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火电行业深度系列三:配置窗口已到 测算估值空间

北极星电力网新闻中心  来源:华创证券  作者:庞天一 黄秀杰  2020/6/9 12:06:28  我要投稿  
所属频道: 火力发电   关键词: 火电行业 火电企业 火力发电

北极星火力发电网讯:2016年前,虽然煤价有大幅波动,利用小时处于下行趋势,但由于煤电联动机制有效执行,火电板块平均净资产收益率可维持在8%,火电板块PB估值稳定在1.5倍以上,火电板块/沪深300PB估值比维持在1倍左右。2016年后,市场化电量折价交易、政策让利下游等要素压制电价,煤价维持高位增加了燃料成本,火电板块平均净资产收益率在5%以下,火电资产的盈利能力受到怀疑,虽然火电板块PB估值仍然维持在1.0倍左右,但火电板块/沪深300PB估值比降至0.7倍。

电价企稳,或将打开上升空间。2020年两会政府工作报告要求减免除高耗能外工商业用电价格5%。上半年,国家电网和南方电网承诺分别减免电费约489亿元、106亿元,不向发电企业等上游企业传导,不向代收的政府性基金分摊;下半年,国家电网和南方电网承诺坚决执行降低用电成本政策,但也提及将扩大电力交易市场化规模作为降电价的手段之一。我们认为,火电上网电价将维持稳定:2019年,火电市场化比例接近60%,该部分已经体现市场供需,下降空间有限;40%电量将执行“基准+浮动价”机制,新能源平价上网仍将继续参考火电基准价,所以火电基准价调整概率较小。根据国家发改委发布的《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》,2020年后煤电“基准+浮动价”机制允许上下浮动。

煤价大幅下行。截至5月底,秦皇岛山西产5500大卡动力煤均价为531元/吨,较去年同期下跌77元/吨,同比下滑12.6%;煤炭产量增速维持高位,4月原煤产量3.2亿吨,同比增长6.0%;进口煤价仍然有约80元/吨的价格优势。

从全年看,煤炭供需仍然向宽松发展,全球能源产品价格低迷,预计全年煤价同比大幅下滑约60元/吨。

煤电资源整合快速进行。近日,国资委印发《中央企业煤电资源区域整合第一批试点首批划转企业名单的通知》,在甘肃、陕西、新疆、青海、宁夏合计3262.9万千瓦机组达成煤电资源整合一致意见。除西北五省外,后续大概率还要在东北、西南区域开展区域煤电资源整合,此举有利于优化试点区域煤电产业结构,提高利用小时,在电力交易市场化改革中提高议价权,恢复煤电行业的合理收益率。

预计压制火电估值的电价将打开向上天花板,煤电资源整合将提升机组利用小时数,煤价也步入下行通道,火电有望恢复到2016年前的估值水平,火电板块/沪深300PB估值比恢复至1倍左右,PB估值维持在1.5倍,较目前板块估值提升50%左右。

投资建议:我们推荐华能国际:火电龙头,承诺分红比例不低于70%,预计公司2020-2022的归母净利润分别59.4、69.0、71.8亿元,同比增长252%、16%、4%,2021年PB恢复至板块历史均值为1.5倍,目标价为7.62元;华电国际:预计公司2020-2022年归母净利润46.7、52.6、48.4亿元,同比增长37.1%、12.6%、-7.9%,公司2021年PB估值较龙头华能国际略低为1.2倍,给予目标价5.96元;长源电力:湖北火电上市公司,受益浩吉铁路,公司拟购买湖北电力100%股权,预计公司2020-2022年实现归母净利润5.4亿元、7.7亿元、7.9亿元,同比增长-5.5%、42.5%、2.6%,预计公司2021年PB恢复至板块历史均值为1.5倍,给予目标价6.05元 风险提示:电价下调、全社会用电量大幅下滑、煤机大幅上涨。

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