易世达：两EMC项目建成贡献业绩发力天然气业务-北极星电力新闻网

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司主营包括余热发电系统的技术服务、工程设计、设备成套以及工程总承包服务和合同能源管理，国内水泥窑余热发电市场是公司收入和利润的主要来源，国内钢铁、冶金等行业以及海外余热发电市场虽取得一定突破但所占比例仍然较小。2012年公司建造合同和余热发电设备成套业务分别贡献约40%的利润。公司具有余热发电系统的设计能力，设备均为从第三方采购，是典型的轻资产公司(2013Q1公司固定资产仅为864万元)。

受宏观经济影响，加之水泥行业余热发电渗透率较高，2011年以来公司业绩持续下降。目前，公司的主要下游客户仍为水泥行业，受宏观经济因素影响，近2年国内水泥行业的新建生产线增速放缓;而由于余热发电的经济效益显著，存量水泥生产线中余热发电系统的渗透率较高，这使得2011年以来余热发电系统设计与制造行业的需求回落。行业竞争加剧使得公司在毛利率下滑、费用率上升的情况下净利率逐步下滑，公司业绩自2011年以来持续下降。特别地，2012年公司大额计提坏账损失而使资产减值损失高达3270万元，同期归属于母公司净利润仅为1434万元。

水泥行业余热发电进入成熟期，钢铁等其他高耗能行业余热发电需求受到一定制约;2012年两EMC项目建成，13年将贡献业绩。水泥行业余热发电建设的高峰期已经过去，目前已进入成熟期，未来的需求是平缓或略有下降的，因此在余热发电系统设计及建造业务这一传统业务领域，公司欲寻求发展，需向钢铁、焦化、冶金、玻璃等其他高耗能行业大力拓展。但以上几个行业目前经营效益较差，无法负担余热发电系统的建设投资;为规避风险，公司在这几个行业也不愿开展EMC业务，因此，其他高耗能行业的余热发电需求目前受到了制约。中短期来看，这种被制约的需求较难被释放开来。但长期来看，随着余热发电技术的进一步发展(低温余热的收集技术等)，及国家节能政策的逐步推进，公司传统主业工业节能业务或将再迎来一次快速发展。

展望2013年，2012年相继并网发电的湖北和河南两个合同能源管理项目将开始贡献业绩，喀什飞龙合同能源管理项目也计划在年中发电，合同能源管理业务毛利率较高(2012年为57%)，这3个项目贡献的业绩将使得公司2013年业绩增长有所保证。

手握巨额现金，发力天然气业务。公司的财务状况良好，2013Q1有货币现金7亿元，无长、短期借款，公司已公告将发展天然气业务，目前，包括两细分业务：

1)天然气运营业务：公司拟出资1530万元与廊坊华本油气技术有限公司和青岛中油金盾能源有限公司共同成立大连易世达燃气有限公司(公司持股51%，后续将根据需要增加投资)，经营天然气、液化石油气等工业、交通运输及民用气体。目前，在大连市(公司办公地)煤气及液化石油气(LPG)仍是居民生活用主要燃气，天然气仅在城市周边地区应用，而大连市计划至“十二五”末，形成天然气为主要供应气源、LPG为补充气源、人工煤气逐步退出燃气市场的城市燃气供给格局，天然气年用气量预计达10亿立方米。大连市在政策上积极吸引民间资本从事公用事业，目前已经具有大连市燃气经营许可的公司有160余家，公司正在办理资质手续，办理完成后进行工商登记注册，

如果顺利，预计8月份前能取得燃气经营许可资质。相比于其他企业，公司具备一定的资金优势，同时具备上下游市场的资源优势。根据目前天然气运营业务的前期洽谈情况，公司对2014和2015年的营收及净利润做了预测，并对后续几年业绩做了大体推断。随着天然气运营业务的逐步推进，公司或将追加投资，以保证业务的稳步发展。

2)LNG装备制造业务：公司拟出资4900万元与淄博鑫能能源集团有限公司共同设立山东鑫能能源设备制造有限公司(公司持股49%)，从事LNG/CNG子站、LNG气瓶、LNG储罐、LNG运输车和LNG加注站的生产。本项目计划总投资48，773万元，达产年预计销售收入为137，440万元，税后利润为18，866万元，净利率为13.7%。本项目拟分两期实施，一期预计2015年1月达到试生产状态。

盈利预测与投资评级。预计公司2013~2015年EPS分别为0.36、0.45和0.62元，同比增长198%、23%和38%，对应2013年PE为36倍，PB为1.5倍。受宏观经济影响，公司传统主业余热发电系统的建造和设备成套业务景气度较低，在无政策等利好的情况下，中短期内难见好转。公司财务状况良好，手握7亿现金，欲发力天然气业务，并已着手筹办天然气运营子公司和设备制造子公司;公司凭借资金优势和上下游市场的资源优势，或将在天然气业务领域实现较快发展。目前，A股相关上市公司惠博普、富瑞特装和北人股份的平均PE为49倍，看好新增天然气业务对公司估值的提升，因此，首次给予公司“增持”评级。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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