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火电:2014 年利润增长16%,2015 年新机投产业绩持续改善。
保守假设下,2014 年可录得110 亿的税前利润(+16%YoY),2015 年盈利继续向好(装机增长11%,来自石柱、抚州、高要及长河坝、黄金坪等水电)。主要假设:2014 年煤价下跌5%,2015 年持平;利用小时分别下滑5%和2%。
根据全国平均下调1 分/度测算,2014 业绩的影响约6%,2015年在18%以内。实际影响更低源于环保电价回补和煤价走弱。
煤化工:若年内剥离,2015 年利润提升达40%,资产负债表修复。
利润表增厚:预计煤化工业务全年归母亏损达19 亿,假设年内完成重组,2015 年的利润有15 亿的提升(仅财务费用约9亿)可增厚EPS 约40%至人民币0.41 元(对应9.5x P/E)。
资产负债表修复:煤化工业务资产负债率高达85%(公司总体79%),剥离后其产负债率可下降2ppt 至77%;ROE 有望从8%回升至13%(与国电电力类似,低于华电和华能)。
盈利预测调整
维持现有的盈利预测: 2014-15 年净利润增长5%至人民币37 亿,2015 年增长6%至人民币39 亿,对应EPS 分别为0.28/0.30 元。
估值与建议
维持“中性”评级,目标价提升15%至4.6 元人民币,主要考虑到市场对煤化工业务剥离的影响比较乐观,对应1.3x P/B。
风险
煤化工板块重组进度低于预期。
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