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污泥的补贴标准国家没有制定,我们要求是在每吨80-100元,这个数目其实正好覆盖了将其烘干至含水40%污泥的成本。这是我们希望的,最后会制定在什么水平上我们也不好说。上市时候我们的可研报告预计,每年运行7000小时的情况下年利润是6400万元,但是我们的机组几乎常年处在满负荷,甚至超负荷运行状态,我们预计污泥项目一年运转8000小时不是问题,利润应该会超出原先估计。
理财一周报:公司原先主业比较明晰,为何会收购大股东的冷轧钢板项目,进军黑色金属压延业呢?
张杰:其实这个项目我们很久以前就有参与,不过当年上市的时候有顾虑,担心证监会在审阅申报材料的时候有顾虑,认为我们这是主业不明确,所以当时打算在上市成功后注入。
选择该项目的原因在于整体市场前景比较好。我国厚度0.5mm以下的钢板基本依靠进口,而我们能生产厚度为0.3mm-0.5mm的薄板。富阳近年来的钢构产业发展迅速,作为上游富阳市政府要求我们达到100万吨产能。就近期已经投产的20万吨产能而言,由于近期钢材价格波动剧烈,利润锁定比较困难,不过每个月还是能贡献近200万元的利润。年底另外20万吨的生产线投产后每年能贡献18.5亿元的收入。
对于项目的后续,我们暂时准备先限定在40万吨,不考虑后续的60万吨。原因是首先项目用地需要获得,其次是想先把市场做大,把板材推销出去,不仅做富阳的市场,还想拓展到附近如萧山等城市。另外要增加品种,包括家电板和注重轻量、节约材料的环保板材。总的来说在现有基础上取得产能和效益的双重提升,提高销售能力和对市场的敏感度。
机构:业绩暂时不能体现爆发力
富春环保并不是一家市场关注度很高的公司,今年以来机构关注其的研报在十余份。理财一周报记者为此联系到了三位曾前往调研的分析师,了解他们的调研体会。
异地复制存在瓶颈
作为一家热电联产的公用事业公司,富春环保的运营能力得到了三人的一致认同。刘怡(化名)是公用事业业内的一位资深分析师,她对记者表示,公司自有业务不错,募投项目也能如预期贡献利润。另一位分析师高宁(化名)也认为,良好的成本控制能力,以及煤热联动的优势是公司目前运营的成功之处。
不过,高宁同时表示,公司从上市以来一直被市场认为具有环保治理一体化的概念,有希望将环保治理异地复制,“管理层也一直想这么弄,将环保处理和发电统一是它相对于竞争对手的优势所在,重点还是以江浙一带为主。不过发展方向虽然确定了,但是否能成功复制还要观察一下,存在较大的不确定性。”他告诉记者,他之前和管理层交流过,年底可能打算力争搞定一家,最近打电话交流此项目还在推进。
来自南方的一位分析师林光耀(化名)的意见部分证实了高宁的说法,他说:“公司异地复制上市之前就一直在说。不过它现在能做得这么好,是与当地独特的环境不可分割的,我之前听说他们要去成都西南地区,用BOT模式复制,结果当地生活习惯导致火锅吃得多,生活垃圾的热值不高,不太适合焚烧。”他认为,像宁波地区印染企业比较多就比较适合公司这个模式复制,“污泥之前也有人烧过,所以选址很重要,没选好就惨了。公司熟悉富阳这片土地,复制同样需要历史机遇。当然公司的运营经验还是值得看好。”
刘怡对公司异地复制的前景显得更加不乐观。“区域性的小公司都会遇到扩张的难题。其实异地复制,把某地的废物处理全部包下来是富春环保上市时就讲的故事。”她说,“但是和地方政府打交道(结果如何)就不好说,比如我手上一个项目,是给甲还是给乙,由什么来决定?”
她认为,之所以公司上市以来迟迟没有确定在哪里复制,“谈了很久”,就因为这第一单不能谈坏了,“要项目本身优秀,又要政府觉得让富春环保来收购合适,有点困难。你又不是碧水源,能搞定最大的项目。理论上讲,如果能成功一家,故事还能讲下去。”高宁也提出公司可能面临的困难,“江浙当地发电企业的收购可能涉及国有资产,这部分资产的转让走的流程可能比较复杂,时间会比较长。”
冷轧项目“不特别令人兴奋”
而对于富春环保今年1月新增的冷轧钢板项目,各分析师都表示行业跨度较大,比较陌生。参观过公司生产线的林光耀告诉记者,目前已经投产的一条生产线每天可生产15-17卷钢材,每卷重量在50吨,“没有特别令人兴奋的地方,暂时来看也没有天花板。把两者捏在一块确实是比较奇怪,一般钢铁企业估值都比较低,现在就很难估值。两者的协同效应大概就在可以省下冷轧钢板的电费吧,因为发电上网毕竟不太合算。”
高宁则认为,资产注入的消息出来那一阵子股价一路下滑,说明确实超出市场预期了,“不过根据中报情况来看,这个项目的盈利是好于预期的。根据钢铁行业一般性的经验,项目投入运作总有一段利润爬坡期,不过从半年报的数据来看还不错。三季度看不到分项数据,不过总体毛利率是提升的,显示销售数目可能不太多。钢铁这块我不太熟悉,还要多看看。”
林光耀还认为,新增的钢铁资产有一个隐形的好处,“作为和当地政府打交道比较多的公用事业企业,把市值做大了肯定有好处。”他表示,富阳当地上市公司也就三家吧,在本地做得比较大可能在蒸汽定价等方面会得到一定优惠政策,“当然就现在这个市值,拿到大范围的江浙地区来说可能就不算什么了,因为上市公司比较多,而且江南小企业集群的产业模式比较流行,即使是一个市值很大的公司人家也不一定买你的账。不过冷轧钢板生产线至少不至于侵蚀热电联产这块的利润。”
由此,林光耀认为,富春环保的总体估值合理与否还需要看市场观点,“如果理性为主的话,估值应该还要向下修正,如果单纯看热电联产还是一个公用事业公司,出现爆发性增长的可能不大。”高宁同样认为:“如果当做一家公用事业类的企业,公司估值是高了,不过如果当做环保类的企业公司,估值还是合理的。”
富春环保
1.公司目前的业务稳定,体现出了较强的管理能力,长期满负荷运行同时也能保持比较高的效率水平。不过如果作为单纯的公用事业类上市公司似乎不该吸引如此多的市场注意力,变废为宝固然很好,但是市场比较关注的是能像其他水务类上市公司那样,将原本局限于某地的公用服务扩展到其他地区。其中的关键是与当地政府的谈判能力,目前来看,富阳公司博弈尚属成功,不过公司开拓的脚步显得有些迟缓。
2.公司的钢铁项目在钢铁行业整体衰落的情况下,可以保持稳定的增长,不过如果市场反响非常好会带来较强的扩充产能冲动。
3.总体而言,公司动态市盈率超过40倍,估值偏高,近期连续上涨。激进的投资者可以观察明年公司异地复制的情况,以及40万吨冷轧薄板产能完全投产后的情况再做定夺。
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