电力行业:火电一季报业绩料将同比大幅回升-北极星火力发电网

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数据点评:1-2月全社会用电量7497亿kwh,同比增长6.7%。第三产业及城乡居民成为拉动用电增长的重要部门,用电增速分别为10.3%、14.9%;第二产业及重工业成为拉低电量增速的重要部门,用电增速分别仅为4.76%、6.64%。

发电端:火电运营商盈利快速反弹;电源投资呈现清洁化趋势。1)去年连续两次电价上调助推火电运营商盈利实现反转。目前,所有省市点火价差都较4季度扩大,5个省份点火价差较08年3季度进一步恶化,仅广西点火价差仍为负数。2)水电投资持续攀升、火电投资下滑明显。1-2月,水电投资额163亿,同比增92%;火电投资额仅79亿元,同比降35%,连续9个月下滑;全国新增装机容量同比大幅下降69%,我们预计今年华东、华中等局部地区再现用电紧张局面为大概率事件。3)水电来水维持去年偏枯形势,但全年水情仍需等到汛期才能判断。

用电端:宏观经济增长放缓影响下游用电需求。1)分产业来看,1-2月,主要下游行业用电量增速均呈现不同程度下滑:受房地产调控影响,黑金属、建材行业用电出现负增长,同比分别降6.18%、7.26%,增速快速回落;其他主要工业行业有色、化工用电增速略有下滑,同比增10.63%、7.69%。2)分省份来看,1-2月,河南、江苏、山西、新疆为全社会用电量增长的重要贡献省份。

预计3月用电量同比增长9-10%,全年用电前低后高。1)发电端:一季报两大因素助推火电运营商盈利反转。首先,秦皇岛平仓煤价虽开始企稳回升,但回升缓慢;其次,去年连续两次上调电价,各省电价上涨幅度在4.5-20.4%。

我们预计:1季度主要火电运营商净利润同比回升40-600%,但后续盈利可持续性还要看来水情况,若今年重现去年偏枯水情,则火电电量多发可能拉动动力煤价超预期上涨。2)用电端:随着基数效应的消除以及天气回暖北方工地复工,我们预计工业用电量将逐月回升。3)预计全年用电量增速在9%-10%之间。

投资建议:短期,建议关注一季报大幅预增带来的交易性机会--选取业绩弹性高的发电商:华能国际、华电国际;中长期,仍建议选取水电资产占比高、分红比例高,且有增长预期的公司。

--发电板块:审慎推荐国电电力、长江电力。目前A股市场,电力上市公司2012PE16-18x、PB1.3-1.6x。市场对于火电股的担忧主要是煤价再次上涨;对于水电股的担忧即来水风险。我们认为:在燃煤资产盈利反转预期下,火电股上涨15-30%,水电股估值相对优势渐显;且随着银行贷款利率进入到下行周期,成本结构中财务费用占比高的水电股债券属性凸显。

--节能环保板块:长期看好龙源技术、碧水源。目前A股市场,节能环保类上市公司2012PE26-27x,考虑到环保公司订单确认一般集中在下半年,我们认为上半年为业绩真空期,整体板块性机会难现,建议关注个股为主。看好脱硝领域的龙头龙源技术,源自:1)下游电力企业脱硝改造压力大,企业自主改造动力足;2)公司在对于2004年之前投产机组的改造方面具有垄断优势,利润率有保障;3)公司已开拓水与气的余热回收业务,为业绩持续成长开辟新空间。看好碧水源,源自:1)处理技术顺应十二五污水处理产业发展趋势;2)拥有膜技术一体化产业链,利润率优于同行;3)以合资公司为平台快速实现异地扩张。

风险:重点合同煤兑现率大幅低于预期;水电来水大幅低于预期。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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