电力行业2018年年报及一季报业绩综述：离开谷底收复失地-北极星火力发电网

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近七成公司实现增长，利润增速持续提升：2018年电力行业70家上市公司中，实现净利润同比增长的有39家，另有7家扭亏为盈：净利润同比下降的有19家，另有2家出现亏损、3家持续亏损。1Q19有42家公司净利润同比增长，另有4家扭亏为盈；同比下降的有20家公司，另有4家持续亏损。对比2018和1Q19，营收保持增长态势，成本增速放缓，获益于此，利润增速进一步提高。

火电：2018盈利修复程度果不及预期．1Q19逐步改善。电量持续增长推动2018年营业收入同比增长15.8%、1Q19同比增长15.2%，归母净利润分别增长57.8%、55.9%。从ROE、ROA的角度来看，18年相比17年虽有提升，但仍处于近十年的次低位置，符合我们之前的判断。随着18年下半年煤价开始下行，火电行业的盈利能力自4Q18起开始修复，1Q19单季度ROE、ROA已经达到近十个季度的最高值。

水电：2018来水好于2017，1Q19利用小时达十年同期峰值水平。2018年水电发电量同比增长3.2%，1Q19大幅增长12.0%，为2016年之后的最高值；1Q19的利用小时与1Q16持平，均为近十年同期峰值。水电大发对营收和利润的促进作用较明显，2018、1Q19营收同比增速分别为6.7%、11.1%；归母净利润的同比增速分别达到了11.9%、19.3%。

新能源：核电持续增长，风光有所波动。新能源板块8家公司中，18年有6家净利润同比增长、1家扭亏为盈，1家同比下降；1Q19除中国核电保持增长外，其余7家利润全线下滑。除了非经常性损益的影响外，主要是由于风速和光照等不可控因素的波动所导致。

投资建议：从2018年年报的情况来看，各子板块的业绩表现基本符合预期；观察2019年一季报的表现，行业整体趋势向好，但《2019年政府工作报告》要求一般工商业平均电价再降低10%，在深化电力市场改革的政策导向下，降低电价的压力可能向上游发电侧传导。在政策明朗化之前，我们维持行业“中性”评级。核电板块强烈推荐A股纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力、申能股份，建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力(H)；水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及全球水电龙头长江电力；火电板块建议关注全国火电龙头华能国际。

风险提示：1）上网电价降低：电力市场化交易可能拉低平均上网电价；2)利用小时下降：宏观经济运行状态将影响利用小时数；3）煤炭价格上升：以煤机为主的火电企业，燃料成本上升将减少利润；4）政策推进滞后：电力供需状态可能影响新核电机组的开工建设；5）降水量减少：水电的经营业绩主要取决于来水和消纳情况。