电力行业：需求增长 资产投资增速放缓

　　投资要点：

　　2007年1-5月份，全国用电需求增长强劲。报告期内，全国全社会用电量12422.67亿千瓦时，同比增长15.83%。工业用电高速增长是拉动电力需求的最主要因素，1-5月份，工业用电量为9427.5亿千瓦时，同比增长17.59%；轻、重工业用电量同比增长分别为10.46%和19.32%。

　　从分行业用电情况看，1-5月份，黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属制品制造业(水泥)为主要耗电产业，其用电量分别占全社会总用电量的11.65%、8.64%、7.53%和5.54%。而且，这四类高耗能产业用电需求增长强劲，报告期内的用电增速分别达到26.15%、15.62%、31.86%和14.37%。

　　2007年1-5月的统计数据显示，我国主要制造业均在景气高位运行，黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属制品制造业、纺织业、金属制品制造业等行业的利润总额增速分别达到117%、63%、30%、72%、33%和38%。快速的盈利增长刺激了产业投资的热情，1-5月上述高耗能产业(除黑色金属冶炼及压延加工业外)的投资额呈现了20%以上的增长速度。因此，我们预计未来一段时间内重工业的用电增长依然会推动电力需求的持续快速增长。但是，我们也注意到政府正在大力推动“节能降耗”，重点调控的是这些高耗能产业的扩张速度，因此，07年下半年电力需求的增速预计将低于上半年。

　　我们看到国家目前正在严格控制电力产业产能的扩张，并推动产业升级。审批的严格也反映在电力产业投资额上，1-5月电力产业投资额仅同比增加11.3%，增速明显放缓，相应的，我们预计2008年后新增装机投产速度将明显放缓。

　　总体上看，电力行业需求增长强劲，供给扩容压力正在逐步减轻，行业平均机组利用率有望在2008年启稳回升。在行业周期逐步探底回升的过程中，我们仍然维持对行业“推荐”的投资评级，并建议投资者重点关注长江电力、国投电力、国电电力、华能国际、粤电力、上海电力等重点公司。

　　一、电力需求持续快速增长

　　2007年1-5月份，全国用电需求增长强劲。报告期内，全国全社会用电量12422.67亿千瓦时，同比增长15.83%。第一产业用电量303.59亿千瓦时，同比增长2.8%；第二产业用电量9545.6亿千瓦时，同比增长17.57%；第三产业用电量1202.14亿千瓦时，同比增长12.34%；居民生活用电量1371.34亿千瓦时，同比增长10.52%。工业用电高速增长是拉动电力需求的最主要因素，1-5月份，工业用电量为9427.5亿千瓦时，同比增长17.59%；轻、重工业用电量同比增长分别为10.46%和19.32%。

　　从用电结构上看，2007年1-5月份，第一产业、第二产业、第三产业和居民用电量分别占全社会总用电量的2.4%、76.8%、9.7%和11%。与2006年末的情况相比，第二产业用电量的比重上升了1.2个百分点，从一个侧面反映出我国经济结构的重工业化特征愈加明显。

　　从分行业用电情况看，1-5月份，黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属制品制造业(水泥)为主要耗电产业，其用电量分别占全社会总用电量的11.65%、8.64%、7.53%和5.54%。而且，这四类高耗能产业用电需求增长强劲，报告期内的用电增速分别达到26.15%、15.62%、31.86%和14.37%。

　　2007年1-5月的统计数据显示，我国主要制造业均在景气高位运行，黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属制品制造业、纺织业、金属制品制造业等行业的利润总额同比增速分别达到117%、63%、30%、72%、33%和38%。快速的盈利增长刺激了产业投资的热情，1-5月上述高耗能产业(除黑色金属冶炼及压延加工业外)的投资增速呈现了20%以上的增长速度。因此，我们预计未来一段时间内重工业的用电增长依然会推动电力需求的持续快速增长。但是，我们也注意到政府目前正在大力推进“节能降耗”，重点调控的是这些高耗能产业的扩张速度，因此，07年下半年电力需求的增长速度预计将低于上半年。

　　二、电力产业投资增速放缓

　　2007年1-5月份，全国电源建设新增生产能力2800.28万千瓦。其中水电199.13万千瓦，火电2446.89万千瓦，核电106万千瓦，电力供给能力继续增强。由于历史原因，2006年下半年至2007年是火电机组投产的高峰期，电力产业产能急速扩张。但是，我们看到目前国家正在严格控制电力产能的扩张，并推动产业升级。(一)在“节能减排”的指导下，电力产业正在经历“上大压小”的产业升级。根据计划，2007-2010年全国要关停小燃煤机组5000万千瓦以上，燃油机组700万千瓦至1000万千瓦，不再新上小火电项目。今后规划新建火电项目，都要尽可能采用60万千瓦及以上超临界机组。由于有“上大”等有利政策刺激，各大发电集团关停小机组进度明显快于计划。预计今年小机组的关停总量将超过1300万千瓦，这有利于抵消新机组集中投产造成的产能急速扩张。(二)国家目前严格控制新电源建设的审核流程，并在审批过程中增加了“评优”的环节，即由国家(中央)发改委组织专家对各发电集团(公司)上报的项目进行评选，有利于从全局的角度规划未来的电源建设。根据“十一五能源规划”的方针，未来新建电源点将主要布局在能源基地，重点建设安徽、内蒙、陕西、贵州、云南等煤电基地。在广东、京津唐、江浙等电力负荷中心，将主要围绕已有电源点进行机组升级或扩建。审批的严格也反映在电力产业投资额上，1-5月电力产业投资额仅同比增加11.3%，增速明显放缓，相应的，我们预计2008年后新增装机投产速度将明显放缓。

　　我们综合国家发改委和国家电网对电力新增装机的预测，预计2007年新投产机组在9500万千瓦左右；2008年新投产机组在8500万千瓦左右。考虑到小机组的关停，我们预计2007年和2008年机组的净增加为8300万千瓦和7700万千瓦

　　三、机组利用率区域差异明显

　　由于电力需求增长强劲，全国平均发电小时数的下降幅度好于预期。1-5月份，全国发电小时数同比下降4.1%，其中，由于来水状况不佳，水电发电小时数下降10.9%，火电相应的出力增加，火电利用率仅下降3.63%。我们预计，受国家对高耗能产业调控的影响，今年的机组利用率可能呈现出“前高后低”的态势，全年发电小时数预计下降5.5%，2008年发电小时数有望企稳。而且，随着新建电源审核的日益严格，未来扩容速度将放缓，发电机组利用率将在09年出现回升。而更长期内的利用率变化趋势将取决于国家对高耗能产业的调控效果和对电源建设的审批情况。总的来看，我们认为随着电力需求和供给总量的扩大，未来利用率将总体保持在5000-5200小时之间。

　　我国地区间机组利用率差异较为明显，能源基地如甘肃、山西、内蒙等地区的发电小时数较高。但是由于上述能源基地是电源建设的重点，因此未来上述区域内的机组利用率可能会有较明显的下降。同期，一些负荷中心如山东、河北、浙江等地区受机组集中投产(2006年下半年开始)影响，发电小时数下降较为明显。从长期发展趋势上看，我们看好广东、江浙、京津塘等负荷中心的电力市场。同时，我们也建议重点关注内蒙、云南、甘肃等能源基地的建设情况。

　　总体上看，电力行业需求增长强劲，供给扩容压力正在逐步减轻，行业平均机组利用率有望在2008年启稳回升。在行业周期逐步探底回升的过程中，我们仍然维持“推荐”的投资评级，并建议投资者重点关注长江电力、国投电力、国电电力、华能国际、粤电力、上海电力等重点公司。（邹序元）