秦皇岛煤炭库存月降15% 中金称明年跌到440元

　　据测算,煤炭每下降1%,则电力企业的利润将增加6.35%左右,这是火电行业扭亏为盈的第一动力

　　最迟钝行业煤老大在剧烈下滑途中歇了口气。

　　较之7、8月份的价格高点,煤炭的价格下跌超过50%,但是11月下旬以来,动力煤、炼焦煤和焦炭均作出了企稳的动作。即便市场如主流预测调整持续到2010年,这一微妙信号传递出的中国内需信号仍然值得思考。

　　12月暴跌后的市场出现积极迹象

　　12月第二周,煤炭市场突然发生意料之外的好事:

　　11月之后,秦皇岛港动力煤开始第二轮直线下降,跌幅超过30%,与之前的高点相比,几近"腰斩"。这个垂直打击持续到11月底毫无喘气迹象。直到12月第二周,5500大卡的山西优混煤平仓价继续下跌20元至510元/吨。

　　但是库存开始出现显著下降:12月14日秦皇岛港煤炭库存为788万吨,比一周前下降了75万吨,幅度为8.7%;比11月16日最高点时的923万吨下降了14.6%。而澳大利亚煤价反弹了2.16美元/吨到78.25美元/吨。

　　中金公司的韩永还透露出,近期广州港煤炭库存也有类似下降,12月16日广州港库存167万吨,比11月4日高峰时的249万吨下降了33%。另据中国航运网12月12日消息,煤炭价格本周显露止跌苗头,市场煤运输货盘有所增多,沿海煤炭运输市场多数航线的市场运价出现止跌企稳,仅秦皇岛至福州、天津至宁波航线市场运价较上周下跌1元/吨,分别为32元/吨、34元/吨。

　　具体说,炼焦煤结束了自9月份以来的持续下跌走势,12月15日山西太原地区的二级冶金焦价格为1400元/吨,比12月1日反弹了100元。

　　其唯一原因在于:

　　2月份以来,随着钢材价格的企稳反弹,大量小钢厂的复产加大了对焦炭和焦煤的需求。

　　而动力煤方面,国金证券分析师龚云华提供的数据显示,到11月底12月初,动力煤价格开始出现企稳迹象。12月1日秦皇岛港口煤价与11月24日价格持平。而12月8日,大同地区动力煤坑口价为475元/吨,与12月1日持平。这只能解释为电力行业需求拉动和跌幅过多。

　　东方证券首席分析师王帅总结说:尽管未来需求总体依然还是偏弱,但11月的数据也许是最差的,原因在于前期库存集中消化导致了一个需求真空期。

　　煤炭会跌到哪里去？

　　煤炭行业的主要需求是火电、钢铁、建材和化工等四大行业,合计占煤炭消费的80%。2007年,火电、钢铁、建材和化工分别消费煤炭13.2亿吨、4.5亿吨、1.7亿吨和1.2亿吨,分别占煤炭消费量的51%、17%、7%和5%。

　　其中,火电行业主要使用动力煤发电,钢铁企业主要使用由炼焦煤及下游产品焦炭炼制钢铁,建材行业里,水泥行业主要使用煤炭作为原料,化工领域煤炭主要用于煤化工。

　　那么,决定煤炭命运的,就是火电和钢铁行业的需求。而多数研究者在进行火电需求与钢铁需求的研究时,都多多少少使用GDP相关系数与明年的GDP预测相挂钩。这变成一个鸡生蛋,蛋生鸡的问题。比如申银万国根据此种理论推测出,2009年GDP增速若在8.6%则电力需求增速在4.1%,煤炭新增需求不足1000万吨,新增产能1亿吨,其中动力煤增量近4500万吨,增量较2008年下滑3400万吨,而秦皇岛现货将跌到600元/吨。

　　而向来保守的中金则将目前的财政政策刺激作用纳入考虑后,计算出2009年煤炭市场仍然存在明显的供过于求,供给过剩量达到大约1.16亿吨,2010年则达到1.78亿吨。

　　中金据历史经验认为煤炭要跌到亏损边缘为止:价格则要回落到2007年中期水平。因为,2007年中期的煤价是375元/吨,而这正好与今年1-8月煤炭单位成本接近,支撑明显。

　　以此推论,则2009～2010年秦皇岛港的动力煤现货均价回落幅度将分别为-28%、-10%;电煤合同价变动幅度分别为0％、-10%,山西焦煤等大企业的炼焦煤均价变动幅度分别为-30%、-20%,即2009年秦皇岛现货要跌到442元/吨,这的确和申银万国相差甚远。

　　无论如何,须注意三个变因:一是今日中国产业结构与1998年大不同,重工业在GDP占比则由52%提高到了70.5%,中国进入典型的重工业化时代;二则中央的财政政策仍在继续,不排除大力度的刺激楼市;而12月出现的企稳,实际上已经隐含着国内需求的某些强度可能超过市场预期。

　　火电行业因祸起死回生

　　2008年煤炭伤透了火电的心。

　　据路透社报道,中国电力企业联合会的一位官员预计前十月火电业亏损将超过700亿元人民币。

　　现在世道逆转了:11月4日,中银国际胡文洲在报告里欣喜地写道:"对电力需求疲软的担忧与煤炭价格回落带来的益处相比是次要的。"

　　究竟有多大利好:据测算,煤炭每下降1%,则电力企业的利润将增加6.35%左右。若2009年动力煤价格降到550元/吨,火电行业盈利将达到1952亿元,这将是2007年的水准。若降低到500元/吨,则盈利2639亿元,若低至400元/吨,则将达到3776亿元。这将成为电力行业扭亏为盈的第一动力。

　　和火电相比,钢铁、水泥和化工行业对煤炭的投入成本占比相对较小。但煤炭价格的下跌毫无疑问也增加了他们的利润空间。目前钢铁企业微薄的利润中,就有一部分的贡献来自焦炭价格的下降。

　　这里道出了一个普遍规律:经济波动中期,经济反弹的核心逻辑即在于成本大幅度下降。