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工业水处理仍将是收入和利润主要来源。截止2013年上半年,公司在手订单合同金额8.54亿,其中电力行业6.13亿,可以预期,未来电力行业水处理仍将是公司收入和利润的重要来源。非电水处理领域,主要拓展方向为石化和煤化工,技术储备和业绩经验兼具,未来业务拓展无障碍。
行业景气+协同效应,烟气治理成为潜在超预期项。国内目前存在数量巨大的工业锅炉,效率低污染重,是仅次于火电厂的第二大污染源,从近期国内大气治理领域相关政策看,燃煤工业锅炉整治的预期逐渐明朗,政策推动和标准趋严将催生燃煤锅炉烟气治理大市场,我们保守估计仅燃煤锅炉脱硫市场容量在75亿-135亿之间。公司在烟气治理领域将目标市场瞄向燃煤锅炉脱硫脱硝除尘的一体化治理,下游客户与公司工业水处理业务重合度较高,协同效应明显,成为潜在超预期项。
盈利预测与投资评级。我们预计公司13-15年将实现EPS分别为0.53元、0.64元和0.79元。公司近期股价上涨反映了市场对其在烟气治理、非电以及市政水处理、污泥等领域的布局的一定认可,目前估值已接近行业平均,未来新增订单将成为推动股价上升的动力,我们暂时给予“谨慎推荐”评级。
首创股份:中报业绩回落,关注增发后续进展
2013上半年,公司净利润同比降18%至1.3亿元,合EPS0.06元。毛利率下滑和财务费用上升是业绩回落的主要原因:1)市场竞争加剧造成各项业务毛利率普遍回落,毛利率从47%下滑至42%;2)负债率从年初的60%提升至64%,导致财务费用同比增长14%。
同时公司公布2013年非公开增发预案:本次融资不超过25亿,用于水务和固废项目投资。按照发行底价6.33元/股(较停牌前股价折价13%),发行股数不超过4亿股测算,此次定增带动股本摊薄18%。母公司不参与此次增发。
增发融资为业务扩张奠定基础。1)募集资金中7成用于环保领域项目投资,拟投资项目分布于安徽、江苏、山东和湖南,全国布局战略清晰。剩下30%用于补充资金,预计可降低财务费用3500-4500万。2)增发后股本扩张18%,短期虽摊薄每股业绩,但长期随项目投产,公司盈利能力和竞争力将提升一个档次。
2013-15年:兼并收购和水价上涨是推动业绩的两大动力。1)“十二五”公司规划形成1700万吨/日的产能,预计2013-15年年均将新增100万吨/日的处理能力。这部分新增产能将主要通过兼并收购或项目建设来实现。
2)伴随水质提标,水务治理成本上升,水价提升趋势明确。根据2-3年水价调整周期,各地方政府在未来三年将根据当地情况陆续调整水价。
小幅下调2013-14盈利预测3%。预计公司2013-14年净利润分别为6.3亿元、7.5亿元,同比增8%和19%,对应EPS0.29元、0.34元。利润增长主要来自于水务业务规模的扩张。由于增发事项尚需股东大会和主管部门批准,在盈利预测中暂时不予考虑。
维持“审慎推荐”。公司既有“现金牛”企业的特征:业务盈利能力稳健、分红率高,亦可借助水务、固废行业快速发展的“东风”通过收购、增产实现扩张,具备一定的成长潜力。当前股价对应2013-14年市盈率分别为25x、21x,估值属于偏高水平。股价已反映投资者对于产能扩张和水价上调的乐观预期。
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