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特高压产业链上估值最低标的。与上下游产业链上标的相比,武钢股份估值严重偏低。如目前特变电工15年PE20倍、平高电气25倍、许继电气22倍,而武钢目前仅为13倍。按分部估值,按钢铁主业1.1倍左右PB(目前主流钢铁股如华菱、新钢、宝钢、鞍钢等均在0.9-1.4倍PB),则对应取向硅钢业务潜在估值仅为7.7倍,存在严重低估。而从行业竞争情况看,取向硅钢行业双寡头垄断、技术瓶颈更高(工艺最复杂的钢铁产品),而下游变压器行业则极度分散,我们认为取向硅钢合理估值应该比变压器企业更高。
武钢股份存在转型/改革预期,二季度是重要时间节点
14年以来钢铁板块33家公司中至少一半以上实施了股权激励、员工持股、资产注入、收购、增发等相关的转型和改革措施。作为传统行业代表的钢铁企业,在当前国企改革及牛市大背景下,实施改革和转型的充分必要条件都已具备,我们判断武钢亦不例外。
武钢董事长邓崎琳近期接受媒体采访,也公开表态武钢正积极尝试发展混合所有制改革,包括推进股权多元化、股权激励和员工持股等。
关于市场传言的武钢宝钢合并,我们从国企改革的大背景及思路(成立国有资本运营/投资平台)、钢铁行业发展历史、微观调研的企业内部看法等综合分析,认为不排除这种可能性。一旦发生将对公司带来实质性利好,比如减少恶性竞争、拳头产品的市占率提升、全国范围内的资源整合、技术及管理共享等诸多方面。
二季度股价表现的催化剂较多
我们判断,随着中央巡视组在4月度巡视结束,公司储备的相关转型及改革措施将陆续付诸实施,公司股价将迎来催化剂。除以上外,二季度的催化剂还包括:1)特高压继续审批;2)取向硅钢继续提价;3)公司年报及1季报业绩料将大幅增长;4)钢铁行业迎来利好,如京津冀规划、钢价休整后继续上涨、矿价下跌超预期带来利润超预期等等。
投资建议
继续强烈看好,预计15、16年EPS分别为0.35元、0.53元,维持“买入”评级。
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