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电力行业2020年中期投资策略:高股息 低估值 关注度提升

北极星电力网新闻中心  来源:广发证券  作者:邱长伟 郭鹏  2020/6/29 9:11:56  我要投稿  

北极星火力发电网讯:用电量增速恢复,火电出力大增。国家统计局披露,5月份全社会用电量同比增长4.6%,超过2019年全年用电量增速(4.5%),二产、三产业5月份用电量全面恢复正增长。受流域来水偏枯影响,5月份水电发电量同比减少16.5%,为火电出力腾出空间,5月份火电发电量同比增长9.0%。

动力煤需求转旺、供给转紧,煤价触底回升。国家统计局披露,5月份原煤产量同比增速转负,同比下降0.1%,主要是内蒙古煤管票限制较严、陕西地区安全检查力度加强所致。原煤产量由增转降、火电出力大幅提升,动力煤供需格局大幅改善,动力煤价格触底回升,截至2020年6月24日,秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价565元/吨,同比跌幅由5月份的最高152元/吨收窄至33元/吨。

火电:电价下降幅度有限,煤价同比下跌提供盈利弹性。(1)煤价:今年以来煤价同比跌幅较大(70.8元/吨),给火电公司贡献盈利弹性;(2)电价:今年降电价的任务主要由电网公司承担,考虑市场化比例提升有限,电价下行空间有限;(3)利用小时,随着各行业复工复产,用电量增速回升,且水电出力回落为火电出力提升腾出空间。综合考虑火电三要素,预计今年火电企业整体盈利仍将修复,未来火电公司盈利有望摆脱大幅的周期性波动,回归公用事业属性,而PB估值却处于历史底部,PB估值存在修复空间。建议关注估值较低的港股火电公司,如华电国际电力股份、华能国际电力股份、华润电力等;和A股火电龙头公司华电国际、华能国际、皖能电力等。

水电:机组折旧到期和利率下行提升盈利,优质高股息资产存在估值提升空间。由于水电公司重资产的特点,财务两个显著的特征是折旧占营业成本比重较大(一般在60%-70%)、财务费用率较高(一般在10%-20%)。水电公司折旧和财务费用较多,机组折旧到期和利率下行将提升水电盈利;在当前低息环境下,盈利稳定的高股息水电资产配置价值凸显,高股息指数已经连续跑输沪深300及创业板长达21个月,水电公司估值提升值得期待。建议关注国投电力、川投能源、桂冠电力等。

风险提示。电力供需形势恶化;电价下调风险;煤价上涨风险;来水不及预期;装机投产不及预期;利率上行风险。


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