看好新能源行业前景

投资要点:太阳能前景难预测。国家能源局规划2014年实现8GW分布式新增装机和6GW地面太阳能增量(共14GW)目标无法达成。全国到9月底只新装了5.4GW,11月底仅9GW多。我们认为中国今年只能达到10GW左右的增量,其中4GW为分布式,6GW为地面太阳能电站,比规划目标少了30%。国家能源局正在东部地区推广分布式太阳能项目,但效果甚微。反腐牵连不少国家能源局里对太阳能项目进行审核的成员,太阳能产业前景难下定论。美国对中国光伏的二次双反制裁也比预期的裁决更加严厉。风电价格2015年下调。2014年9月,发改委价格司召开陆上风电价格座谈会,之后决定将

昨日美股中概股光伏大涨，大全新能源大涨34%，主要原因是行业反转导致的多晶硅上涨预期，我们看好的逻辑正在持续兑现：1、我们再次强调光伏行业反转趋势正在持续。从投资时钟来看，中期而言，行业景气将持续到15年年底，短期而言，从现在到2月份将会持续存在强烈正向催化剂，11月分布式细则出台，国开行配套融资细则即将出台，后续可能会出台配额制，美股中概股三季报陆续公布，大全新能源、晶科能源、天合光能季报超预期概率大，进入12月，日本将进入抢装高峰，产业链的价格将会上涨，多晶硅和组件价格弹性最大，行业景气度进入阶段性顶点，明年2月行业进入淡季，之后的看点在于国内分布

事件：国务院发布《能源发展‘十二五’规划》，规划中提出电力领域发展的主要任务将在清洁能源的开发利用：积极有序发展水电，安全高效发展核电和快速发展风能等可再生能源，并强调了煤电的清洁高效发展。我们对以上几点进行重点说明。规划中电力工业主要目标与此前公布的《电力工业‘十二五’规划研究报告》中内容基本一致：至15 年用电量6.15 亿千瓦时，按此计算，13-15 年用电量复合增速需控制在7.4%以内;非化石能源消费比重提高到11.4%，非化石能源发电装机比重达到30%。完成此规划目标，水电、核电、风电装机容量绝

市场对与光伏分布式政策是否能彻底执行、业主是否有动力、建筑光伏工程商是否有差异这三个问题存在疑问。申银万国认为：首先，此次光伏分布式政策是一个组合拳，除了发改委、财政部以外，最重要是国网高层也出面表态，并已经出台详细的政策，力度空前，使得政策可以真正得到执行;其次由于光伏组件、逆变器价格大幅下降， 光伏度电成本已经接近1元/度，距离工商业电价近在咫尺，加上补贴，业主能够获得合理的回报率;第三是建筑光伏工程商的核心竞争力在客户资源，由于下游客户比较分散，需要寻找到合适的工商业建筑业主分别接洽协商 ，销售渠道非常关键。据此预测，建筑光伏市场明年将达6GW左

投资评级与估值：此轮周期反转时，我们建议关注两类股票，第一类是技术革新标的：七星电子、晶盛机电和豫金刚石，它们的技术代表了未来的方向，能通过技术降低行业的成本或提高转换效率;第二类是未来行业龙头：阳光电源、隆基股份和海润光伏，它们有成为行业龙头的潜质，成本或者规模具有相对优势，能在未来实现较大的规模和盈利。关键假设点：中国西部各省光伏路条得到国家批准，日本市场在高额上网电价催化下大规模发展，美国对华反倾销税率较低，欧洲对华反倾销税率较低。有别于大众的认识：市场观点：光伏行业影响因素极为复杂，短期言见底。我们认为，从历史上看，光伏股价存在着比较清晰的传导

电荒仍在蔓延，湖南电网最大限电负荷已达到570万千瓦，占该省实际用电需求的3.7%；由于缺电严重，浙江将对2400多家重点用能企业实行惩罚性电价，用电超过行业能耗限额标准的企业将加收每度0.1元的电价。据中电联预计，2011年电力供应或将持续紧张。 电荒来势汹汹大有席卷全国之势，原因众说纷纭。申银万国5月19日发布的研报认为，产生此次电荒的原因主要有四个：用电需求旺盛而电源投资不足；电价机制未能理顺，火电装机产能没有充分利用；受干旱影响，水电发电不足；电源建设放缓、电网建设滞后。 申银万国研报称，2009年和2010年连续两年火电投资持续大幅下滑，

2011年一季度火电上市公司利润下降幅度明显。所有火电上市公司2011年一 季度实现主营业务收入1117.6亿元，同比增长22.5﹪，营业总成本1108.4亿 元，同比增长26.0﹪，平均毛利率为9.9﹪，同比下降2.6个百分点，实现归 属于母公司所有者的净利润为8.04亿元，同比下降74.5﹪，主要是由于燃煤 成本同比上涨约20.0﹪以及财务费用同比上涨39.1﹪所导致。主流公司中仅国 电电力和大唐发电利润同比有所上涨，其中国电电力同比上涨18.2﹪，大唐发 电同比上涨461﹪，和我们之前一季报前瞻的判断基本一致。 2011年一季度水电行业盈利持续回

随着行业高景气度的持续，凭借海外众多的客户资源，公司近三年产能及销量翻倍增长，我们预计未来三年公司销量仍可保持50%以上增长。公司2010年累计完成销售201MW，与09年的86MW相比增长了134%（07、08年分别为23MW和43MW），其中德国市场占据半壁江山，意大利、捷克、比利时、美国等市场业绩稳步上升。随着组件产能的快速扩张，我们预计公司2011年可实现销售约400MW，2012年约650MW。 公司以组件为核心，打造“上海—九江—洛阳”光伏全产业链正在积极进行中，产业链的延伸有助于公司提高自身综合竞争力和抗风险能力。上市之后公司公告了总额达

  水火两重天再次显现，火电利润增速同比下降约40%，水电利润增速同比上升约78%。10 年四季度，市场煤价环比三季度上升约5.6%，而四季度火电发电量环比三季度基本持平，导致火电行业毛利率四季度环比三季度下降约3 个百分点到6.2%。10 年火电发电量同比实现11.7%的增长，考虑到电价因素带动火电收入增速达到约16%。但由于燃煤价格的大幅度上涨(市场煤价格平均上涨24%)，拉低火电行业毛利率约5 个百分点(从09 年的14.0%下降到10 年的8.9%)，使得火电行业2010 年利润总额同比下降约40%。2010 年水电发电量增速为18.

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