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桂冠电力:来水偏枯导致公司业绩下滑 高分红高股息凸显价值

北极星电力网新闻中心  来源:中信建投证券股份有限公司  作者:万炜 高兴 任佳玮  2020/4/22 14:14:29  我要投稿  

北极星水力发电网讯:事件:桂冠电力发布2019 年年报

桂冠电力发布2019 年年报,公司2019 年实现营业收入90.43 亿元,同比下降4.95%;实现归属于上市公司股东的净利润为21.14亿元,同比下滑11.36%;加权平均ROE 为14.66%,同比减少1.91个百分点。

简评

水电来水偏枯导致营收及利润双降,火电减亏趋势明显公司发电装机以水电为主,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2019 年受红水河流域来水偏枯影响,公司水电业务实现发电量361 亿千瓦时,同比下降5.91%;受此影响叠加广西政府电改降价政策,公司水电实现营业收入76.73 亿元,同比下降6.97%;实现利润总额30.67 亿元,同比减少5.46 亿元,水电来水偏枯是公司营收和利润下滑的最主要因素。从其他发电情况来看,火电实现发电量28.44 亿千瓦时,同比增长14.63%;完成煤炭采购价893.77 元/吨,同比下降26.38 元;火电业务通过转移电量交易和增发电量减亏明显,实现利润总额-1.53 亿元,同比减亏1.25 亿元。风电实现发电量4.26 亿千瓦时,同比下降12.1%,实现利润总额-0.18 亿元,同比减少0.28 亿元。

盈利有望保持稳定,高分红高股息凸显公司防御性2019 年公司管理费用受职工薪酬调整有所增加,但由于债务规模下降推动财务费用减少,整体期间费用率较为稳定。公司判断2020 年广西主要流域来水平偏枯,但属正常范围内;2020 年计划完成发电量426 亿千瓦时,实现净利润23.4 亿元。我们认为公司水电业务经营稳健,火电板块有望受益于市场煤价下行持续减亏,整体盈利有望保持稳定。公司2019 年度分红预案为每股分红0.19 元,分红比例达70.85%,对应当前股价股息率为4.3%。

近年来公司持续通过分红及资本公积金转增股本等方式回馈股东,近三年现金分红比例分别为79.69%、63.56%和70.85%,高分红高股息凸显公司防御性。考虑到公司当前没有较大的资本开支计划,现金流稳定充沛,我们预期公司高分红政策有望保持稳定。

维持桂冠电力“买入”评级

公司主要水电资产位于红水河流域,水电业务盈利稳健。长江电力在年内多次增持公司股份,目前持股比例达5.93%,已成为公司第三大股东,彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到公司有望通过红水河流域联合调度平抑自身的来水波动,火电业务有望持续减亏,我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入93.15 亿元、96.05 亿元和97.5 亿元,归母净利润分别为22.08 亿元、23.94 亿元和24.61 亿元,维持桂冠电力“买入”评级。

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