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青龙管业积极调整投资项目预计将加快建设进度

[青龙管业]非金属类建材业

新疆昌吉管道项目的调整预示着其建设进度将加快。自去年10月公司公告将在新疆昌吉投资管道项目以来，进展一直缓慢，本次通过将实施地点从昌吉高新技术区变更为阜康产业园，一方面可以更贴近目标市场，但更重要的是实施地点明确后，可以加快项目的建设进度，以便尽早为公司贡献利润。

天津海龙管业二期PCP项目调整为购置土地用于增加PCCP生产场地彰显公司灵活的市场应变能力。随着南水北调工程的进展和滨海新区建设速度的加快，天津及其周边地区的PCCP需求量将有明显增加的趋势，今年4月公司中标了南水北调工程廊坊段PCCP管道的一个标段，合同金额高达1.23亿元，占去年收入的14%，天津海龙管业二期项目的调整显示公司灵活的市场应变力。

超募资金投资节水灌溉器材及配套管材项目将使公司充分分享西部地区农村饮水安全和农田水利建设的发展机会。由于西北地区是缺水较严重的区域，“十二五”期间国家将投入大量资金解决西部地区的安全饮水和节水灌溉问题，节水灌溉及塑料管材产品将被大量使用，产品市场有广阔的发展前景。

募集资金基本明确使用方向，未来公司可能加快项目建设进度。去年7月公司首次公开发行募集资金净额8.48亿元，本次天津海龙管业投资项目调整后，初始募投项目的资金使用达2.63亿元，加上节水灌溉器材及配套管材项目后的超募投资项目使用资金3.07亿元，归还银行贷款和补充流动资金2.54亿元，明确使用方向的募集资金累计达到8.24亿元。通过本次调整部分投资项目和新增投资项目，预计公司将积极加快项目的建设进度，以使投资项目尽早投产。

上调投资评级，给予“推荐”。我们预计公司11-13年EPS分别为0.70、0.89、1.06元，由于前期股价跌幅较大，目前股价对应11年24的PE，估值处于相对较低水平，我们上调投资评级，给予“推荐”。

安徽水利：工程与房地产收入大增净利同增470%

[安徽水利]建筑和工程

投资要点:

公司11年1季度实现收入11.3亿元，同增135%，净利润0.63亿元，同增470%。毛利率下降0.7bpt，费用率下降4.5bpt。净利率5.6%，提高3.3bpt。

收入大幅增长原因为工程施工与房地产业务确认收入大增。公司10年4季度业绩大幅增长原因为交房确认收入，我们推断该情况在11年1季度延续，结合10年1季度的低基数效应，而房地产交房不会进一步大幅度增加三费，因此在收入增长的同时费用率下降。带来业绩的高速增长。水利工程高增长在10年已经初步体现，我们认为这一趋势在11年仍会延续。

发展趋势:1）水利水电建设黄金十年已经来临。2011~2020年，水利投资将达到4万亿，水利建设加速将给公司的水利工程施工业务带来历史性发展机遇。安徽作为主要受洪灾区域与农业灌区，治淮工程与水利灌溉工程量大。2）公司发展战略之一为发展BT业务，公司10年新承接BT业务17亿，实现产值7亿。公司与咸阳市新管会签署了《战略合作协议》，据咸阳日报报道，“未来5年安徽水利计划投资100亿元，共建咸阳泾渭新区。公司以自有资金及信托方式对泾渭投资增资1.55亿元，增强了其资金实力，有利于公司做大做强BT业务，带动工程施发展，提高本公司整体盈利水平。3）预计11年房地产仍将有大量交房，收入增长有保障。

盈利预测:预计公司2011年-2013年EPS分别为1.21、1.56、1.87元，同增33%、295、20%，谨慎增持，目标价22元，PE18x。

国统股份:地区盈利结构变化影响归属于母公司净利润

[国统股份]非金属类建材业

研究机构：天相投资分析师：赵军胜撰写日期：2011年04月26日

2010年，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长23.51%；营业利润8084万元，同比增长14.44%；归属于母公司净利润5201万元，同比减少3.22%；摊薄每股收益0.45元；2010年分配预案为每10股派现金红利1元（含税）。

经营情况总体稳定。截至2010年底，公司拥有16条PCCP生产线，总设计产能为240公里PCCP标准管，2010年产能利用率为64.58%，为近几年的正常水平。2010年新签合同4.27亿元，结转至后期合同额下降了1.6亿元，但考虑2009年广州西江引水项目、辽宁大伙房水库项目金额较大，以及对子公司的持股比例，预计结转合同额下降对EPS的不利影响有限。主要原料薄钢板价格同比上涨13.35%，预计拉低毛利率约4.3个百分点，钢材价格上涨是公司毛利率下降的原因。

盈利结构导致归属于母公司净利润略低于预期。公司收入同比增长23.51%，延续了稳步增长的趋势。由于子公司盈利结构变化影响了归属于母公司净利润，2010年公司在华南、东北地区的收入大幅增长，新疆地区收入同比下降59.4%。同期广东中山银河、辽宁渤海混凝土制品公司净利润大幅增长，相比于新疆地区子公司，公司对两家公司的持股比例较低，导致归属于母公司净利润略低于预期。

产能释放是后期业绩增长的动力。2010年完成增发，增发项目预计2011年下半年逐步投产，项目完全达产后将新增DN1200mmPCCP管186km，DN2200mmPCCP管204km，产能实现翻倍。产能主要布局新疆、华南、京津地区，其中新疆地区受到伊犁河谷管网工程、煤化工基地建设、市政建设推动，PCCP后期需求增长潜力很大；京津地区的南水北调工程进入市政建设阶段，PCCP管需求也开始启动。产能释放对公司业绩推动将开始逐步显现。

盈利预测与估值:预计公司2011-2012年全面摊薄后EPS分别为0.65元、0.94元，最新收盘价27.48元，对应PE分别为42倍、29倍，维持公司“增持”评级。

风险提示:钢材价格上涨风险。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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