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华能水电:来水转好推升业绩 折旧下行可期

2020-11-05 09:22来源:华泰证券股份有限公司作者:王玮嘉 黄波关键词:华能水电水电企业华能集团收藏点赞

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汛期来水发力,单三季度归母净利同比增长44%1-3Q20公司实现营业收入/归母净利润147.3/43.5亿元,同比-9.7/-10.7%,其中Q3实现营业收入/归母净利润66.6/29.6亿元,同比+16.2/+44.4%。

短期来水推动业绩转好,长期存量机组折旧或进入下行通道。考虑全年所得税有效税率有望下降,我们上调盈利预测,预计2020-22年EPS为0.29/0.33/0.35元(前值0.28/0.32/0.34元),参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值14x,给予21年16.5x目标PE(前值:16.5-17.5x),目标价为5.45元(前值:4.62-4.90元),维持“买入”评级。

来水偏丰助推电量回升,费用率下降助力业绩

今年上半年1-5月公司来水偏枯,20Q1/20Q2发电量同比-38%/-25%,20Q3来水情况好转,公司完成发电量347亿度,同比增长24%。电价方面,经我们测算公司20Q3平均不含税上网电价为0.193元/度,同比下降6%,或因汛期发电量较大导致电价较低。公司成本管控效果明显,1-3Q20公司财务费用同比下降12.7%,20Q3财务费用率为14.1%,同比下降5.1pct。财务费用下降主要由于公司抓住LPR利率转换及低息发债窗口期降低利息费用,同时及时调整负债结构,偿还高息贷款。

新增装机投产高峰已过,存量机组折旧或进下行通道公司机组于2007-2019年之间密集投产,根据水轮机和发电机折旧年限12年推算,漫湾二期、景洪、瑞丽江、小湾机电设备折旧将于2019年-2022年到期。据我们测算(暂不考虑托巴机组建设及投产对折旧的影响,公司2019年计提折旧57亿元,其中机电设备占比30%),2025年存量机组折旧约降低6亿元,比2019年折旧下降11%,2030年折旧约降低14亿元,比2019年折旧下降24%。

目标价5.45元,维持买入评级

基于短期来水偏丰推动业绩转好,长期存量机组折旧或进入下行通道,同时考虑全年所得税有效税率有望下降,我们上调盈利预测,预计2020-22年EPS为0.29/0.33/0.35元(前值0.28/0.32/0.34元),参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值14x,公司增量装机潜力大,长期看好折旧下行空间,应给予一定溢价,给予21年16.5x目标PE(前值:16.5-17.5x),目标价为5.45元(前值:4.62-4.90元),维持“买入”评级。

风险提示:云南与广东市场化电价不及预期,成本控制不及预期,经济下行拖累水电需求。

投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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