康达新材受益风电回升环氧胶将增长-北极星风力发电网

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康达新材主要从事环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、SBS胶、聚氨酯胶等胶粘剂的研发生产销售，下游用于风电叶片、扬声器、复合包装、工程机械等领域；2012年公司收入中，环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、SBS胶、聚氨酯胶收入占比分别为51%、27%、10%、7%；风电叶片是公司最大下游，约占公司收入40%左右，其次复合包装、扬声器、工程机械等领域。

受益风电新增装机增速回升，环氧树脂胶有望恢复增长。公司环氧树脂胶主要用于风力叶片的制造，国内风电新增装机量在经历2009、2010两年高增长后，2011、2012年出现下滑，其中2012年国内风电新增装机量大幅下降26%，受此影响，公司环氧树脂胶收入2011、2012年分别下滑6%、24%；2013年，根据国家能源局的规划，国内新增装机有望增长30%以上，公司环氧树脂胶作为风电叶片上游，将直接从中受益。

无溶剂复膜胶高速增长。公司是国内较早研发聚氨酯无溶剂复膜胶的企业，技术较为领先，近两年收入高速增长，2012年公司约实现1600万元收入，同比翻倍增长，预计2013年有望继续翻倍增长；目前国内无溶剂复膜胶仍处于产业生命周期的成长阶段，在复膜胶中占比不到10%，而国外无溶剂复膜胶市场占比约在60%左右；阻碍国内无溶剂复膜胶市场拓展的一个因素是下游包装厂商更换成本较高，需要进口国外复膜机设备，未来随着复膜机的国产化以及终端下游对环保、卫生要求的提高，无溶剂复膜胶市场规模有望快速增长。

首次给予公司“增持”评级，目标价12.50元。我们预计康达新材2013-2015年EPS分别为0.38、0.56、0.69元，对应2013-2015年29、20、16倍动态市盈率；我们首次给予公司“增持”评级，6个月目标价12.50元，对应2013年33倍动态市盈率。

风险提示：(1)下游风电行业需求持续不景气风险；(2)原材料价格波动风险；(3)新产品市场拓展风险。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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