电力行业：持续关注电改扩容进程推荐6股-第2页-北极星输配电网

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全年毛利率提升，费用率下降：受益于上游来水改善，发电量增加，公司毛利率有明显的提升，1-3Q 毛利率为65.55%，比去年同期提升3.9个pct，我们估算全年毛利率为62.6%，同比提升4.6 个pct。费用率方面，公司1-3Q 费用率为14.13%，同比下降3.6 个pct，其中财务费用同比下降3.2 个pct，主要是公司加快债务偿还进度，压缩债务规模所致。我们估算全年费用率为16.9%，同比降低4.0 个pct，公司费用率控制出色，为业绩的增长提供可靠保障。

外延式增长空间依然广阔：截至2013 年底，公司自有装机容量2527.7万千瓦。公司目前没有在建机组，后续增长主要来自于母公司的资产注入。母公司三峡集团下属的溪洛渡水电站和向家坝水电站已于2014 年7月全面投产，总装机2026 万千瓦，多年平均发电量880 亿千瓦时。根据大股东之前的承诺，两大电站未来都将注入长江电力，可使公司可控装机容量增厚80%以上。

盈利预测：若今年长江上游来水正常，公司将保持稳定的盈利能力。预计公司2015 年实现净利润122.46 亿元，YOY+3.88%，EPS0.74，当前A股价对应2014 年、2015 年PE 为15.3X、14.7X，考虑到公司外延式增长空间广阔，且有望受益电价改革，我们维持“买入”的投资建议。(群益证券)

皖能电力：省能源平台成长性优异

华东能源基地，安徽火电受益于电改。安徽作为能源大省，受益于华东沿海地区的产业转移，其省内工业发展持续快速增长。近几年省内的用电量增速远高于全国平均水平。外送电方面，安徽省是华东地区的能源基地。具备“皖电东送”通道后，安徽火电覆盖江苏、浙江、上海等服务区。在未来电改的大趋势下，安徽火电将尽享成本优势。

身处煤炭产销区，燃料供给宽松。从“产”的角度看，安徽省煤炭资源丰富，新增产能不断释放。新集、皖北、淮北、淮南四大煤炭集团的产能扩张速度较快，形成了较为宽松、稳定的煤炭供给氛围。从“销”的角度看，安徽位于中部交通枢纽地带，煤炭物流顺畅。皖北地区可以承接山西、河南地区的煤炭，皖南沿江地区则可承接顺江而下的川煤以及其他水运煤炭。

储备项目丰富，成长性优异。公司目前控股装机达到552.5 万千瓦，正在开发的主要项目包括： 1)公司控股的铜陵百万机组项目的路条已由省发改委上报国家能源局;2)公司控股的霍邱2 台66 万千瓦机组、和县2 台120 万千瓦机组以及国安二期、长丰电厂项目，已上报省能源局，正在开展前期准备工作;3)公司参股24.5%股权比例的淮安平山2 台66 万千瓦机组，目前已获得发改委核准建设;4)公司与国电安徽分公司签订战略合作协议，共同开发、建设、运营安徽境内风电项目(宿松风电二期、太湖风电、寿县风电)。公司后续开发项目装机规模可观，待项目陆续投产后，将为公司带来持续增长动力。

业务类型涉及面广，证券资产价值显着。公司核心资产为火电，其它资产涉及金融、风电、天然气、核电等。尤其是金融资产价值显着。公司目前持有国元证券5%股权，账面价值超过19亿。公司还持有华安证券、国元农险股权，参股秦山核电。

大股东支持，外延成长可期。作为皖能集团电力资产整合平台，未来外延发展可期。安徽省能源集团是省内大型一类国有投资经营性公司。集团公司现有全资及控股公司15 家，投资的行业涉及电力、天然气开发、煤炭供应、酒店餐饮、房地产经营开发等。在发电领域，皖能集团与中国神华集团共同设立神皖能源公司，皖能集团参股49%。神皖能源发展潜力大。

投资建议。我们预计2014-2015 年公司每股收益分别为0.9 元和1.2 元，对应市盈率为10x 和7.8x。在目前煤价处于低位的大背景下，公司燃料成本可控，发电项目盈利有保障。公司储备项目规模可观，未来成长性优异。公司业务布局广泛，目前非电业务主要是金融资产，提升估值。综合以上因素，我们给予公司“推荐”评级。

原标题：电力行业：后续关注电改扩容进程推荐6股

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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