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同时,由于煤价上涨,桂冠电力合山电厂多年亏损,拖累了公司业绩。至2010年,公司把关停机组的电量争取纳入年度购电计划,发电平均利用小时6888小时,同时标煤单价较2009年下降8%,从而实现盈利。但到2011年上半年,合山电厂标煤单价超过2009年水平,攀升到历史高位925元/吨,华泰证券预计合山电厂亏损将超过3亿元。
生存状况的持续恶化也促使电力行业谋求推进电价机制改革。
桂冠电力合山发电公司总会计师蔡晖在大唐集团官网上发表了题为《走出当前煤电联动困局的一些思考》的文章。蔡晖指出,“解决决问题的长效之道只能是继续推进停在半路上电力体制改革。”
存交易性机会
回归到投资操作上来,电力行业由于存在“短期”和“中期”两个层面的预期,且短期预期电价上调较为确定,中期预期电价机制改革虽有可能“破冰”但却不甚明朗。这两种预期的差异使得电力行业的投资策略亦需要从两个维度来把握。
从短期来看,板块仍以交易性机会为主。
国信证券认为,截至11月15日,火电板块静态PB相对全部A股溢价为-29%(2001年以来均值为-18%),估值处于底部。但但由于动力煤煤价离历史高点(2008年7月下旬的1065元/吨)仍有一定空间,电价上调后煤价循环上涨预期仍存;同时电价机制改革取得实质性突破迹象短期难以看到。因此,近期行情仍主要是基于电价上涨预期的交易性机会,但其持续时间或因近期市场主题投资氛围而被拉长。
具体个股选择则建议关注业绩保障性高同时又能享受火电调价收益的个股如上海电力,也可关注弹性高的个股,如华电国际、华能国际、大唐发电等(参见表一)。
中金公司亦强调,应谨慎看待可能的电价提升对火电企业的短期业绩影响:由于四季度已经过了一段时期,火电企业还需面临电煤价格季节性攀升压力。另外,中金公司测算1分/kwh的上网电价提升可以覆盖约25元/吨原煤价格上涨的成本压力,而以平均水平测算,要恢复至2010年末点火价差、盈利水平(行业平均税前ROE4%),仍有超过2分/kwh的上网电价提升需求。
如果展望2012年,火电的盈利幅度仍有待观察,需要密切关注今年四季度电煤合同谈判进展——年末即将开始电煤合同谈判。短期内若上网电价提升措施明确,反而有利于电煤供应商提价。而从中长期来看,若2012年电煤供应(产量及运输环节)发生改善,电煤价格有望出现回落。中金公司预测,若发生上网电价提升,火电盈利改善将在明年二季度集中体现——电量季节性回升、电煤价格季节性回落。
从中期来看,理顺价格机制虽无明确提法,但在2012年前后或出现转机。
安信证券高善文在此前的一次策略会上曾表示,如果发电行业继续保持现状,过两年可能就会出现严重的电荒。实际上回顾2004年的电荒状况,也是在1998年后政策对电力投资的压制后出现的。而现在电力行业没有资本进入限制,并不是管理部门不批项目,而是电力企业本身没有现金流。其实长痛不如短痛,理顺价格机制是最好的解决办法。
有分析师表示,虽然重启电价机制改革的时间节点在理论上无法预期,但如果用“拍脑袋”的方式来作一个预期的话,那么在政府换届前还看不到这种变革的可能性,而如果看得长远一点,到2012年末或2013年,定价机制出现转机的可能性就很大了。
在投资策略上,中金公司的观点具有较强的代表性——短期仍应关注电价调整预期带来交易性机会,即选取业绩弹性高的发电商如华电国际,华能国际等。而如果进行中长期投资,则应该选取业绩确定性高,且有增长预期的公司,包括内蒙华电和广东地区的火力发电商。
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