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“21.7倍PE仍然不低,即使2013年有20%的增长,估值为18倍,也不低,上涨空间不大。公司停牌时候发的三季报,显示增速继续下降,这样的基本面就不能支撑估值。”上述研究员指出。
国电南瑞的主营是电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化产品的研究开发、生产、销售、服务以及与之相关的系统集成。今年前三季度,由于风电、工矿企业等客户的收入结算变慢,实现营收34.3亿元,同比增长21.2%,低于2011年53.5%的增速。另外,其年初制定的经营目标是2012年实现收入60.7亿元,净利润11.1亿元,二者分别增长30%,而今年前三季度分别只完成了计划的57%和43%。
此前扎堆国电南瑞的机构心中早已有了算盘。截至今年三季末,60只基金共持股21.38%,基金数较上半年少了130家,持股比例减少11个百分点。
不过,景顺长城精选蓝筹、华安宏利、南方绩优成长和南方恒元保本基金在第三季度新晋前十大股东,分别持股1648.3万股、1550万股、1334.7万股、1318.2万股。
“我们觉得公司重组计划快到公布时点了,抱着可能会趁重组利好涨一涨的心理,没想到下跌,就赶紧出手了。”一位三季度增持国电南瑞的基金经理说。
如果上述四家基金仍然没有出手,与停牌前交易日相比,截至11月8日四个基金分别亏损2719.7万元、2557.5万元、2202.3万元、2175万元。
3倍PB收购,资产注入代价不低
本次拟收购的五家公司全部或部分股权预估值22.9亿元,账面净值7.69亿元,PB为3倍,增值率197.80%。
“电力设备PB平均在2倍左右,而作价22.9亿元,3倍市净率太高。而且从收购资产的质量看,除了北京科东和稳定控制分公司盈利能力不错,其他三块都姿色平平,溢价2倍也不算低。”北京某券商分析师说。
对此国电南瑞的解释是,核心标的是软件企业,拥有大量知识产权和专业技术人员等,具有较强的盈利能力,考虑到这些无形资产,评估增值较高。
财务数据显示,北京科东和稳定分公司今年三季末的ROE分别为29.3%、21.5%,盈利能力较好,属于集团中最优质的资产。电研华源和国电富通毛利率较低,凭借较高的杠杆率也可实现不错的ROE,分别为16%和12.5%。而南瑞太阳能的盈利能力最差,同期净资产收益率仅为5%。
不过,虽然南瑞太阳能75%股权对应的净资产为0.51亿元,但重组方案中给予的但评估值为1.41亿元,评估增值高达76.47%。
同业竞争短期难解决
其实,国电南瑞今年9月启动重组已经考验了监管层的耐心。“2010年集团就承诺解决同业竞争问题,隔了两年才有动作,据说监管层都有些不满了。”一位知情人士向记者透露。
按照国家电网[微博]公司2010年8月出具的同业竞争禁止承诺函的内容,3年内将通过资产重组、股权并购、业务调整等措施,解决国网公司下属与国电南瑞存在的同业竞争问题——将存在同业竞争的业务纳入统一上市平台,消除与国电南瑞的同业竞争。
而此次交易完成后,集团内南瑞继保、中电普瑞、普瑞特高压上市公司仍存在较多同业竞争。
“南瑞继保刚成为南瑞集团的控股公司,相关的资产及业务整合工作尚在进行中,暂不适合进入上市公司,所以未将其纳入本次拟购买资产范围。”广发证券分析师韩玲称。
上述长期跟踪国电南瑞的研究员认为,南瑞继保体量较大且刚进集团不久,难以在短期内完成注入。
“而中电普瑞和外普瑞特高压没有出现在这次重组方案中,前者是因为去年8月刚成立,业务尚未理清,注入时机尚未成熟;后者则因为目前经营业绩差,2011年亏损1677.97万元,也不适合现阶段注入。”接近南瑞继保人士称。
韩玲认为,2013年下半年或将是下一轮整合风起云涌的伊始。
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