电力上市公司火电版块盈利不佳 全面改善还需时间

能源是经济的血液，而电力行业是最重要的能源提供者，是国民经济的健康发展的重要支撑。同时，电力消费状况又是国民经济的晴雨表，它可以最真实的反映国民经济的变动情况，因此，电力行业经营发展的状况是我们必须关注的。

2012年以来，我国经济呈现出明显放缓的态势，致使全国电力需求增长速度明显放慢，并呈现逐季下降趋势，第一全社会用电量同比增长6.8%、二季度回落到4.3%。总体看，上半年全国全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比增长5.5%，增速比上年同期回落6.7个百分点。但是，由于煤炭价格的大幅回落以及去年底电价的调整，使得今年上半年我国电力行业效益明显改善。上半年电力行业资产总计85418亿元，同比增长6.87%，销售收入24494亿元，同比增长11.3%，比去年同期降低5.6个百分点，但实现利润总额922亿元，同比增长36%;资产负债率67%。

从火电行业来看，火电资产总额25810亿元，同比增长3.4%，产品销售收入6644亿元，同比增长8.1%，利润总额225亿元，同比增长高达157.5%，资产负债率73.7%。

作为我国电力行业的中坚力量，电力上市公司上半年业绩也有明显改善。

一、公司业绩改善明显

由于我国能源资源“缺油少气富煤”的禀赋决定了我国长期都是以煤炭为主要能源，我国80%以上的发电来自于火电，而煤炭的50%用于发电。因而，电煤的价格对于电力企业来说是极其重要的。在经济增速回落的情况下，我国电力需求下降，从而导致用煤量减少，导致今年以来煤炭价格快速下滑，从年初至6月末，环渤海动力煤价格指数(5500K)从797元下落到676元，下降121元，降幅达15%，秦皇岛动力煤炭价格(5500K)从年初的800元下降到6月底的670元，下降130元，降幅达16%，煤炭市场逐步由卖方市场转入买方市场。煤炭价格下落，使得电力企业成本随之不断下降，电力板块效益提升明显。从整体上来看， 54家上市公司总资产1.7062万亿，同比增长10.2%;营业总收入2857亿元，同比增长9.6%;利润总额181.5，同比增长24.5%，比去年同期高出23个百分点;归属母公司股东净利润109.9亿，同比增长为22.7%，比去年同期高出23个百分点，电力上市公司经营业绩明显改善。

二、盈利能力有所好转

2012年上半年电力行业54家上市公司平均销售毛利率17.2%，火电为12.8%，其中最高的是黔源电力，为55.3%，其次为长江电力，达到了54.5%，均为水电;深南电A最低，为-62.3%，ST漳泽为-2.92%，除这两家外，其余公司全部为正值，这显示出电力行业上市公司盈利能力有所好转，而水电较强。

2012年上半年54家电力上市公司整体净资产收益率为3%，低于AB股平均6.9%的水平，其中火电为2.75%，水电为3.5%;54家上市公司平均每股净资产为3.2元，比A、B股平均4.1元水平低0.9元;平均每股收益为0.07元，而沪深两市AB股全部上市公司平均每股收益为0.18元，电力行业低于平均水平0.11元，电力行业中火电为0.02元，水电为0.1元，这些都显示了电力上市公司盈利能力尽管有所好转，但仍然较整个市场平均水平低，尤其是火电行业，整个行业的全面好转还需要时间。

在电力上市公司中净利润最高的前三位是长江电力、华能国际和国电电力，分别为28.5亿、22.08亿和12.01亿;亏损最严重的为ST漳电，亏损额达3.7亿元，其次为华银电力，亏损额为3.1亿元。盈利能力较高的有联美控股，其净资产收益率为8.98 %，销售净利率26.7%，长江电力、哈投股份、岷江水电、川投能源等盈利能力也较强。

三、经营能力有所提高

2012年上半年54家电力上市公司经营能力有所提高。56家上市中有43家实现了营业总收入同比正增长，其中闽东电力增长率达150.1%，其次为皖能电力，增长率达58.5%;11家为负增长，乐山电力为-40.2%，深南电A为-38.3%，板块平均增长率为9.6 %。整个电力版块平均营业利润增长率为27.1%，比去年同期高27个百点;净资产收益率为3%，同比增长14.5%，其中火电为34.5%，水电为-14.4%，这些数据说明电力行业尽管营业总收入增长不大，但经营形势明显好转，经济效益显著上升。

从其它指标看，电力板块54家上市公司总资产周转率0.2，与去年同期持平，存货周转率30.2，比去年同期提高23，应收账款周转率8.9，比去年同期提高4，这也说明了企业经营有所提高。

四、偿债能力依然不高

由于企业营业利润显著提高，但电力企业上市公司偿债能力依然不高。整个板块资产负债率为67.2%，比去年同期提高了0.2个百分点。部分公司资产负债率较高，其中最高的是ST东热，高达159.7%、其次是ST漳电，为96.9%，华银电力也高达91.4%。有13家在80%以上，财务杠杆非常高，企业经营发展压力较大。另外，整个电力板块平均流动比率0.69，较AB股平均水平低4.5，速动比率0.57，较AB股平均水平低4，已获利息倍数为3.44，较AB股57的平均水平低16.9，均处于比较低的水平区间。

五、成长性明显改善

公司的成长性是股票市场的一个重要方面，它体现了公司经营拓展能力和未来的发展潜力。上半年电力行业上市公司成长性明显改善，主营业务收入增长率和主营业务利润增长率分别为9.6 %和27.1%，显示了行业整体发展改善明显的局面。

在电力上市公司主营业务增长情况中，超过30%增长速度的有5家，占火电上市公司总数的9%;超过AB股平均增速的有26家，占全部电力版块的50%。

六、投资收益仍弱于大市

上市公司必须带给投资人回报，因此投资收益是上市公司投资价值的最重要方面。2012年上半年从电力板块54家上市公司情况来看，每股收益0.07元，仅为AB股平均水平38%;

平均每股净资产3.2元，低于AB股平均水平0.9元;每股现金流量净额0.07元，高出AB股平均水平0.04;每股未分配利润0.25元，为AB股平均水平27%;每股留存收益0.59元，为AB股平均水平50%;每股息税前利润0.33元，为平均水平的122%。可见，电力行业上市公司收益指标绝大多数低于AB股全部公司平均值，这说明上半年电力行业上市公司投资回报率依然很低。但是，电力行业股票市盈率并不低，略高于全部AB股平均水平，由此可见，电力上市公司尽管上半年效益有所改善，但在目前情况还不能够为投资者带来较好的收益，难以具有较高的投资价值。

电力行业经营的迅速改善，主要有三方面原因：一是今年以来煤炭价格快速下降，大大降低了火电企业的成本;二是去年12月起国家发改委调整全国火电厂上网电价，增加了企业的利润空间;第三是今年以来南方雨水较多，水电发电量增加，提高了水电企业的效益。

这些因素共同作用，使今年的电力上市公司的效益有所改观。

不过，从长远看，要提高电力行业企业的效益，必须要进行电力体制改革和电价市场化改革，坚持放开两头，管好中间的思路不动摇，即发电企业竞价上网，售价由市场决定，输配电价格由国家管制的改革方向。尽管这种改革非常复杂和困难，但不能停止不前。

另外，从现实看，最有效的解决方法还是实现煤电以资本为纽带的一体化。煤炭行业与电力行业是唇齿相依的上下游行业，理应相互支持，共同发展，象90年代那样电力行业效益很好而煤炭行业非常困难和前几年的相反情况都是不正常的。煤电两大行业应成为利益共同体，双方可以以资本为纽带结合在一起，电力可以通过投资的方式向煤炭行业发展，煤炭行业也可以控股电力企业，这样可以形成对冲，有利于双方规避风险。在今年煤炭企业效益快速滑坡的情况下，中电投控股的露天煤业和国电集团控股的平庄能源影响相对较小，这就说明了这种结合的成功，因此，应从政策层面大力鼓励和支持。同时，国家应改革现有的国有资产分层管理的体制，促进央企和地方企业按市场规则兼并重组，推动煤电一体化大型能源企业的形成和发展。

最后，电力、煤炭企业都应该推动国家促进电力和煤炭企业进入铁路、公路和港口的建设和发展，大力减少煤炭销售的中间环节费用，形成通畅的煤炭运输通道，从而实现我国能源的合理配置，保障国民经济快速发展的需要。( 作者系中央财经大学煤炭上市公司研究中心主任)