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5月29日,老牌国有上市公司武锅B正式进入退市整理交易期,根据深交所有关退市规则,在三十个交易日后,即7月10日,武锅B将被终止上市。
事实上,早在2014年5月16日,武锅B就因连续三个会计年度净利润和净资产均为负值,而被深交所暂停上市。此前,大股东阿尔斯通三次提出“债转股”方案,试图挽救武锅B于退市边缘,但均遭遇中小股东的否决——武锅B最终走向退市命运。“除了债转股的价格之外,我们主要是对公司的经营业绩不满。”一位在三次债转股方案中投下反对票的武锅B小股东代表对经济观察报表示,自从阿尔斯通收购武锅以来,武锅可谓年年亏损。
财务数据显示,2014年武锅B亏损达到1.01亿元,而自2007年并购以来,公司累计亏损超过15亿元人民币。不止于此,截止2014年底,公司净资产为-14.9亿,已然严重资不抵债。
作为武汉地方国资与法国业界巨头的“跨国联姻”,武锅与阿尔斯通的合资一度被视为地方政府引进海外资本的经典案例。但随着武锅B的黯然退市,这场历经八年的外资并购案将被市场重新审视。
武锅的合资败局
兴建于上个世纪50年代的武汉锅炉厂,是我国重要的电站锅炉生产基地。其后整体改制为武汉锅炉股份有限公司,并于1998年在深交所B股上市,其大股东为武汉国资委旗下的武汉锅炉集团。
2007年,在大力推动地方国有企业改革的宏观背景下,武汉国资委希望引入外来资本,将武锅做大做强。一位原武汉国资系统的人士对经济观察报回忆,选择阿尔斯通入股主要是基于两点考虑:一是资本实力雄厚;二是它有着跟武锅主营业务相同的实业背景。
公开资料显示,作为全球轨道交通、电力设备和电力传输基础设施领域的领先企业,阿尔斯通在全球最顶尖的电站锅炉领域技术实力雄厚,其与武锅的合作一度被市场寄望颇高。2007年8月,阿尔斯通从武汉锅炉集团手中收购武锅B51%的股权,交易总价约3.03亿港币,成为武锅B的控股股东。
但随后这场原本备受期待的“跨国联姻”,却走向了与市场期望相反的方向,陷入亏损泥潭。经济观察报记者查阅公开财报显示,在阿尔斯通入股后的第一份季报就显示,武锅B由盈转亏,亏损3000多万。2007年当年亏损更高达4.8亿元,还戴上了ST的帽子,其后三年连续亏损。
公司在2010年获得武汉市1亿元的财政补贴,才避免当年被暂停上市的命运。但2011年,几乎失去“造血”功能的武锅B,又陷入了2.6亿元的巨亏。
更令投资者难以接受的是,武锅在市场占有上的巨幅萎缩。2006年,武锅B主营业务收入为22.8亿元,但到了2014年,其主营业务收入仅9.4亿元——尚不到老武锅的二分之一。
对于业绩的持续下滑,武锅方面给出的解释是,近年来电站锅炉市场需求的下降。不过,中国电器工业协会电站锅炉分会秘书宫云飞却对经济观察报表示:“尽管国内电站锅炉市场的增速在放缓,但是整个市场规模还是在增长的。”
据可供对比的数据显示,即便是近年国内锅炉市场增速下滑,但同行业上市公司依旧处于盈利状态。财务数据显示,2014年,杭锅股份(002534)实现净利润7064万元;华光股份(600475)实现净利润8323万元,相比之下,武锅B从2007年至今,尚未实现经营性盈利。
不止于此,多位国内电站锅炉行业人士曾对经济观察报透露,由于武锅拥有阿尔斯通的技术优势,因此在国内市场往往售价偏高。“武锅的产品一般都比同行卖得贵,单个产品的利润率应该高于行业平均水平。”多位业内人士都对武锅的亏损原因深表不解。
而武锅方面对于业绩下滑的另一个解释,则是武锅工厂的搬迁,导致订单下滑。2007年下半年,阿尔斯通根据此前的投资协议,在武汉东湖开发区兴建武锅全新的生产基地,于2009年9月完工。经济观察报记者曾去该生产基地探访,多位老武锅员工告诉记者,兴建新的生产基地,并不是对老厂区进行改造,“老厂的生产一直没有中断,怎么会影响订单?”
另一个值得关注的事实是,武锅B的绝大部分订单,是通过阿尔斯通旗下的销售公司的关联交易完成。根据武锅B2014年年报显示,仅阿尔斯通旗下的客户,当年就实现了6.8亿元的销售额,占其全年销售额的72.58%。“大量关联交易的存在,让阿尔斯通对于武锅B的利润,有着较大的调节空间。”在武锅B的股东大会现场,多位中小股东代表对此表示质疑。但遭阿尔斯通高管当场否认。
在2010年获得武汉政府补贴扭亏“救市”之后,自2011年开始,武锅B又因连续三年亏损,而被深交所暂停上市。
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