4,426万千瓦。

电源投资增速持平，新增发电设备装机同比下降。2018年全国电源基本投资完成额2,721亿元，同比增长0.8%；新增装机12,439万千瓦，同比下降7.0%，增速同比降低17.9pct。其中，火电装机4,119万千瓦，同比下降10.0%；水电854万千瓦，同比降低-33.6%。

风电新增装机低于此前市场预期。2018年5月底新能源政策出现调整，平价上网时代加速来临，国内下游装机受到影响。全年风电新增装机2,100万千瓦，同比增长7.6%，较市场预计25GW的装机规模有一定差距；光伏4,473万千瓦，同比下降16.2%；受益于三代核电站的陆续投产，核电新增装机884万千瓦，同比增加305.5%。在18年下半年市场经历了重大调整后，四季度风电整机、光伏组件价格企稳。10月以来能源局多次发声，新能源政策迎来边际改善，增量平价上网项目以及海外需求或将成为影响市场的重要因素。

（五）各类型发电设备利用率实现正增长

各类型设备利用率同比均实现正增长。18年全国发电设备累计平均利用小时3,862小时，同比增长2.0%，增速同比提高2.0pct。其中，火电4,361小时，同比增加3.6%，增速同比提高2.5pct；水电3,613小时，同比增长1.0%，增速同比提高2.1pct；由于弃风限电的改善，风电利用小时达2,095小时，同比增长7.6%；核电同比增长1.1%。

风电利用率仍有提升空间。分月度来看，风电利用小时同比绝对变化量自4月至12月并未增加，导致增速自年初以来持续下滑。此外，2018年全国弃风率7.2%，同比下降4.8pct；但甘肃、新疆等地弃风率尚有进一步改善空间。随着新能源消纳政策的出台落地，若19年风资源保持相对稳定，预计风电利用率有望进一步提升。

3.投资建议

2018年用电量出现超预期增长，在经济下行的压力之下2019年用电量增速或将放缓；新能源发电保持2位数增长，未来尚有进一步提升空间；风电、光伏装机受政策影响不及年初预期，海外的强劲需求以及国内政策边际改善将成为19年行业重要影响因素。

我们看好盈利能力突出的风电运营商，在未来新能源消纳政策的驱动下，风电利用率仍有进一步提升空间，利好下游运营商。尽管2019年发电量增速恐将有所放缓，但铁路发运量增长与煤炭产能释放助力燃料成本下移，火电企业ROE有望迎来修复。我们看好受燃料成本影响明显、弹性空间大的二线火电龙头。推荐蒙华铁路开通后第一受益标的长源电力（000966.SZ）；建议关注区域性龙头建投能源（000600.SZ）、内蒙华电（600863.SH）、上海电力（600021.SZ）、皖能电力（000543.SZ）、粤电力A（000539.SZ）等。持续推荐水电龙头长江电力（600900.SH）。

4.风险提示

燃料价格大幅上涨；电力需求下滑明显；上网电价下调。