煤电联动方案实施 火电行业盈利降速趋缓

　　近日,国家发展改革委发出通知,公布了煤电价格联动实施方案。据了解,按此方案,自5月1日起全国销售电价水平平均每千瓦时提高2.52分钱。

　　据悉,为发挥价格杠杆调节电力供求、引导用户合理用电的作用,缓解季节性、时段性缺电矛盾,国家发展改革委还在全面推行分时电价的基础上,进一步修订和完善了北京、江苏、上海、广东等省(市)的分时电价办法。

　　其中北京市从今年夏季开始将调整峰、平、谷时段,扩大各时段电价差距,实施尖峰电价,扩大峰谷电价实施范围。从2005年5月1日起,北京将上调除居民生活、农业和中小化肥生产用电外的各类销售电价,上调标准为每千瓦时3.95分。

　　意在让火电企业脱困

　　发改委称,这次电价上调旨在解决2004年6月以来煤炭价格上涨、部分电厂经营亏损以及取消超发电价等对电价的影响。上海证券研究员张杨称,这次电价上调主要是为了缓解火电企业的成本压力,帮助一些火电企业脱离亏损的困境。数据表明,煤炭成本大约占火电企业成本的60%。而海通证券的研究表明,电煤价格上涨10%将会使所有火电上市公司的利润减少40亿元。在此之前,随着煤价的持续大幅上涨,已有多家火电上市公司一季度出现亏损,并预计上半年将出现亏损。

　　根据此前发改委出台的《销售电价管理暂行办法》,销售电价分类将最终简化为农业、居民和工商业及其他等三类。在这次煤电联动方案中,农业、中小化肥生产用电价格未作调整；居民生活电价是否调整由省级政府提出意见,需要调整居民生活电价的,要依照法定程序召开听证会广泛听取公众意见。长城证券研究员王学兵认为,对供电方来说,农业、居民、工商业及其他类用电的供电成本各不相同,销售电价的改革方向将是根据供电成本的不同确定不同的供电销售价格。在国外,由于居民用电的供电成本最高,因此,居民用电的价格也最高,而中国的情况则不是如此,这是一种扭曲。而工商业及其他电价与上网电价实行联动将促使销售电价向市场化方向迈进。

　　2005年火电盈利将继续下降

　　据此次电价上调的幅度及上调时机,联合证券研究员王爽预计,2005年火电行业盈利水平将继续下降,其毛利率将从2004年的24.11%下降为20.87%。

　　煤电联动方案的实施并不能完全缓解火电企业的成本压力。在此次实施方案中,发改委指出,煤电联动并不是将煤炭价格上涨造成的发电企业成本增支完全转移出去,而是要求发电企业消化30%,目的是促进企业加强管理,降低成本。为了避免出现煤电轮番涨价的情况,发改委重申了对电煤价格的调控政策,要求煤炭生产经营单位不得借电价调整之机提高煤价,并将对各地执行煤价调控政策的情况进行检查。王爽认为,虽然2005年火电行业盈利水平将下降,但下降速度将趋缓。从火电盈利水平的下降速度来看,2005年毛利率比2004年下降3.24个百分点,而2004年比2003年毛利率下降了9.52个百分点,应该说火电行业的盈利水平下降速度趋缓。

　　券商观点

　　4月30日国家发改委发出通知,公布了煤电价格联动实施方案:自5月1日起全国销售电价平均提高2.52分/千瓦时。

　　在三类销售电价中,农业、中小化肥生产用电价格未作调整；居民生活电价是否调整由省级政府提出意见,需要调整居民生活电价的,要依照法定程序召开听证会广泛听取公众意见。

　　销售电价由购电成本、输配电损耗、输配电价及政府性基金四部分构成,其中购电成本(接近上网电价)和输配电价是主要部分。我们需要知道上网电价在整个销售电价中的比例,才能测算出本次煤电价格联动中,上网电价上调了多少。

　　国务院发展研究中心和摩根大通银行共同组织的课题组2004年初发布的《中国电价和电力发展报告》中对输配电价占销售电价的比例的研究表明,我国输配电价占销售电价的比例为24.6%。如果再加上不超过1分/千瓦时的政府性基金(约占2%),以及输配电损耗部分(估计为2%),则上网电价在销售电价中的比例约为71.4%。那么,如果此次电价调整遵循上网电价和销售电价同比例上调,则上网电价仅提高了1.8分/千瓦时,低于我们预测的1.96分/千瓦时,也低于市场2分/千瓦时的普遍预期。

　　2005年火电行业盈利水平将继续下降,毛利润将仅比2004年增长2%。
　　2005年火电行业盈利基本预测假设
　　指标/年份　　　　2004Q1　2004Q2　2004Q3　2004Q4　2004　2005E　2005变动
　　火电发电量　　　　4199　4162　　4561　　5151　　-　　　-　　-　
　　(分季度,亿千瓦时)　　　　　　　　　　　　
　　火电发电量　　　　4199　8361　　12922　18073　18073　20513　13.50%　
　　(季度累计,亿千瓦时)　　　　　　　　　　　
　　平均上网电价　　　0.287　0.287　　0.293　0.293　0.29　0.308　0.018　
　　(元/千瓦时)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　平均综合电煤车板价　224　　247　　264　　　301　261　　295　　13%　
　　(含税)(元/吨)　　　　　　　　　　　　　　　
　　平均电煤运输价格　　96　　106　　113　　　129　111.9　111.9　　0　
　　(元/吨)　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　平均发电煤耗　　　　354　　354　　354　　　354　354　　353　　-1
　　(克/千瓦时)
　　注:2004年季度价格的波动按照秦皇岛大同优混火车车板价的波动计算