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环保业第二大市值上市公司桑德环境秘辛

2013-10-21 11:38来源:证券市场周刊关键词:桑德环境垃圾焚烧发电固废处理收藏点赞

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资金体外循环

2013年下半年以来,桑德环境获取的合同订单开始密集起来。

7月2日,公司宣布参与印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT(建设-经营-转让)项目的投标公告,此后又分别于8月22日、10月7日宣布与湖北洪湖市、河北辛集市签订了垃圾焚烧BOT项目,合同金额合计约8亿元。

庞大的订单是桑德环境备受资本市场青睐的原因,据统计,自2010年12月宣布获得BOT大单以来,公司累计的合同金额接近40亿元(表4)。

所谓BOT项目,就是由承办方建设、经营和移交的工程,其会计处理是由在建工程至长期应收款、无形资产的过程,而从桑德环境报表在建工程、长期应收款的变动看,近40亿元的项目进展缓慢。而EPC则是工程的总承包,在完成之后把项目交付委托方。

BOT与EPC一样,均存在应收较高的问题,从而给上市公司带来资金压力。

山东临朐邑清垃圾焚烧发电项目,是桑德环境在2011年9月签订的项目,投资金额为3亿元,根据当时的合同协议,该项目拟定于2011年下半年开工,工期为18个月。

该项目的执行却异常拖沓,根据桑德环境2011年末、2012年末的在建工程栏目,记者无法找到临朐环保项目的相关信息,而在2013年6月底在建工程科目余额显示,该项目由期初的854万元增加至1470万元。

不过,记者在2013年7月底去现场看到的情况却与此不符,现场的运维人员告诉记者,在短期内不会建垃圾焚烧发电项目,工作人员目前主要承担的是垃圾场填埋任务。

至2013年半年报,上述大部分项目进展缓慢,即便是在2012年下半年募集了近20亿元的资金后,要完成项目的进展,桑德环境仍面临较大的资金压力。

其中一个主要原因是固废工程业务导致了巨大的应收账款。

财报显示,桑德环境应收账款增长迅速,从2008年底的3.75亿元增加至2013年6月底的19.03亿元,成为应收账款最快的环保公司之一。以2012年的数据为例,桑德环境的应收账款周转率在几家环保上市公司中处于较低水平(表5)。

考虑到自来水、污水运营等业务相对较好的经营现金流,公司应收账款周转率实际可能比表面上更差。

在近年来的年报中,桑德环境均没有披露公司的前五大客户及应收账款的具体名字,2012年配股说明书也只是披露了2009年至2011年前五大客户及截至2012年6月底的应收账款前五大客户。

不过,从配股说明书披露的前五大客户名字,可以推测出其前五大应收款。以2009年为例,桑德环境第一大客户为大庆龙清,确认了1.35亿元的营业收入,而其第一大应收款为1.31亿元,为一年内的应收款,其第二名客户只有0.4亿元,显然,其第一大应收款客户应为大庆龙清。

依次类推,2010年,大庆龙清、德州绿能分别为1年内期限的前两位,分别欠上市公司0.75亿元、0.6亿元;2011年,由于排名第二、三的客户贡献的收入比较接近,但可以推断出第二、第三应收款应由德州绿能、青州鲁清或者大庆龙清中的两家所欠。

从2009年至2011年的数据来看,大股东桑德集团参股的公司,是拖欠上市公司资金的重要力量。

那么这些项目公司是没有收到政府的钱还是其他原因呢?或许从桑德集团的合作方武汉通衢的报表可见端倪。

武汉通衢财报显示,截至2012年末,公司的其他应付款高达2.41亿元,其中应付大庆龙清其他款项1.08亿元,应付桑德环境旗下的湖北合加环境设备有限公司(下称“合加设备”)2000万元,应付桑德集团6339万元。

通常情况下,其他应付款的核算企业应付暂收其他单位或个人的款项,如应付租入固定资产或包装物的租金,存入保证金、应付、暂收所属单位、个人的款项管辖区内业主装修存入保证金;应付职工统筹退休金,以及应收暂付上级单位、所属单位的款项。

财报显示,武汉通衢2011年、2012年连续两年营业收入为零。在销售收入为零的情况下,武汉通衢与合加设备、大庆龙清及桑德集团的大额其他应付款(其他应收应付见表),很有可能是资金的往来。从武汉通衢报表也可以看出,该公司的大部分其他应付款是桑德环境及其关联方。

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