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电力设备：走出低谷

多个子行业基本面已经有证据或预期将改善，对2012年整个行业的表现预计形成支撑。

2011年行业出现太多的意外与低于预期，使得行业表现落后大盘，在进入2012年之际，多个子行业基本面已经有证据或预期将改善，对2012年整个行业的表现预计形成支撑。

电网投资预计增长10%：2011年预计国网电网投资低于预期，完成2700亿元，国网公司集中招标主要一次设备金额预计增长33%，结合电监会发布的南网公司及地方电网投资计划，我们预计2012年电网投资增长约10%。

高压一次设备行业正走出低谷

预计2012年220kV-500kV电压等级电网建设规模持平略有增长。其中，500kV建设规模预计缩小，330kV建设规模预计增加，220kV建设规模预计增长以扩容为主，线路数量的增长不多。110(66)kV建设的规模有待观察。

由于价格水平上升，高压一次设备公司预计收入增长。电网建设的结构对国内公司更加有利，变压器行业收入增长，开关行业的平高电气、长高集团和思源电气市场份额上升，预计中标金额增长40%。

产品价格回升到2009年水平，原材料价格回升到2010年水平，考虑人工成本上升，我们预计2012年的产品毛利率会回升到略低于2010年水平。特高压交流扩建线路成功通过大负荷实验，预计2012年再核准1-2条线路。

中压一次设备行业

2011年中低压一次设备业绩高增长已成为定局，一方面是受益工业电气需求增长，另一面受益新一轮农网改造。在2012年宏观经济不确定的情况下，我们倾向于认为来自工业电气的需求将放缓，甚至下降。而农网改造的需求还将维持增长。

在农网改造的背景下，我们认为国网公司此时收购非晶合金变压器龙头公司置信电气，合资安泰科技的非晶合金带材，必将大规模推广非晶合金变压器。置信电气作为龙头公司，又是国网子弟兵，在非晶合金变压推广中预计获益最大。

智能电网投资继续增长

2011年智能配网的建设是扩大试点年，目前国网正在进行7个重点城市的智能配网招标。国网2012年的智能配网建设，不但31个重点城市要搞，2010-2011年建设的23个重点城市扩大范围，不在试点范围内的地区级城市也将开始建设智能配网。

2012年仍然是智能电表大力推广的一年，如果之前安装的进度低于计划，智能电表完成“十二五”计划的时间将会拉长。

2010年是电动汽车充电桩大规模建设的启动之年，国家电网公司2010年计划在全国建设75座充电站及6209个充电桩，根据我们之前的不完全统计，国网2010年投运充电站36个，实际投运数量应该在40个以上，剩余未投运站则延续到2011年。

2011年充换电电站建设比2010年充电站建设滞后一些，还处于试点示范期，进行20个左右的示范项目。国网采取了科学谨慎的推进态度，国网下几个公司都在探索，充换电站技术方案标准还没有完全定下来。发展电动汽车涉及汽车、电池和充换电，需要跨部门的协调，也涉及利益的分配，就目前而言技术方案方面的标准是最重要的。一旦标准确定，充换电站的建设必将爆发。对充换电站建设我们仍然坚持以下观点：

充换电站将以电网为主导。《电力法》中不允许转供电的条款将限制其他公司发展充换电站，之前深圳市的实例已经证明。从电网的安全角度考虑，由于充换电站开机的时候会对电网有很大冲击，非电网调度管理的充换电站在用电高峰开机将给电网带来灾难性后果。

充换电站建设不会停滞。一、尽管电动汽车放量还会有一个过程，但目前已经有一定数量的电动巴士，并且会继续增加，充换电站建设必须提前于电动汽车发展，目前不论是国网还是南网计划建设的充换电站量并不大。二、电动汽车充电站关系到电网新的盈利模式。

在智能电网的各个环节中，我们预计除用电环节维持高位建设可能没有增速外，其他各环节都将是高增长。由于人才、科研投入、知识积累、资金实力等因素，在智能电网的建设中出现了强者更强，小企业被边缘化的趋势。

核电估值回升的投资机会

从能源需求角度看，中国仍需要核电。从政府官员在媒体透露的信息看，未来中国还将发展核电，但核电发展的步伐将放慢，预计2015年的核电规模约4500万千瓦，比之前的规模大大缩小。

从核电技术发展选型上，我们认为即便是AP1000等三代核电也不是最好的选择，迄今为止，作为AP1000的尚未通过认证，有中国完全自主知识产权的第四代核电技术或许是最好的选择，核电建设的放慢为更多核电站采用第四代核电技术赢得机会。

我们认为核电政策出台将会给核电板块得到估值回升的投资机会。第一步，由核安全具负责的《核安全规划》和发改委负责的《核电安全规划》均已经上报国务院等待审批，我们预期2012年3-4月份会是这两个规划出台的时间;第二步，新的核电机组核准，时间上最晚可能到2013年。

光伏行业：高效产能替代趋势明显

光伏系统价格下降，成为行业发展的动力，从历史和未来看，价格下降唯一途径是技术进步，即用高效产能替代旧有产能。

在行业产能过剩和流动性偏紧的背景下，高效产能替代成为领先厂商重要的竞争战略:具备高效产能的技术和资金是进入壁垒;满足客户的高效产品需求，提供全系列解决方案;实现高效产能的过程提高企业运营能力。

从供给层面分析，高效产能替代趋势明显，未来只有淘汰没有整合，以规模化追求低成本转向专业化兼顾效率和成本。高效产能替代的趋势是低效产能被清除出行业;需求逐渐由高效产能达到平衡。

为提高效率及降低成本，光伏产业界已经在更替新的电池结构、新的制备和工艺。我们提出以“等效成本=效率/成本”的概念来衡量不同技术，不同厂商的业务。

阿特斯和天合以低投入带来高成长，但是天合仍然保持高毛利率体现其高水平的管理水平，考虑到英利和FS的规模更大，产品等效成本更高，投入产出比虽不及天合，仍体现良好的综合水平。

由于行业盈利能力低迷，短期内我们维持光伏行业短期“同步大市-A”的投资评级，中期是否有投资机会需要等待观察。

在多晶硅环节，关注东方电热、保利协鑫和其他改造后有成本优势厂商;硅片，关注金刚线可能带来的机会;电池组件方面，关注技术、资金和管理运营有优势的企业，如英利、天合等;逆变器，关注阳光电源;光伏电站工程，关注特变电工。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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